光大证券-云图控股-002539-投资项目公告点评

光大证券-云图控股-002539-投资项目公告点评拟投建35万吨磷酸铁及配套项目，向新能源领域延伸磷化工产业链-210904

事件9月3日晚，公司发布公告拟以自有（自筹）资金5亿元，在湖北省松滋市投资设立云图新能源材料（荆州）有限公司（简称“云图新能源”），并由其投资建设年产35万吨电池级磷酸铁以及配套的30万吨湿法磷酸（折纯）、30万吨精致磷酸、150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、60万吨缓控释复合肥、100万吨磷石膏综合利用和20MW余热发电等项目，项目投资总额为45.95亿元。

顺应新能源需求扩建磷酸铁，凸显产业链一体化优势。随着新能源行业需求的爆发式增长，磷酸铁锂正极材料因其安全性、低成本等特别被市场普遍看好，需求快速提高。磷酸铁作为磷酸铁锂上游可选的关键原料之一，也备受市场关注。公司目前已探明所拥有的雷波县牛牛寨北矿区的磷矿储量达1.81亿吨，同时已建成了磷肥完整产业链以及黄磷为主的磷化工产业链，构筑了一体化产业链优势。在向下游延伸进一步建设磷酸铁产能的过程中，公司将拥有相对明显的资源与原料成本优势。

新建产能规划完全，充分利用产业链资源力争收益最大化。公司的磷酸铁项目将分两期建设，一期10万吨/年磷酸铁将于2023年3月建成投产，二期25万吨磷酸铁及配套的湿法磷酸、精制磷酸、磷矿选矿、硫磺制酸、缓控释复合肥、磷石膏、余热发电等项目将于2023年12月建成投产。公司的磷酸铁项目二期不仅考虑到了上游磷矿、硫酸、磷酸等原料的供应扩增，还进一步利用副产的低品位磷酸、余热等资源生产复合肥或进行回收发电，从而实现了化学资源和能源的充分利用，力争项目收益最大化。

地理位置优势明显，产业资源配套充分。公司新项目选址设在湖北省松滋市，松滋是鄂西南重要的交通枢纽和经济重镇，在产品运输方面十分便利。除磷矿石、液氨、氯化铵、包装袋等原料实现自主供应外，公司项目其余的原辅料均可从建设地周边找到合适的供应商，保障了项目原辅材料的稳定供应，降低原料运输成本。在产品正式实现产出后，凭借地理位置优势，公司产品能够高效且以更低地运输费用运往全国各地。

盈利预测、估值与评级因新建项目暂未明确落地，我们暂不考虑新建项目的业绩增量。故我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.71/9.13/10.36亿元，对应EPS分别为0.76/0.90/1.03元/股，仍维持公司“买入”评级。

风险提示产品价格波动风险，产能释放不及预期，安全生产和环境保护风险