西子洁能上游钢铁跌价改善毛利润，积极挺进新能源

一、核心业务看点余热锅炉+熔盐储能

余热锅炉的收入占比为40%（包括用于燃气发电领域的燃机余热锅炉等）；

清洁环保能源装备占比15%（包括熔盐吸热器、熔盐换热器等，用于光热发电储能领域）；

解决方案32%；备件及服务11%。

二、业绩原材料铁矿石下跌，公司受益

受原材料钢材涨价影响，从2020年三季度到2022年一季报，公司毛利率从24.7%的高点，下降到18.7%的低点。

但6月以来，铁矿石现货价从1000元/吨跌到7月的841元/吨，原材料成本下降，公司盈利有望改善。

订单方面，公司在2021年累计新增订单90.3亿，同比增长45%。

其中，余热锅炉新增订单36.4亿，清洁环保能源装备新增订单13.7亿，解决方案新增订单28.6亿，备件及服务新增订单11.6亿。截至2021年底，公司实现在手订单71.4亿。

三、下游需求

1、基本盘余热锅炉

电站余热锅炉2021-2030年市场复合增速6%，市场空间将达121亿元。

工业余热锅炉根据20年使用年限，接下来有望进入更新换代密集期。我国工业余热资源丰富，但余热资源利用比例低，大型钢铁企业余热利用率约为30%-50%，其他行业则更低，能源利用具备较大提升潜力。

2、增长点熔盐储能

（1）火电灵活性改造领域（千亿市场）赫普14%股权（系统集成）、兰捷51%股权（高压电极锅炉设备制造）

7月1日公司公告，西子洁能1.9亿受让火电机组灵活性改造系统集成龙头——赫普能源14%股权。

相比原计划的15.3亿收购51%，划算不少，且不排除后续股权进一步增加（如果深圳恒鑫、亦庄国投愿意，在今年底前，西子洁能有可能再取得赫普能源11.2%股权）。

4月28日，公司表示已收购高压电极锅炉设备龙头——兰捷能源51%股权。

目前尚未领取新的营业执照，兰捷是瑞典阿帕尼（ELP）在中国区域唯一经销商，且兰捷拟收购瑞典帕尼，但股权目前尚未交割完成。

电极锅炉可以利用水的高热阻特性，直接将电能转换为热能，在转换过程中做到能量几乎零损失，锅炉热效率高达99.8%以上。

（2）光伏光热储能一体化领域，在青海已有成功实践经验

近五年国内储能市场年复合增速约12%，高于国际的5%。

细分市场来看，目前国内熔盐储能在储能市场占比1.2%，低于国际1.6%。

熔盐储能是仅次于抽水蓄能、电化学储能的第三大储能技术，与锂电储能相比，熔盐具有储能寿命高、效率更高、成本低（钠盐）、对地理条件要求低、安全高（常压环境下就能运转）等优势，能更好与光伏光热储能配套。

西子洁能是业内稀缺的具备光热+储能项目成功实践经验的企业。

公司自2010年起进军储能领域，于2018年在青海德令哈投资参建德令哈熔盐塔式50MW光热发电项目并成功投运（中国首座、全球第三座成功并网发电的塔式熔盐储能光热电站），该项目配置7小时熔盐储能系统，镜场采光面积54.3万平方米，设计年发电量1.5亿kWh。自2021年9月以来，最近半年实际发电量达9246万kWh，平均发电量达成率达101%。

（3）全国首家“零碳工厂”投运，“零碳园区”也随之落地

2021年11月，公司打造的中国首家航空零碳工厂正式投运，应用了熔盐储热技术、液流电池储电技术、分布式光伏发电技术、氢燃料电池技术等多种新能源储能技术，实现厂区能源供给的零碳目标。

2022年3月，公司与绍兴绿电能源签订1.9亿的熔盐储能订单。这是继2021年11月的零碳工厂之后，公司打造的首个零碳园区项目。计未来“零碳园区”模式可快速复制。

（4）布局钙钛矿、钒液流电池

公司全资子公司浙江国新，投资并持有杭州众能光电10%股权。众能光电主要从事薄膜光电器件（钙钛矿/OPV）和相关装备的研发和生产。

浙江国新增资杭州德海艾科能源科技有限公司15%股权，其主要从事全钒液流电池研发生产。

公司增资浙江臻泰能源科技有限公司7.5%股权，其主要从事高温燃料电池的研发。

四、远期业绩和估值

根据券商一致的预计，2022年的净利润将达7.57亿，不到20倍的估值。