天顺风能深耕风电，积极把握海风以及海外市场（2023三季报）

和恒推出侧写中国经济基本盘系列， 通过持续对龙头上市公司的产业、发展以及财报进行分析，在微观层面对中国经济进行追踪，以期可以透过数据侧写中国经济基本盘，供大家参考。

今天我们分析的是风塔龙头天顺风能。

1、公司概况

公司成立于2005年，于2010年在深交所上市，公司的核心业务包括风塔及风塔零部件的生产和销售，主要产品是用于1.5MW及以上功率风机的风塔。公司的核心业务包括风塔及风塔零部件的生产和销售，主要产品是用于1.5MW及以上功率风机的风塔。

2、产业链及核心竞争力分析

天顺风能处于风电产业链的中游，专注于风电塔筒的生产和销售。风电行业的竞争格局较为集中，主要由几家大型企业主导。天顺风能在风电塔筒领域具有较强的市场地位，与金风科技、明阳智能、上海电气等企业竞争。

· 风电产业上游主要包括钢材、法兰、防腐涂料等原材料供应商。钢材是风电塔筒的主要原材料，占成本比例较高。法兰和防腐涂料也是重要的辅助材料。代表性的上游企业包括宝钢股份、鞍钢股份、首钢股份等。

· 风电产业下游主要是风力发电项目开发商和运营商，他们购买风电塔筒用于风力发电机组的建设。这些客户通常需要风电塔筒来支撑风力发电机组，确保其稳定运行。

对于天顺风能来说，核心竞争力在于其规模化生产能力、成本控制能力、产品质量和技术创新能力。公司通过优化生产流程、提高自动化水平、加强供应链管理等方式降低成本，同时注重产品质量和技术创新，以满足市场需求。

3、营收占比及战略布局分析

风电塔筒及相关产品是公司的主要业务收入来源。2021年，风电塔筒业务收入超过51亿元，占公司总营业收入的63.41%。风电叶片业务收入约为18亿元，占公司总营业收入的21.81%。2022年，风塔及相关产品收入39亿，营收占比58.41%，叶片17亿，营收占比25.38%。公司在风电塔筒业务产销量及收入规模上具有优势，但近年来积极拓展风电叶片业务，塔筒业务占比有所下降。

天顺风能积极布局海上风电业务，通过收购江苏长风海洋装备制造有限公司，加强了在海上风电领域的产能布局。公司在风电产业链内进行多元化业务布局，包括风电叶片、风电海工产品、风电场项目的开发投资、建设和运营等。公司响应国家“30碳达峰-60碳中和”战略目标，依托国内市场及欧洲市场构建国内大循环、国外大循环，及国内国际双循环。

4、业绩表现（2023三季报）

· 业绩实现高质量增长。其中营收64亿，同比增长69%，净利润7.2亿，同比增长90%。

· 综合毛利率基本稳定在22%左右，经营活动盈利性在13%左右。

· 经营资产质量有所改善，总资产回报水平稳定，股东权益撬动资产的能力提高带动ROE提高3.6个百分点至8.43%。

· 2023三季报显示，公司经营活动变现能力有所提高，拉长时间周期看，经营活动具有一定的造血能力，但无法支撑战略性投资，更无法覆盖所有投资活动，资金缺口在扩大。

· 公司主要通过债券进行融资，金融资产负债率从41%提高至45%，偿债压力增大。

· 资产规模有所下滑至242亿，结构上聚焦业务，资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。

5、资本市场表现

· 基本面向好，市值172.5亿，风电零部件领域排名第1，市盈率仅有不到18倍，行业中属于较低水平。

· 近一年内，公司收盘价涨跌幅-41%，与行业平均不到-40%的水平基本持平。

· 机构持股比例63.6%，远高于行业平均，北上资金持股比例2.3%，同样远高于行业平均。

· 近半年内，共收获研究报告21篇，高于行业平均，券商关注度相对较高。

总结

天顺风能深耕风电，产品结构逐步优化，业绩表现不俗，机构以及北上资金表现出对公司的关注，期待公司未来产业布局的进一步拓展和资本市场相应的表现。

一

基本面变化

天顺风能2023三季报A股排名1，较上季度排名提高1422名，较去年同期排名提高2119名。天顺风能2023三季报行业排名17，较上季度排名提高85名，较去年同期排名提高129名。

说明这个排名是基于营业收入、核心利润增速、ROE、分红、现金流等15个指标综合分析得出的。15个指标涉及公司的规模、成长性、盈利性、经营贡献度、现金流健康、分红、商誉风险、北上资金等维度的基本面和资金面分析。反映上市公司基本面在每个财务报告期的变化趋势。

二

价值表现

天顺风能2024年02月28日市值为172.50亿元，在21家公司中排名第1，属于市值较大企业，在对标公司中最大。市盈率为17.90，在21家公司中排名第19，属于市盈率较小企业，在对标公司中最小。

2023年01月03日到2024年02月28日，公司收盘价涨跌幅-41.25%，沪深300指数涨跌幅-11.26%，公司涨跌幅明显低于沪深300，风电零部件涨跌幅-39.78%。

三

资本市场号

截止目前，公司并未出现资金号。

天顺风能2023年09月30日机构持股比例63.61%，远高于行业平均，在对标公司中最高。截至2024年02月28日行业中16家公司有北上资金持股，天顺风能北上资金持股比例2.31%，远高于行业中获得北上资金投资的公司平均，在对标公司中最高。

截至2024年02月28日180天内行业中16家公司获得券商研究报告，天顺风能获得21篇券商研究报告，高于行业中获得券商研究报告的公司平均，在对标公司中最多。获得12家券商评级，综合评级为买入-。

2024年02月28日行业中16家公司获得券商业绩预测，对天顺风能未来三年归属于母公司的净利润复合增长率的预测为57.69%。13家公司获得券商股价预测，天顺风能的目标价为17.75元/股，目标价涨跌幅为84.90%。

四

核心财务特征

2023三季报天顺⻛能净利润7.22亿元，与2022三季报相⽐，净利润快速增⻓。净利润的增⻓主要由⽑利润的增⻓带来。

天顺⻛能产品盈利增⻓的同时，费⽤增⻓可控，最终实现经营活动的盈利增⻓。

天顺⻛能2023三季报较2022三季报核⼼利润率的提⾼主要源于⽑利率的提⾼管理费⽤率的降低。天顺⻛能2023三季报⽑利率22.05%，与2022三季报相⽐，⽑利率上升0.69个百分点，⽑利率基本稳定。

2023三季报天顺⻛能ROE8.43%，较2022三季报增加3.57个百分点，股东回报⽔平提⾼。总资产报酬率3.28%，较2022三季报增加0.99个百分点，总资产回报⽔平基本稳定。权益乘数2.72倍，较2022三季报提⾼0.56倍，股东权益撬动资产的能⼒提⾼。

2023三季报天顺⻛能经营资产报酬率4.40%。较2022三季报，经营资产报酬率增⻓1.84个百分点，增幅71.75%，经营资产报酬率有所改善。能核⼼利润率13.45%。与2022三季报相⽐，核⼼利润率上升3.28个百分点，增幅达32.25%，经营活动盈利性改善。经营资产周转率0.33次，较2022三季报增加0.08次，增幅为29.87%，经营资产周转效率有所改善。

从天顺⻛能2021年报到本期的现⾦流结构来看，期初现⾦4.95亿元，经营活动净流⼊24.81亿元，投资活动净流出63.20亿元，筹资活动净流⼊38.51亿元，其他现⾦净流出292.30万元，三年累计净流⼊919.34万元，期末现⾦5.04亿元。

经营活动具备⼀定的造⾎能⼒，能够为投资活动提供⼀定的资⾦⽀持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资⾦⽀撑发展，需要关注现⾦流的安全问题。

从天顺⻛能2023三季报的现⾦流结构来看，期初现⾦11.60亿元，经营活动净流⼊9.51亿元，投资活动净流出32.41亿元，筹资活动净流⼊16.34亿元，累计净流出6.56亿元，期末现⾦5.04亿元。

天顺⻛能2023三季报战略投资资⾦流出30.74亿元，较2022三季报增加21.94亿元，增速249.43%，战略性投资的资⾦投⼊快速增⻓。天顺⻛能2021年报到本期战略投资资⾦流出60.24亿元，经营活动产⽣现⾦净流⼊24.81亿元，经营活动的造⾎能⼒⽆法覆盖战略投资的资⾦流出。

天顺⻛能2023三季报核⼼利润获现率0.83，较2022三季报，变现能⼒有所提⾼。

天顺⻛能2023三季报的投资活动资⾦流出，战略性股权投资占⽐最⼤，占⽐66.96%。天顺⻛能2021年报到本期的投资活动资⾦流出，产能建设占⽐最⼤，占⽐44.22%，此外战略性股权投资也占⽐较⼤。

2023三季报天顺⻛能经营活动与投资活动资⾦缺⼝22.90亿元较2022三季报增加13.37亿元，缺⼝迅速扩⼤。2021年报到本期经营活动与投资活动累计资⾦缺⼝38.39亿元。

天顺⻛能2023三季报筹资活动现⾦流⼊50.50亿元，较2022三季报增加9.88亿元，增速24.34%，筹资活动现⾦流⼊快速增加。天顺⻛能2023三季报绝⼤部分筹资流⼊来源于债权流⼊（98.89%）。

天顺⻛能2023三季报债务净流⼊19.76亿元，较2022三季报增加3.72亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。

2023年09⽉30⽇天顺⻛能⾦融负债率45.32%，较2022年09⽉30⽇提⾼3.76个百分点，⾦融负债⽔平提⾼。天顺⻛能⾦融负债⽔平极⾼，偿债压⼒⼤，需要关注相关偿债⻛险。

2023年09⽉30⽇天顺⻛能总资产241.95亿元，与2023年06⽉30⽇相⽐，天顺⻛能资产减少13.85亿元，资产规模有所下滑，资产增速-5.42%。

从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

从2023年09⽉30⽇天顺⻛能的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引⼊战略为均衡利⽤⾦融负债、利润积累的并重驱动型。其中，⾦融负债、经营负债是资产增⻓的主要推动⼒。

与2022年09⽉30⽇相⽐，经营性负债占⽐明显增⻓，股东⼊资占⽐明显降低，公司在资⾦来源上表现出经营性负债⽀撑度增加的趋势。