天顺风能 电话会交流纪要

天顺风能 电话会交流纪要

2022-08-22 12:27

【要点整理】

1.    收入利润H1天顺收入20亿，其中塔筒10亿，叶片5亿，发电5.2亿。H1天顺扣非净利润2.66亿，其中塔筒0.45亿，模具0.21亿，发电2.0亿。

2.   盈利情况塔筒板块由于H1开工率较差，毛利率失真，单吨盈利500元/吨，预计下半年随开工率满产及较低的钢材价格毛利率会有修复，未来保持8%净利率。海工预计净利率为10%。叶片板块订单价格提前一年锁定，且单公斤价格稳定，毛利率随产能提升H2较H1会有改善，未来保持8%净利率。发电板块由于Q1来风变小，利润环比下降，目前来风恢复正常，且有绿电及售电弥补，预计全年发电板块利润与去年持平，今年不会有电站转让收入。

3.    H1出货情况塔筒H1出货12万吨，其中Q1出货3万吨，Q2出货9万吨。叶片H1出货244套，其中Q1出货126套，Q2出货118套。

4.    H2出货节奏塔筒板块，7月出货5万吨，8-11月预计单月出货10万吨以上，12月因天气转冷出货有所回调。叶片板块，预计Q3出货300套，Q4出货400套，单月8-11月维持100套以上，12月可达150套。H2塔筒和叶片整体进入交付旺季，但提示10%项目处于高风险状态。

5.   产能扩张陆上产能目前产能90万吨，预计未来会扩张至100-120万吨，西北地区在积极关注，甘肃地区有初步选项，预计规模不超过12万吨。海上产能德国工厂专注生产单管桩，预计23年Q4投产，目前处于预招标状态，第二期已在积极建设，预计24年可用产能50万吨，满产可贡献70-80亿收入，净利1000元/吨。射阳工厂22年底投产，产能20-30万吨。此外江苏，两广，福建均在积极布局。

6.    行业格局大型化告一段落，未来三年进入十四五规划任务完成阶段，陆上风电稳定发展，预计集中式保持年60GW装机以上。陆上分布式风电存在潜在增长点，但需要政策激励和推动。海上风电平价可能性大，明年进入新增长。

【基本面数据】

天顺H1收入20亿，扣非后净利润2.66亿。分版块，塔筒H1收入10亿，其中Q1收入2.4亿，Q2收入7.2亿。叶片H1收入5亿，其中Q1收入2.4亿，Q2收入2.6亿。发电板块收入5.2亿，其中Q1收入2.1亿，Q2收入3.1亿。

从月来看，塔筒及叶片Q2进入盈利。Q1出货量较低，Q1塔筒和叶片盈利弱，Q2开始进入盈利状态。H1来看，塔筒盈利4500万，叶片盈利2100万，发电板块盈利2亿。

出货来看，塔筒H1出货，确认收入12万吨，其中Q1为3万吨，Q2为9万吨。叶片Q1出货126套，Q2出货118套，H1共计244套。

【行业情况】

从行业整体来看，Q2进入复苏，Q1进入冰冻期。国家抢装后，及去年主机快速大型化后，以及今年征地以及疫情影响，Q1开工相对较差，Q2开始逐渐恢复。8月开始进入井喷式，塔筒板块8月出货是7月两倍以上，8-11月进入旺季，塔筒每月交付10万吨规模。叶片Q3开始突破300套，Q4要到400套，进入旺季。H2下半年交付压力较大。

今年对企业造成了很大困扰，H1和H2交付失衡导致企业库存问题。预计未来三年陆风会进入良性发展时期，一方面主机大型化告一段落，另一方面大量招标，下游客户对风电场火爆。未来三年平稳稳定发展。注意到海上出了10MW风机，预计海风平价可能性大，认为海风明年会进入新增长。

各种政策有利于风电行业发展，最近推出激励政策推进风电下乡。对十四五未来三年风电行业持乐观态度。

【Q&A】

Q7-9月排产环比趋势，Q3能否明确出货量？

A7月没有明显起量，8-12月起量。单看量7月塔筒交付5万吨不到，8-11月基本10万吨规模，12月天气稍差，8-9万吨。叶片和模具8-12月都是交付旺季。叶片1-6月一直在恢复，6月交付50套，7月略有下滑，不到30套，8月开始100套以上，高峰12月150套规模，环比逐步增加过程。

去年及今年大量招标，很多项目在跑批文，具备开工条件的风场越来越多，下半年进入交付忘记。

Q明年盈利展望？

A招标量摆在那了，抢装不会对明年有影响，经过今年的消化进入正常态势，不断有项目滚动，未来像以前一样三个池子已招标项目；招标待审批项目；具备开工条件项目，未来进入正常态势。

去年大跃进主机大型化从2-3MW到今年6-7MW，今年也消化掉了，陆上主机大型化基本结束，未来最多8MW，对行业影响没有这么大。

今年比去年装机量增长，但由于主机大型化，行业其实通缩，从2-3MW到今年6-7MW，整个行业有下降，未来不存在这样的情况，行业进入更好良性发展。从十四五规划，21-22年没有完成规划目标，未来三年要完成目标稳定增长。更大的增长要看分布式风电推进速度，要看国家政策的鼓励支持。未来三年陆上集中式装机可以有心保持60GW以上。

QQ3-Q4毛利率，包括叶片和塔筒？

AH1塔筒毛利率失真，因为没有满产，开工率较差。H1塔筒单吨盈利500元/吨，下半年随开工率上升，满产，会有修复。下半年，钢材价格比上半年低，整体有利。目前担心明年订单，现在接的订单以现在的低价钢材为基准，担心明年钢价上涨，希望钢价保持平稳，会更有利。

Q德国布局介绍，海上及海外布局介绍？

A德国明年贡献不了太多收入和利润，德国工厂Q1投产，海外客户较国内严谨得多，需要半年验厂，如一切顺利预计明年Q4投产。目前为预招标状态，很多客户邀请预投标，但不是正式协议签署，要以投产和客户验收为标准，德国工厂要看24年。

我们关注到欧洲及北美对海风未来装机的热情。德国工厂已经在启动第二期，原先规划分两期，目前在提前，目前在环保审批，24年预计可用规划产能50万吨。

生产产品单一海风管桩，主要考虑成本控制，单管桩工艺简单，重量大，土地利用效率更高。主要风险没有在海外运营过工厂。德国工厂投资成本低，在欧洲新建30-50万吨工厂要3-4亿英镑，天顺德国工厂前期收购及后期设备购入不超过1亿欧元，对工厂运营有心。

QQ3-Q4订单及出货及环比变化？

AQ3-Q4目前只是预测值。今年存在困扰，很多客户的合同由于下游开工时间不准，导致实际问题，干扰合同和履约，加大现金流和库存压力。今年目标摸准交付，目前根据实际项目排查100多个项目现场开工状态。结合客户交付需求，8月起交付，塔筒及叶片，环比7月1-2倍增长，进入旺季。经排查10%项目处于高风险状态，有些项目根据协议今年交付，但现场征地还未完成，有很大风险，提示一下。今年有各种原因，业主审批有困难。

Q锁定原材料和订单价格的提前周期？

A3-6个月，目前行业时间缩短，在3-4个月。提前3-4月招标，锁定订单价格，按当时钢价推算，真实组织生产交付和订单钢价不一定一致。

QQ3利润弹性大？之前订单原材料锁定价格高。

A可以这样去理解，但公司不太关注钢价。塔筒价格和钢价价格走势一致。企业更关注现金流和库存管理，比起钢价涨跌更关注资金管理能力，现金流回款，库存管理。

不需太过钢价，按照季度和半年去看影响不大，不会过于影响利润。

Q大叶片紧张，是否有涨价和涨价空间？

A大叶片确实紧张，但涨价可能性不大。叶片按主机模式提前一年和下游客户定价，涨价可能性不大。今年保质保量完成客户订单，未来会有好处。

Q明年塔筒出货预期和产能情况？

A出货预期无法完全预测，塔筒订单缩短到提前3-4个月确定，8-9月开始接明年订单。陆上塔筒产能在扩张，从90万吨扩到100-120万吨。今年陆上装机现在无法预测，估计在45GW，预计明年60GW。今年装机按照50GW比去年37GW有增长，但主机大型化拉低了需求，明年不会再有大型化，今年的45GW到明年60GW是实在的增长。我们陆上产能布局是最完善的，海上还在开始，陆上朋友圈建立最牢固，零碳业务促进和下游客户紧密合作。对提升行业占有率有心。

Q明年60GW是谨慎判断？

A没有太大依据，是个人预估。风电招标不是打折扣，招标完还有很多工作要做，原本风电招标完后建设周期18-24个月，不会违约。招标到实际开工有很多批文，包括林地指标，草原指标，环保指标，征地，都会占用时间，有一定的不可控。已经开工了的项目建设周期很快，内蒙古6-9月建完，中部，华东，山区地区建设周期12-18个月，招标后的开工节奏需要合理预测。

Q下半年塔筒交付节奏？

A8-11月10万吨以上，12月因为天气变冷会有回落。

QQ3-Q4，风机叶片价格和毛利展望？

A价格没有大变化，年初已经定好。毛利随产能提升会比H1有改善。叶片大型化单套价格上升，但核心按照公斤计价，单公斤价格没有变化。

Q长期来看，到23年，叶片价格会企稳，还是下降？

A叶片未来发展趋势趋向富士康代工模式，叶片主导权利在主机厂，原先主机厂不具备叶片设计能力，现在已建立起来。主机厂有很强的动力把叶片设计掌握在自己手里，未来大部分叶片工厂会进入代工模式，叶片不是高技术行业，高度依赖人工，除非掌握模具。未来期待合理利润率，8%净利润率左右较为健康。对主机厂原材料价格透明，不会有太大变化。

QH1塔筒市占率，以及对于今年，明年的展望。

A没去算，按产能简单换算就知道了。7MW风机，1GW 塔筒6-7万吨。叶片也很好计算，手头目前没有数据。

Q怎么看公司在塔筒和风机市占率变化？

A未来有希望进一步集中，原先塔筒分散，主要受地域条件因素，各家不愿扩产，工厂难以选址，由于产能半径，产能设计过小没有竞争优势。去年开始已经进一步集中，小企业被挤出去，天顺20年开始积极扩产，原先50万吨，现在90万吨，还要继续扩。蚕食小塔筒企业市场。头部四家上市塔筒企业市占率应该可以超过50%，会有小区域，产能够不到，有小企业存在。

叶片产能会更集中，20年抢装过后，产能过剩，叶片快速迭代，且运输成本各家更加关注。去年叶片快速迭代，从60-70米到90米，叶片行业还会更快洗牌，未来集中度更高，头部3-4家会有70%以上份额。

Q陆上风电，西北方向没有太多布局，西北地区有何打算？

A一直在关注，也有摇摆，没有确定。西北地域太宽广，运输半径有问题。西北有的地方没有特高压，电当地消化不了。没有确定，初步有一些选项，在甘肃附近，还没有敲定。

Q西北地区建厂是10-12万吨规模还是更大？

A不会建太大，现在的市场运费是很重要成本因素。要看当地未来风电规划，决定产能，但很难建到20万吨以上规模。西北地域太大了，单厂只能覆盖一部分。

Q财务方面20年开始应收账款较多，客户打款是否记到客户上，注意到现金流量表没有体现？

A客户6个月账期，具体记到哪个财务科目不清楚，需要询问财务。

Q海风规划除了德国50万吨，国内是什么情况？

A国内射阳工厂在建，年底投产，产能20-30万吨规模。德国工厂不做塔筒，只做单管桩。

Q看海外同行，单管桩在欧洲市场营利和售价情况？

A欧洲市场比较理性，竞争不激烈，去年欧洲大动荡，没有人扩产海风。美国对中国反倾销，但自身没有建设起产业链，不需要太担心。考虑到欧洲成本，按50万吨产能，收入70-80亿，净利润率约10%，有1000元/吨。

Q欧洲本地扩产比较谨慎，但欧洲政府规划比较激进？加在一起规划2024-2025年130-140万吨。欧洲同行的竞争影响？

A涉及政府规划都很慢，欧洲政府效率低。德国基地原业主看好欧洲海风，但高估欧洲执行能力，涉及到环保、征地等大量精力，没等到光明。欧洲政府主导来投，高压线路和变电站基本已经完备，剩下就是市场化风电开发。欧洲未来政策有利于新能源发展，保持相对理性，认为欧洲市场未来较好。

Q未来欧洲海风市场规模如何估计？

A整体来看欧洲海风基地没有多少，投资规模太大。CS WIND宣布投资30万吨海风场要花3亿英镑，产能一定紧缺，可能还需要从韩国和中国进口，不担心欧洲市场需求。

Q分布式风电对生产基地布局是否会有挑战？塔筒生产半径有限，相比大基地分布式是否会生产基地布局有挑战？

A天顺布局均衡。分布式需要看政策落地，现在看有点早。核心处理好土地和当地以及电网利益关系。

Q正常情况下，风塔业务库存和应收的正常账期是多长时间？

A下游客户6个月，考虑原材料提前1个月，6-7个月会占用现金。库存原材料及生产存货半成品希望控制在2个月。今年无法完成，下游客户交付完全不准确，上下半年交付完全失衡，导致被迫增加了很多存货，应对下半年交货，但原材料按1.5-2个月库存。希望之后半成品，在制品，成品都控制在2个月以内库存。

Q塔筒H1净利润4500万，天顺苏州净利润3700万，其中会有差异？

A对，塔筒收入不完全在苏州。苏州新能源的收入都是塔筒收入。

Q塔筒4500万利润，上半年出货12万吨，单吨375元/吨，刚刚说塔筒500元单吨净利，差异体现在哪？

AQ1只出货3万吨，但固定折旧要摊销，Q1基本上没有盈利，盈利主要是Q2。但Q2也没完成目标，也会有固定折旧摊销。

Q现在钢价下调，下半年是否能回到800-1000单吨净利？

A永远都回不到了。塔筒回到正常状态，最多8%净利，按照8000元/吨均价，700-800元/吨单吨净利水平。

Q明年加入海风塔筒，管桩，单吨净利会有提升？

A会分开计算，陆上和海上是是两个独立的部门，商业模式完全不同。海上平均可以到1000元/吨净利，10%净利率，会比陆上好，陆上完全市场化竞争，8%净利率已经很好了。

Q海上和陆上完全不一样是指管桩制造更加自动化？

A不是，海上的最大问题是物流属性。从制造业考虑陆上海上一样，自动化成本高会对客户成本更加透明。海上有两个特性1，物流属性，管桩2000-3000吨，要装船运到指定地点，物流困难，工厂扩产不像陆上可以无序扩，没有很多地方可以扩产，决定不是非常激烈竞争,2，各地政府喜欢干预产业链，希望产业链本地化，带来价值量大，希望产业落地当地，决定是本地化竞争。当地政府参与多，工厂产能规划合理，竞争会很稀缺，价格就会更好。两个特性导致海上整体盈利较陆上塔筒更好。

Q管桩运输问题，会有区位优势，省内运输在海上也是比较难？

A不是难，是可以，但是不让你去，当地政府规划海风产业链，引进企业，一定会早起优先当地企业，而非外来企业，导致竞争差异。

Q自有码头对单吨净利润是否有较大影响？

A陆风不需要码头，海风需要码头，码头自建会节省至少100-200元码头费用，但不能决定是否能在当地拿到订单。决定订单的不完全是成本，是产业在当地落地，那地区的产能基本上就是你的，不会因为码头差异把订单给外地企业。

Q叶片和模具单套售价？

A不用纠结，叶片按重量定金，按公斤计价。90米叶片接近250万/套。现在陆上和海上都是按公斤计价，且单位价格相同。

Q模具定价模式？

A模具分客户，海外使用寿命高的800-1000万/套，国内使用寿命低，迭代快，不需要长使用寿命300-500万/套。

Q模具海外及国内客户比例？海外能否占到20%

A这两年国内客户更多，海外迭代不快，国内迭代快，模具更新需求太多。20年模具2亿多，海外国内各占一半。今年模具预计5-6亿，70%以上是国内。

Q电站利润较去年略有下滑，具体原因？下半年是否能回到之前的水平？

A只能追平。今年Q1特殊，来风变小，但成本固定，直接导致Q1只有6000多万发电利润。现在风基本上恢复正常，发电今年和去年持平，会有绿电售电来弥补，发电业务整体稳定。

Q今年500MW风场年底并网？明年电站运营净利润？

A对，今年年底并网。500MW风场，净利润1-2亿。

Q德国订单？

A德国工厂还没有投产，现在没有订单，只有预招标，客户签署订单按投产验收为准。

Q国内海工订单有投标吗？

A没有，国内海工工厂还没投产，不可能参与投标，年底开始参与。

Q明年会有海风出货？明年海风出货10-20万吨？

A肯定会有出货。出货看今年落地几个工厂，不会止于射阳工厂。

Q海风在粤东地区也有布局？

A对，海风布局包括江苏，福建，广东（粤东粤西），北部湾，都会想要布局，但要以落地为准。

Q广西地区海工厂比较少？

A对，比较少。

Q明年会有500MW运营电厂转让？今年不会有卖电站收入？

A21年在投资电站，今年开工建设，明年轻资产模式会打通。按计划不仅要拿资源建电站，还要滚动式卖掉，肯定会去卖。对，今年不会有卖电站收入。