天顺风能(002531)重大事件快评制造+电站开

天顺风能(002531)重大事件快评制造+电站开发双轮驱动 增加产业链价值创造

事项

2021年3月17日，公司发布公告与华能新能源股份有限公司签署《战略合作协议书》，双方拟在新能源电站领域展开合作，由天顺风能提供新能源资产开发建设服务，包括陆上风电、海上风电，项目规模不少于2GW。借此契机公司正式转型为制造与风场滚动开发的双轮驱动发展模式。

国电新观1）如我们之前所预期的，由于风场开发单W价值量远超制造业务，行业制造龙头在十四期间纷纷转型为风电零部件制造+风场滚动开发双轮驱动发展模式。2）公司有序布局江苏射阳和德国安堡各30 万吨海上制造产能，预计2022 年底落地，把握2023 年全球海风市场飞跃期。3）公司以轻资产模式扩张长叶片产能至1500 套以上，成功开拓一线主机厂商客户。4）公司尝试与华能、三峡等下游客户合作开发风电场，有利于巩固央企市场份额，提升制造业盈利能力。5）欧洲风塔反倾销有望在今年5 月公布初裁结果，扫清市场疑云。6）风险提示风电行业消纳出现瓶颈问题，导致行业装机需求不达预期；全球贸易摩擦升级可能影响公司未来的出口业务；如果钢价暴涨可能侵蚀盈利能力。

7）投资建议公司果断转型风场滚动开发模式+轻资产制造发展模式，盈利能力和市场份额有望进一步提升。考虑到2021年公司叶片产能快速提高，加上风场滚动开发模式可大幅提升业绩，上调2021/22 年归母净利润，预计21-23 年公司业绩为13.2/17.2/19.1 亿元（预测值为11.92/13.81/14.09 亿元）；上调合理估值区间至9.02-11.26 元/股（前值8.36-9.75元/股），较当前股价溢价5%-31%，对应2021 年业绩动态PE 为12-15X，维持“买入”评级。

评论

公司转型风电场滚动开发模式，五年内预计开发量保守估计在3-5GW公司与华能新能源达成合作意向，双方在未来5 年内将合作不低于2GW 的风场开发，包括陆上风电、海上风电，项目规模不少于2GW。根据协议华能新能源将优先采购公司产品包括风塔、叶片和风电运维服务。交易金额总规模力争完成金额人民币300 亿元。

公司及时转型为制造与风场开发双轮驱动的战略发展方向，符合我们对十四五期间风电制造产业的趋势判断，可大幅提升公司整体盈利能力，我们预计公司在2021/2022/23/24 年分别以0.5/0.8/1.4/1.6GW 的规模与下游开发商进行合作，税后业绩贡献保守估计分别为0.45/3.9/5.1/5.8 亿元。

及时扩张海上风塔产能和大叶片产能，迎头赶上抢装盛宴及平价大发展公司有序布局江苏射阳和德国安堡各30 万吨海上制造产能，预计2022 年底落地，把握2023 年全球海风市场飞跃期。

公司继续扩张叶片产能，加强具备产业链协同效应的轻资产制造业务，发挥客户资源优势快速提高产能和市场份额，未来三年业绩成长性可期。

投资建议

投资建议公司果断转型风场滚动开发与轻资产制造双轮驱动模式，盈利能力和市场份额有望进一步提升。考虑到2021年公司叶片产能快速提高，加上风场滚动开发可大幅提升业绩，上调2021/22/23 年归母净利润预测，预计21-23 年业绩为13.2/17.2/19.1 亿元（预测值为11.92/13.81/14.09 亿元）；上调合理估值区间至9.02-11.26 元/股（前值8.36-9.75元/股），较当前股价溢价5%-31%，对应2021 年业绩动态PE 为12-15X，维持“买入”评级。

风险提示

风电行业消纳出现瓶颈问题，导致行业装机需求不达预期；全球贸易摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。（国证券股份有限公司）