保利协鑫的合理估值分析

今天智通财经出了篇新闻，是对于保利协鑫的合理估值进行分析，是目前我看到相对比较客观的一片分析。

新闻链接：http://finance.sina.com/stock/hkstock/hkstocknews/2018-06-14/doc-ihcwpcmq7495075.shtml

对此，我也结合一下，做点个人分析。

这一段，比较重要一点的是融资成本的降低。

朱共山在之前的电话会议上表示，与上海电气(601727,股吧)合资以后，保利协鑫会进行全面的调整和整合，置换掉一些财务成本较高资金，预计将为公司每年节约财务成本8亿元。

保利协鑫目前自己的融资成本为利率5%-7%，在跟上海电气合资后，将可以把融资成本降为3%-4%。

仅此一项，就可以为保利协鑫每年节省8亿元的财务成本，效果显著。

此外，保利协鑫当前最大的问题是债务过高的问题，在和上海电气合资后，将得到上海电气的支持，显著降低自己负债率，这毫无疑问会大大增加保利协鑫度过这次行业大整合的洗礼。

并且，最重要的一点是，在中能硅业被上海电气收购后。

国企和民企的强强联合，将充分发挥混合所有制经济的优势，在上海电气的控股下，中能硅业有望在未来半年的时间里，完成对光伏上游原料的大整合，奠定自己无可争议的龙头优势。

此外，这篇文章通过一系列计算，给了保利协鑫305亿的合理估值。

这个估值怎么计算的？

大致估算过程如上图。

江苏中能的估值是250亿元，协鑫新能源的权益值是35亿元，353MW光伏电站的资产估值约是10-15亿人民币，加上其它投资与现金，保利协鑫的估值应该在305亿元。

这一段保利协鑫的优势，我之前一直强调过。

保利协鑫拥有三大优势。

1、产能优势。2017年多晶硅产能7万吨，2018年多晶硅产能12万吨。到2018年底，保利协鑫将可以提供我国一半的多晶硅产能。

此外，2017年硅片产能24GW，也是位列全球第一。

而保利协鑫持股的协鑫新能源，依然靠着6GW的装机容量，位列全球电站企业第二名。

2、成本优势。保利协鑫通过技术优势，让徐州高电价情况下，依然保持68元/公斤这个在行业内跟最低成本产能看齐的成本。

并且据悉，目前保利协鑫徐州的多晶硅产能，所使用的电价已经从去年的0.6元，下降到了现在的0.38元。

因此预计徐州老厂子的68元成本，还能进一步降低。朝新特能源等低电价地区的60元/公斤成本看齐。

并且更加恐怖的是，保利协鑫预计本月底投产的新疆厂子，成本低到50元/公斤，乃业内最低水平。这毫无疑问会给保利协鑫带来充足的底气。

3、技术优势。

保利协鑫不仅拥有全球独家的FBR和CCZ，这两大下一代多晶硅和单晶硅生产技术。

还拥有铸锭单晶技术，可以把现有的多晶硅产能，转化成铸锭单晶产能。

也就是说，保利协鑫不仅可以新建更新技术的新产能，还能通过技术改造，让老产能焕发第二春，这才是最难能可贵的地方。

保利协鑫在外界一直不看好铸锭单晶的情况下，持续研究铸锭单晶长达六年，现在终于收到回报。

之前保利协鑫已经做出战略规划，要在三个月内，将15GW的多晶硅产能，改造成铸锭单晶产能。

保利协鑫在FBR、CCZ和铸锭单晶的技术突破上可以看出。

像这样持续研究光伏最前沿的技术，才是一个龙头企业真正应该具备的责任和担当。

此外，协鑫集团在HIT、钙钛矿等下一代光伏材料技术上的研究，也是远远领先于同行。

从08年进入光伏产业到现在的十年时间里。

保利协鑫度过了11年光伏寒冬，作为国内唯一作为龙头一直活到现在的企业，协鑫集团在光伏产业的技术储备，是外人很难想象的。

比如说，我们从协鑫的新疆厂子生产的硅料品质就可以看出端倪。

协鑫集团的硅料品质是业内最好的，这个是业内公认的。

就在通威等硅料企业扩产的新产能，还在为能不能100%提供可以直拉单晶的致密料发愁的时候，协鑫新疆厂子却已经实现100%提供致密料的水平。

然而朱共山在之前电话会议的这段回应里，很明确的对新疆厂子的硅料品级达到什么程度做出了陈述。

那就是新疆厂子的硅料品质，将比太阳能(000591,股吧)一级料品级高出3个9！

这是什么概念？太阳能级多晶硅品质为6个9，电子级多晶硅品质为11个9。

去年黄河水电专门攻坚电子级多晶硅，却也只投产了9个9品级的多晶硅，就敢自称为电子级多晶硅。

而协鑫新疆厂子居然也可以达到9个9品级的多晶硅料水平。

这实际上已经是完全秒杀太阳能级多晶硅料的水平，甚至已经接近于电子级多晶硅料了。

我上次在反驳某个行业分析师的时候，就提到过。

保利协鑫作为目前国内唯一能出口到韩国，实现11个9纯度的电子级多晶硅出口，填补我国空白的企业。

他连11个9纯度的电子级多晶硅料都能生产出来，其在多晶硅料上的技术底蕴可见一斑。

协鑫的新疆厂子之前保利协鑫就一直强调过，采用的都是协鑫最新技术最新设备，成本会做到最低，品质会做到最好。

而且协鑫的新疆厂子本月底就能投产，是去年宣布扩产的所有多晶硅料企业里，最晚宣布，但最早投产的。

从去年6月份开始开工建设，去年底抢在新疆冻土前完成设备入驻，今年6月份就实现投产。

仅仅一年的时间，就从开工到投产，是所有扩产的多晶硅料厂里最快的，再一次展现了协鑫速度。

在目前这样的行业大整合形势面前，毫无疑问，能早一天投产，就能早一天占据优势，意义十分重大。

这里也提到过电价下降，和工业硅粉价格下降的事情。

在电价下降和工业硅粉下降后，保利协鑫的徐州老厂子，用了十年的老机器，将可以实现跟其他业内最低成本水平的60元/公斤水平。

由于保利协鑫上面列举的三大优势：产能优势、成本优势、技术优势。

让保利协鑫做出了清晰的战略规划。

预计到明年底，保利协鑫将可以形成三大各具特色的多晶硅料基地。

1、徐州老厂子，在通过电价降价和技术改造后，生产成本为60元/公斤。并且通过铸锭单晶的改造，将可以把徐州老厂子，改造成铸锭单晶生产基地，让那些已经用了十年，完成折旧的老设备焕发第二春。

2、新疆新厂子，采用将西门子改良法潜力榨干的GCL工艺法，成本50元/公斤，为业内最低。将成为成本最低品质最高的多晶硅料基地。

3、云南FBR+CCZ产能，云南曲靖明年底将要投产10GW的CCZ单晶硅产能，可以预见协鑫将在云南建成FBR+CCZ的协同产业链，到时候云南曲靖就可以成为协鑫应用最新前沿技术的试验基地。

可以看到，徐州、新疆、云南，这老中新三个基地，未来将成为保利协鑫三大多晶硅料基地，并且各具特色，各有特点，形成优势互补。

到时候上海电气完成收购，到明年初，上海电气将凭借着三大多晶硅料基地，完成对光伏产业上游的完全掌控和整合。

这才是上海电气收购中能硅业的真正目的所在，也是中能硅业的真正价值所在。

毫无疑问，拥有这样前景的中能硅业，250亿的估值，别说贵了，完全就是便宜。

所以这篇文章里给保利协鑫305亿的估值，是完全合理的。

而目前港股上的保利协鑫市值才147亿，是严重低估。

出现这种情况，要么是市场上的资金不识货，要么就是有主力资金还觉得没吸够，但还有一个更主要可能是有人在恶意做空协鑫。

但不管是哪种可能，毫无疑问，保利协鑫目前的市值是严重低估了。

在这种情况下，保利协鑫公司自己进行股票回购，就成为理所当然的事情了。

在6月11日和6月14日，保利协鑫两次公告股票回购，两次分别一次性从二级市场购入了5000万股。

合计购入了1亿股，耗资8000万港币。

从保利协鑫这次回购力度上看，很可能还有持续性。

并且，本次股票回购计划，很可能跟上周上海电气收购中能硅业的事情，是有所关联的。

所以从上海电气收购中能硅业，到保利协鑫从二级市场上回购股票，可以很明显的看到当前保利协鑫的股票价格是严重低估的。

在光伏产业前景广阔的前提下，明年我国实现平价上网后，我国光伏产业将迎来十年的爆发是增长。

我之前提到过的，目前我国光伏发电占比2%，将有望在十年内提升到15%。

但这也就意味着火电占比需要让出上万亿元的市场。

毫无疑问，如果没有国家全面掌控光伏产业，这是很难实现的事情。

所以如果想要扫清政策障碍，让火电占比快速下降，国家全面掌控光伏产业，就是大势所趋。

以此来理解上海电气这次收购中能硅业，就能很简单清晰的理解这背后的深远意义。

所以，在光伏产业即将面临爆发式增长的情况下，保利协鑫作为第一个由国企全面控股的光伏民营企业，毫无疑问将占据先进，配合保利协鑫原本拥有的规模优势、成本优势、技术优势等三大优势，上海电气将很快完成对光伏产业上游的整合，并借此全面扩张到光伏产业的全产业链环节。

可以看出，上海电气这次收购中能硅业是对各方都有利的收购，成功的可能性是极大的。

我作为协鑫集成(002506,股吧)的坚定长线投资者，依然坚定看好协鑫集团的发展未来。

这次上海电气收购中能硅业，也更加坚定我对协鑫集团的信心。

希望能继续与各位共勉。

保利协鑫能源 协鑫集成 隆基股份(601012,股吧)