山西证券给予今世缘买入评级

山西证券股份有限公司陈振志,周蓉近期对今世缘进行研究并发布了研究报告《2022年完成业绩考核目标，2023年顺利实现开门红》，本报告对今世缘给出买入评级，当前股价为59.8元。

　　今世缘(603369)　　事件描述　　事件 公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报， 2022 年实现营业收入78.85 亿元， 同比增长 23.1%， 归母净利润 25.03 亿元， 同比增长 23.34%。　　23Q1 实现营业收入 38.02 亿元， 同比增长 27.26%， 归母净利润 12.55 亿元，同比增长 25.20%。　　22 年完成业绩考核目标， 23 年顺利实现开门红。 分产品看， 22 年特 A+类/特 A 类/A 类营收分别为 51.97/20.93/3.25 亿元， 同比+24.8%/+22.1%/+22.6%， 特 A+/特 A 类产品合计占比达 92.47%， 同比+0.68pct； 其中 22Q4 特A+类/特 A 类/A 类营收分别为 8.53/3.87/0.69 亿元， 同比+36.5%/+10.6%/+74.6%。 22 年全年受疫情持续影响， 消费心有所承压， 产品结构升级略有放缓。 分地区看， 22 年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营收 15.81/19.44/10.12/11.44/8.75/7.79/5.19 亿元， 同比+24.4%/+23.2%/+18.9%/+31.6%/+15.6%/+28.6%/+16.1%， 其中， 苏南、 盐城地区 22Q2 受疫情影响较为严重， 增速略慢于平均水平。 公司 22 年经销商净减少 49 个， 持续梳理优化经销商渠道体系。 在公司主动优化管理、 提振整体势能背景下， 公司 2022年完成“营收同比不低于+22%， 扣非归母净利润同比不低于+15%”的业绩考核目标。　　同时 23Q1 公司顺利实现开门红。 分产品看， 23Q1 特 A+类/特 A 类/A 类营收分别为 24.29/11.11/1.53 亿元， 同比+25.0%/+34.1%/+32.4%。 受益春节返乡和走亲访友， 期间省内 100-300 元价格带动销良好， 国缘淡雅及对开表现亮眼。 分地区看， 23Q1 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营收6.89/10.70/3.81/4.67/4.14/4.79/2.70 亿 元 ， 同 比 +25.4%/+22.0%/+29.4%/+42.3%/+22.7%/+24.1%/+40.3%， 苏南、 苏中大区及省外等区域高增势能保持， 稳步开拓。 23Q1 公司合同负债为 11.4 亿元， 同比+1%； 同时 23Q1 销售回款 3.4 亿元， 同比+45.7%， 表现亮眼。　　毛利率同比提升， 盈利能力稳定向好。 22 年/23Q1 公司毛利率分别为76.60%/75.40%， 同比+1.98/+1.09pct； 净利率分别为 31.73%/33.00%， 同比+0.07/-0.54pct。 销售费率分别为 17.62%/15.92%， 同比+2.53/+2.88pct； 管理费用率分别为 4.09%/2.08%， 同比+0.07/+0.14pct。 在产品结构升级下， 公司毛/净利率稳定提升。 同时受新品推广销售费用增加所致， 22 年销售费用率同比有所提升， 公司盈利能力稳定向好。　　高端化进程持续， 全年百亿目标有望顺利完成。 22 年公司主动调整组织架构， 优化职能设置， 梳理产品体系， 调整相应市场投入， 助力业绩增长。未来在股权激励落地背景下， 内生动力充分， 营销战略明晰， 销售队伍积极性进一步提振， 公司具备业绩释放潜力和动力。 中长期看， 公司省内“产品结构升级+市占率提升” 的逻辑有望持续兑现， 同时省外扩张仍有增长空间。　　投资建议　　在产品升级背景下， 同时加持股权激励， 公司收入利润增速有望保持。 我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 100.38/124.58/152.72亿元， 同比增长 27.3%/24.1%/22.6%。 归母净利润 31.88/40.33/50.25亿元， 同比增长 27.4%/26.5%/24.6%。 对应 EPS 2.54/3.21/4.01 元， 4月 28 日股价对应 PE 分别为 24/19/15 倍， 维持“买入-A” 投资评级。　　风险提示　　消费疲软下业绩增长不及预期 ， 产品升级不及预期， 行业竞争加剧等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券张潇倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.38%，其预测2023年度归属净利润为盈利31.77亿，根据现价换算的预测PE为23.64。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级31家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为75.29。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，今世缘（603369）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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