雅化集团、天华超净、赣锋锂业、天齐锂业 1/2

国内市场主要从锂辉石炼化碳酸锂/氢氧化锂的企业主要是赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团和天华超净，今年中报公布后业绩都很好，下面从上下游、产能等角度简单介绍下，希望能有所帮助。

前面的文章已经非常清楚的指出观点，将来市场上的电池级的碳酸锂会主要来自盐湖提锂，电池级的氢氧化锂会主要来自锂辉石提炼；高镍三元会使用氢氧化锂，而磷酸铁锂会使用碳酸锂，而NCM622和NCM52使用碳酸锂还是氢氧化锂更多取决于厂商是成本导向还是性能导向。

海外的EV基本都使用三元，很少使用磷酸铁锂作为动力电池，原因很简单磷酸铁锂在低温下相对较差的性能和较低的能量密度（车重后刹车距离加长），而目前也在大力发展EV的欧洲和美国冬天的温度都足够低（以德国为例哪怕最南端的慕尼黑冬天温度都是零下10度以下，室内车位的普及率也很低，车辆室外过夜）。而国内市场由于我们广大的疆土面积和巨大的地域差异，在追求让人人都负担得起EV的时候就需要相对较低的成本，相将来磷酸铁锂和三元各占一半市场，相应电池级的碳酸锂和氢氧化锂也会各占一半市场。如果锂辉石的价格继续上涨甚至在当前水平下，在炼化碳酸锂和氢氧化锂的成本相当的情况下（前面文章已经指出炼化碳酸锂和氢氧化锂的生产线不能复用），炼化氢氧化锂的工厂明显会有更多的利润优势。

假设辉石精选矿 （SC 6%）900美金/dmt，碳酸锂或者氢氧化锂炼化成本3500美金/吨，汇率美金.人民币 6.45，. 氢氧化锂按13万元吨，碳酸锂 11万元吨计算。

雅化集团

公司由两大块业务组成锂化工和民用爆破相关

锂化工

当前产能3.3万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂。上游签订包销协议的由Galaxy 12万吨 （2021~2024年）、Core 7.5 万吨（预计投产2023年+）、李家沟锂辉石矿 17万吨（预计投产2022年）。整个2021~2022年的产能基本是由上游的供给决定，按照目前供给能力，每年1.5万吨氢氧化锂/碳酸锂的产能。相去年有很多锂辉石精选矿的存货，今明两年50%的估计，也就2.2万吨左右的产量。下游供给特斯拉，其他的以短期市场价。2021和2022年，此项收入预计在21亿元、利润在8 亿元。风险Galaxy 后面的包销协议能否续签？今年年中Galaxy已经被Orocobre 收购，Orocobre在运行中的Olaroz – Cauchari 盐湖，产量包销给丰田通商，是否会在收购后原Galaxy的锂矿变成丰田通商的资源储备。Core 的储量较少，而且处于澳大利亚的北领地，北领地一直以原住民较多、工人和技术人员较少著称，能够在2023年顺利满产具有较大的不确定性。相对比较有把握的李家沟的锂辉石，可以关注相应川能动力的公告。

民用爆破相关部分

按照今年的半年报，民用爆破预计收入13亿，毛利率43%，利润假设5.2亿；工程爆破相关12亿，毛利率 28%，假设利润 4.6 亿。 

如果锂化工相关给予30倍市盈率，民用爆破相关给予25倍市盈率计算，公司2021年2022年估值在490亿左右。明显短期还是有一定空间，但中长期的发展能力堪忧。风险未来几年锂化学的发展严重制约于上游锂精选矿供应商，成长性不足。

天华超净

公司由两大块业务组成锂化工和医疗器械

锂化工

公司拥有宜宾天宜 68%的股份，而宜宾天宜的另一个重要股东是宁德时代，因此这是宁德时代供应链的重要一员。当前产能氢氧化锂2.3万吨，预计2021年底新建的2.5万吨达成。扩产（计划投资48亿扩建产能）江安扩建5万吨，其中2.5万吨2022年达产；眉山扩建6万吨，均是2024年达产。上游PLS I期产能供货11.5万 dmt，AMG 2021~2023 供货6~9万dmt ，AVZ 供货20万吨（2023年后）。显然按照目前的锂辉石精选矿的供货量，也只能满足2.5万吨氢氧化锂，而现在具备的产能已经达到4.8万吨（2021年底），2022年底会达到7.3万吨，就需要58万吨的锂精选矿。下游天华超净的下游整合能力是目前看到最强的，包含了当前国内最强的正极材料厂商（容百、华友、邦普、当升等）。

风险借助宁德时代的能量，绑定上游锂精选矿非常的迫切。

  -- PLS II 期尽管还没有计划建设但产能已经规划给赣锋和浦项制铁，

  -- AMG是巴斯夫旗下总部在法兰克福的锂相关公司，也在法兰克福建设相应的氢氧化锂的工厂，预计2024年后的产能不会留给宜宾天宜。

   -- AVZ尽管是一家全球储量最大的锂矿企业，但是刚果金的基础设施和运输条件，很难让人相2023年会投产，投产后的每吨成本也是个大问号。

优点背靠宁德时代，最优质的下游客户，同时管理团队聚焦只干氢氧化锂的提炼（专业、垄断、资本密集），相会成为将来中国市场锂化学供应链主要的规则制定者。

医疗器械2021年收入预计4.6亿，利润1.4亿。

估值 同样认为手上有些锂辉石的存货，今年能够达到3万吨的产量，而明年能够解决额外锂辉石的供应，产量达到4.8万吨。则2021年收入39亿、利润14亿，2022年收入6.2亿、利润2.3亿。同样给予30倍市盈率，2021年市值差不多340亿，2022年市值差不多620亿。个人觉得股价回调后是不错的标的。

未完待续，后面再写天齐锂业和赣锋锂业