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YY：12月2日新发债券评定价报告+11月29日级发行分析+11月29日二级成交分析一

作者：蓬莱仙岛
2019-12-02 08:41:50
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11月29日YY估值曲线

11月29日一级发行分析

央行逆回购暂停，当日零投放零回笼，资金面小幅收敛；股市弱势调整，经济进入稳增长阶段债市窄幅震荡；好资质用债发行情况良好，用分层致弱资质债券市场需求弱；基建发力与地产施工共振，PMI大幅超预期，近7月以来首度站上枯荣分界线

2019年11月29日，用债一级发行已出结果33只，14只低于预期，6只高于预期，无取消发行，其余均符合预期。

产业债

19中航租赁SCP015、19海通恒SCP008、19象屿SCP009上述均为好资质短债，发行利率低于同期限国股存单或因包销。19鄂交投可续期01发行人为湖北省高速公路平台，资质较好；本期债券为永续债，发行利率低于预期或因利差调整有误，同时得益于用债情绪较强。19柳钢集团SCP002发行人为广西省钢铁企业，业务周期性明显，受益于行业景气度提升盈利改善，财务杠杆偏高，资质一般；发行利率低于预期或得益于资金面总体宽松。19产控01发行人为南通市产业投资控股平台，资质偏弱；发行利率低于预期超预期。19海南航空SCP003发行人为海航集团旗下上市民航业务平台，资质弱；海航集团负面传闻不断，发行利率低于预期超预期或因包销。19金辉03发行人为民营地产企业，项目主要分布在三四线城市，存在一定去化压力，资质偏弱；发行利率低于预期或因利差调整有误。

19【吉林高速(601518)、股吧】MTN003发行人为吉林省高速公路投资运营平台，资质尚可；发行利率高于预期或因东北区域中长久期用债利差有所走扩。19【泰豪科技(600590)、股吧】SCP001发行人为上市公司，股权分散无实际控制人，第一大股东【同方股份(600100)、股吧】持股比例19.31%，主营智慧能源和军工装备业务盈利偏弱，持续并购扩张提升财务风险和商誉减值压力，资质偏弱；发行利率高于预期主因利差调整有误，或受近期同方股份负面传闻影响。

城投债

19广州地铁SCP004、19吴江城投SCP001上述均为好资质短债，发行利率低于同期限国股存单或因包销。19禅城城建债01发行人为佛山禅城区平台，资质偏弱；发行利率低于预期略超预期。19赣县城投债发行人为赣州赣县区平台，资质偏弱；本期债券由赣州发展投资控股集团担保，发行利率低于预期或因利差调整有误。19富交停车项目NPB发行人为杭州富阳区平台，资质偏弱；本期债券由杭州富阳城市建设投资集团担保，发行利率低于预期或因利差调整有误。19兴国项目债发行人为赣州市兴国县平台，资质弱；本期债券由赣州城市开发投资集团担保，发行利率低于预期或因利差调整有误。

19天津环城MTN001发行人为天津市西青区平台，资质偏弱；发行利率高于预期或因天津区域用利差走扩。19惠基01发行人为无锡市惠山区平台，资质偏弱；19萍乡汇丰MTN002发行人为萍乡经济技术开发区平台，资质弱；19海安经开SCP001发行人为海安经开区平台，资质弱；上述均为弱资质城投，发行利率高于预期或因弱资质用债市场需求弱。

总体来，2019年11月29日，央行逆回购暂停，当日零投放零回笼，资金面小幅收敛；股市弱势调整，经济进入稳增长阶段债市窄幅震荡；好资质用债发行情况良好，用分层致弱资质债券市场需求弱；基建发力与地产施工共振，PMI大幅超预期，近7月以来首度站上枯荣分界线。

11月29日二级成交分析

央行公开市场零操作，月末最后一个交易日隔夜供需偏紧，价格走高较大，其余期限资金价格变化不大；周五美股结束连涨小幅回调，A股则继续下探，上涨动力明显不足；国债期货基本维持横盘态势，利率现券成交活跃度低迷，收益率微幅下行；用债成交活跃度提升，1-3Y高等级低估值相对居多，其余品种收益率基本持平

11月29日，央行未开展逆回购操作，当日无逆回购到期。当日未月末最后一个交易日，资金面稳中略紧，早盘起银行融出适量，隔夜因为额度控制供给偏少，供需紧张导致成交+30BP，用隔夜+30-45BP，7天则较为宽松；午盘后，资金面延续紧张，3前后机构融出增多，机构平盘轻松。总的来，隔夜加权利率上29.76BP至2.3585，7天加权利率下行1.97BP至2.5765。

周五美股结束连续四日上涨小幅走低，道琼斯跌0.4%至28051，纳斯达克跌0.46%至8665；10Y美债小幅反弹0.1BP至1.779。A股今日延续跌势，日终上证综指收跌0.61%，至2871.98，深证成指收跌0.42%，至9582.16，上涨板块主要为电力设备、计算机、国防军工、电子元器件等。国债期货今日横盘走势，日终10年期主力合约跌0.02%，收在98.015，5年期主力合约涨0.01%，收在99.675。利率现券成交活跃度有所走低，日终10年期国债活跃券190006收益率下行0.40bp，报3.1710%；10年期国开活跃券190210收益率下行0.25BP，报3.6575%；10年期国开活跃券190215收益率下行0.50BP，报3.5675%。周六公布的 11月PMI为50.2%，6个月后重回荣枯线以上，经济短期似乎有一定企稳迹象。

11月29日，用债成交量边际有所增加，情绪平稳，收益率变化不大。其中，中高等级(YY 1-4) 产业、城投成交量分别为142、23，1-3年交投积极，低估值相对居多，3Y以上高估值略多；中低等级（YY 5-6）产业、城投成交量分别为46、75，成交虽以1-3Y为主但收益率中枢基本持平；低估值成交依旧低迷。

近期用债成交活跃度情况（单位：只）

今日用债成交偏离情况（单位：只）

今日个券成交偏离情况

总体来说，央行公开市场零操作，月末最后一个交易日隔夜供需偏紧，价格走高较大，其余期限资金价格变化不大；周五美股结束连涨小幅回调，A股则继续下探，上涨动力明显不足；国债期货基本维持横盘态势，利率现券成交活跃度低迷，收益率微幅下行；用债成交活跃度提升，1-3Y高等级低估值相对居多，其余品种收益率基本持平。

高估值

1.3726Y 16合景04成交在8.05,高估值156.18BP；发行主体为合景泰富集团控股有限公司，是民营港股上市房地产企业，深耕粤港澳大湾区及长三角区域。2018年披露销售额655亿元，但根据克而瑞研究中心公布的数据显示，2018年合景泰富新增土地货值835.9亿元，整体土储增幅较大考验其融资能力。2019H1公司实现销售面积212万平方米，同比增长12%；销售金额360亿元，同比增长11%；同期营业总收入110.77亿，同比增长209.39%，营业利润也大幅增长。2但公司资产负债率达82.43%，流动负债887.13亿元，且仍存在较大融资需求，关注融资边际恶化对其的影响。高估值成交，或反映市场对其基本面的担忧。

2.2904Y 19曹国02成交在7.74,高估值114.36BP；发行主体为曹妃甸国控投资集团有限公司。曹妃甸区为国家寄予厚望的发展新区，但近年发展表现一般，区域经济以钢铁、化工等为主导产业，产业活力一般。公司是新区的重要城投主体，体量庞大，主要从事曹妃甸区范围内的围海造地及土地开发、土地经营、基础设施建设等业务。围海造田和土地开发方面，截至19年9月末，公司围海造地及土地开发总投资约470.00亿元。财务方面，公司总资产达1240.29亿元，但应收款规模巨大，主要为拆借给当地国营单位，其他为基础设施建设投资、土地等资产，实际质量及流动性均较为一般。截至19年9月末，公司有息债务413.92亿元，非标债务39.08亿元，债务续作压力明显。且公司对外担保金额较大存在代偿风险。高估值成交，或表明市场对区域环境和公司债务压力的担忧。

2.3661Y 17泰达投资MTN001成交在7.9,高估值105.35BP；发行主体为天津泰达投资控股有限公司发行主体为天津市国资委下辖平台，主要从事天津经济开发区基础设施建设，区域经济发展和债务负担不匹配，公司自身仍存在较大偿债压力。高估值成交也与永续条款有关。

0.1151Y 19富通CP001成交在6.7,高估值43.44BP；发行主体为富通集团有限公司。公司为民营企业，主营光通和金属缆线生产也销售业务，行业地位偏低且盈利能力一般。2018年受国内新增产能逐渐释放，行业竞争加剧，公司光通产品的销售价格逐年下降。公司金属线缆业务的主要材料铜、铝等价格上涨，成本控制压力有所加大。公司有息债务继续增加，债务负担仍较高，短期内存在一定集中偿还压力。高估值成交，或反应市场对其用资质的担忧。

低估值

3.7014Y 19莆田高新债成交在6,低估值41.97BP；发行主体为莆田市高新技术产业园开发有限公司，公司是莆田市涵江区的唯一城投平台，实控人为涵江区财政局。莆田市涵江区2018年GDP为524.5亿元，一般公共预算收入为23.2亿元，政府性基金收入为12.9亿元，区域经济实力尚可。公司能获得政府强有力的支持，18年、19年上半年分别获得政府补助0.73亿元、0.61亿元。19年6月末公司债务率为43.6%，债务水平较低，主要为政府往来款以及长期借款，偿债压力不大。低估值成交，反映市场对低债务区域以及重要主体的好。

1.3825Y 18吴中经发MTN001成交在4.7,低估值45.96BP；发行主体为江苏省吴中经济技术发展集团有限公司，公司股东为吴中经开区管委会（100%），2018年获经开区管委会增资27亿元。公司主要从事苏州吴中开发区内的现代服务市政服务业务、安置房建设以及园区项目建设等，业务持续性较高，因区域地价较高，短期内收入有保障。公司所在地区经济实力强劲，违约风险较小。截至2019年6月末公司总资产为584亿,存货370.87亿元，占比较高，资产流动性一般；资产负债率为66.44%，且后续项目有一定投融资压力；对外担保对象部分为建筑施工企业，存在一定代偿风险。低估值成交，或表明市场对其整体资质及外部支持的认可。

0.1151Y+1 16恒地01成交在6.4,低估值59.54BP；发行主体为恒大地产集团有限公司。2018年公司销售额约5513亿元，同比增长10%，位列全国第三，增速有所放缓。公司商品房销售单价不高，70%产品定位刚需，由于拿地时间早以及参与旧城改造，公司有大量低成本的土地储备，利润空间比较大，近两年毛利率稳定在36%左右，且公司还计划减少拿地支出以维持利润。公司业务的区域布局较为分散，土地储备以内地省会城市、沿海一二线城市和发达三线城市为主。目前公司土地（3.05亿方）和可售项目储备较为充足，2019年，公司销售额的目标是6000亿。财务来，公司整体有息负债维持高位，截至2018年末，有息负债为5297.13亿元，应付票据1398.49亿元。债务规模较高。2017年，公司引入战略投资，资产负债率和净负债率都有所下降。但公司2018年末的负债率仍然很高，剔除预收账款后的资产负债率接近70%，在同行业中处于偏高的位置。低估值成交，可能是对其短期品种仍有一定博弈心理。

0.3142Y 17荣盛地产MTN001成交在7.2,低估值68.17BP；发行主体浙江荣盛控股集团有限公司，民营背景，实际控制人李水荣，1956年出生，近年资本运作频繁，个人间接和直接持有【荣盛石化(002493)、股吧】约72%的股份。公司拥有荣盛石化（公司持股72%）、宁波联合（公司持股29.1%，为第一大股东）两家上市公司，公司还参股宜宾天、浙江逸盛、海南逸盛等公司。公司是PTA行业的龙头企业，核心资产和收入均来自子公司荣盛石化。截至目前，荣盛石化拥有年产芳烃200万吨，约占全国总产能的11.5%；控股和参股PTA产能共计约1,350万吨，约占PTA全国总产能的28%；PET纤维产能为110万吨/年，约占全国总产能的3%。但行业竞争激烈，议价能力在产业链较上游偏弱；荣盛石化2017年和2018年分别实现净利润约20亿元。此外，荣盛石化控股子公司浙石化在浙江省舟山市正积极推进“4000万吨/年炼化一体化项目”，总投资约1,730亿元，投资规模十分巨大，需特别关注投资压力。2018年7月，荣盛石化定向增发募集60亿元，大幅增强了子公司的资本实力。截止2019年6月底，公司负债率75.57%，财务杠杆不断攀升。公司近年投资现金流持续大规模流出，考虑到公司在建项目投资规模十分巨大，未来投资压力和债务负担将进一步明晰增加，子公司定向增发的成功对公司债务压力的缓释有较大作用。低估值成交，可能是市场博弈。

0.3205Y+2 19兰石债成交在5.68,低估值158.64BP；发行主体兰州兰石集团有限公司，甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会(持股100%)。公司为石油炼化及钻进设备制造商，产品在石油钻采铸锻件等专业设备行业具有较强的技术沉淀优势，取得在相关领域下游优质客户的供应商资质。近年收入及利润较稳定，现金流有所改善，公司生产基地搬迁，厂址土地评估价值105亿，增值较多，公司计划开发房地产业务，有望带来收入及利润的增长。公司收入继续保持增长，但主要依赖非主业收益，关注公司业绩波动。公司刚性债务规模持续增长，目前负债率73%，负债水平持续上升，长短期借款规模相当；公司持有【兰石重装(603169)、股吧】54.48%的股份，为其控股股东，兰石重装目前市值59亿，已经质押占比47%，质押比例较高。鉴于其国企背景及专业技术领域的优势，财务风险较可控。低估值成交，与基本面有所背离，或因债券即将到回售期，市场短期博弈行为。

12月2日一级评定价

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