油气行业专题（四）：油气投资复苏 龙头股脱颖而出

摘要:中小企业纷纷退出市场，油气管道行业供应商显著减少。油气管道行业集中度上升，行业的竞争格局逐步优化，龙头公司就此脱颖而出。

导读：

我国油天然气对外依存度逐年提高，勘探开发力度亟需加大。结合油价格高位运行和政策的积极定调，油气投资上行较为确定。那在这之后，有哪些机会值得二级市场投资者重关注呢？

正：

一.油价维持高位，油气投资回暖

1.供给受限，油价易涨难跌

全球经济复苏带动全球油需求上升，油供给回归平衡。在产油国减产和世界经济复苏的前提下，油供需逐渐走向紧平衡。2016 年以来，全球经济逐步复苏，特别是美国、欧盟经济增速回升，中国经济情况良好，带动油需求回暖。同时，随着石油输出国组织（OPEC）的协议减产、中东地缘政治等因素，全球油供需转向紧平衡。

美国可能对伊朗采取的制裁，或迫使伊朗采取封闭霍尔木兹海峡的行动，进一步限制全球油的供给。供给的限制将使油供需持续处于紧平衡状态，油价格将维持高位。

2.油价高位带动油气投资上行

油价回暖首先带来的活跃钻井数的上升，主要是产油公司开始重启自身已有的油井，同时生产成本较高的油井也在油价的上升过程中逐渐开启。油价的回升具有一定持续性的情况下，油气公司的现金流逐渐好转，因而行业勘探、钻井并扩大生产的行为逐渐出现，带动油气投资逐渐转暖。

3.政策定调加大油气投资

能源安全需求推升勘探开发投资。我国石油、天然气的对外依存度持续上升，截至 2018 年 7 月，我国油对外依存度已经达到70.21%，天然气对外依存度42.52%，均创历史新高。这主要是由于我国油及天然气的消费量逐年上升，但我国的油和天然气产量增长较少，使得新增消费需求只能通过进口满足。在能源安全的压力下，加大勘探投资以提高油气产量确定性较大。

4.油气开采行业竞争格局优化

油气开采行业进入壁垒较高，竞争格局逐步优化。油气开采用管生产需较长的认证时间，一般下游认证的时间为 5-10 年，行业的进入壁垒较高。另外，油气开采行业正在逐渐寡头化，经营状况欠佳的供应商在上一轮不景气周期中遭遇淘汰。10 年前中石油油管稳定的供应商一共7家：其中有四家国企，分别为宝钢、天津无缝、华菱钢铁和包钢；3 家民企，分别为山东墨龙、常宝股份和西姆莱斯。2014-2016 年，由于行业景气度下降，西姆莱斯公司破产重组并退市，行业龙头天津大无缝经营状况欠佳，山东墨龙在15、16年持续亏损，其余中小企业纷纷退出市场，油气管道行业供应商显著减少。油气管道行业集中度上升，行业的竞争格局逐步优化，龙头公司就此脱颖而出。

二.受益于下游需求回暖 龙头标的脱颖而出

在行业竞争格局相对明确的大背景下，龙头公司常宝股份自然成为行业中最具潜力的标的：

1.业绩稳步提升随着油气景气上行，2017年常宝股份归母净利润大幅增长。公司主要产品之一的石油开采用管受行业景气度影响大。2017 年，公司油套管销量大幅增长，且毛利率大幅提高，共实现营业收入15.11亿元，同比增长131.67%；与此同时，公司实现营业收入34.94亿元，同比增长58.45%，归母净利润1.44亿，同比增长30.98%。

2.公司为油管及锅炉管行业龙头

公司行业地位领先，产品附加值较高且持续推进高端产品战略，且作为国内油管龙头供应商，公司先后获得138项专利，技术积累深厚。公司财务状况良好，截至2018年6月底资产负债率仅 32.62%，且现金充沛。其油套管产品下游的主要采购商为中石油、中石化、中海油和延长石油。2013年公司占中石油油管订单量居首，时至今日仍然处于前列且占据较大比重，在油管行业龙头地位稳定。

3.公司为油气投资上升的主要受益者

公司主要产品为油套管和锅炉管，其中2017年油套管产品营收占比45.5%，是公司营收和毛利的主要来源。公司油套管产品主要用作油气井中，其中油管主要用于油井，套管主要用于气井（部分用于油井）。由于勘探投资为所有油气投资的开端。因此，油套管产品首先受益于油气投资的加大，公司的订单或将维持高位，业绩有望显著提升。

总结：在行业景气度提升的大背景下，龙头标的常宝股份具备中线布局价值。考虑到公司无缝钢管业务发展成熟，给予行业平均16倍估值，对应总市值63.86亿元，叠加器医疗服务的估值水平，对应2018年整体估值约98亿元，给予其目标价9.97元。主要风险有两个，其一是如果油价下跌，油气资源公司盈利下降将减少油气投资的执行率，使得公司订单减少，不利于公司业绩。其二是如果公司新建项目进度不及预期，高端产品加工能力的上升趋势将受阻。