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拓斯达|公司评大客户战略成效明显，口罩机业务迎“风”上扬【天风机械】

作者：zayton
2020-03-16 10:23:25
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天风机械团队

“大客户战略”+资本运作，公司业绩实现逆市上升

2月27日公司发布2019年度业绩快报，预计2019年公司实现营业收入16.64亿元，同比+38.88%，实现归母净利润1.95亿元，同比+13.75%。报告期内，公司营收与归母净利润实现增长的主要因有以下三1.大客户战略有序推进；2.公司各业务模块稳定成长；3.公开增发A股股票新增股本发行上市。

大客户战略未雨绸缪，业务布局逐步开拓

自2018年公司提出大客户战略，公司不断拓展业务布局，目前已取得有效进展。客户层面上，公司以产业链下游头部客户为主要目标，集中挖掘其自动化应用需求；在此基础上，公司持续拓展新业务与新客户。截至2019年中报，公司有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等客户需求，新开拓了食品包装制造行业大客户韶能股份、新能源行业客户 NVT 等。

产品应用场景上，公司结合自身优势，积极研发平台化产品，以期进入平台化产业龙头生产线。报告期内，公司成功研制拓星辰II号 SCARA 机器人，目前已经小批量向华为供货，进入其产业生产线。

“复工潮”+海外疫情，公司口罩机业务有望实现大幅增长

随着国内产业复工的有序推进，国内对于医疗防护口罩的需求逐渐上升。同时，海外疫情形势依旧严峻，全球（非中国）每日新增病例呈现高速增长趋势。在此环境下，基于国家统计局相关数据，我们推算出国内单日口罩需求量为5.64亿个，国内单月口罩需求量为124.12亿个。根据国家发改委发布消息称，2月29日包括普通口罩、医用口罩、医用N95口罩在内，全国口罩日产量仅为1.16亿个，口罩生产需求仍具有较大上升空间。

口罩机需求有望受口罩需求刺激大幅提升，行业存在近37亿市场空间。通过进一步测算，我们认为口罩机的总需求空间将会达到36.77亿元，行业空间较大。

盈利预测综合考虑公司产能释放、大客户开拓和工业自动化政策支持，叠加国内“复工潮”以及全球疫情蔓延形势的刺激，我们认为公司未来业绩将保持高增长态势。因此，我们将2019-2021 年公司预计营收增速由40.01%/33.60%/29.04%调整为38.88%/58.59%/29.93%，对应的营收由16.78/22.41/28.92亿元调整为 16.64/26.39/34.28 亿元，对应的净利润由2.10/2.75/3.50亿元调整为 1.95/4.80/6.00 亿元，EPS 预计为 1.32/3.25/4.06 元，按照3月12日收盘价 P/E 为43.68/17.78/14.22x。公司主营业务面向工业自动化领域，主要为制造业企业提供自动化装备，相对于可比公司 P/E 25.64x，价值有所低估，维持“买入”评级，目标价83.33元。

风险提示1、机械自动化行业发展不及预期；2、国内复工情况不及预期；3、鉴于口罩机设备的市场需求和疫情发展的相关度较高，该项业务的持续性存在不确定性。

1. 受益于公司大客户战略，公司业绩逆势上涨

1.1. 工业自动化发展继续承压，公司业绩持续保持高增长

公司近年来主营业务收入稳步增长，保持较高的盈利能力，显现出良好的成长性。2017-18 年公司营业收入同比增长 76.51%/56.73%。公司产品毛利率维持在较高水平，且公司成本与费用控制水平较好, 提质增效成果显著，净利润不断上升，2017-18 年归母净利润同比增长 77.92%/24.49%。

2月27日公司发布2019年度业绩快报，预计2019年公司实现营业收入16.64亿元，同比+38.88%，实现归母净利润1.95亿元，同比+13.75%。报告期内，公司营收与归母净利润实现增长的主要因有以下三1.大客户战略有序推进；2.公司各业务模块稳定成长；3.公开增发A股股票新增股本发行上市。

1.2. 大客户战略未雨绸缪，业务布局逐步开拓

大客户战略是指针对公司大客户进行定制化服务的营销模式。通过大客户战略，公司可直面终端客户的真实需求，以客户需求为导向设计、制造、销售相关产品，针对特定客户群体有针对性的进行定制化方案的销售，从而获取盈利。

公司大客户战略于2018年提出，目前已取得有效进展

客户层面上，公司以产业链下游头部客户为主要目标，集中挖掘其自动化应用需求，以伯恩光学、立讯精密等大客户为例，公司通过积极沟通，成功实现由注塑相关业务的合作延伸至工业机器人和自动化类业务的合作业态中；在此基础上，公司持续拓展新业务与新客户，以下游客户韶能股份为例，通过有效沟通，【拓斯达(300607)、股吧】在食品包装制造行业的自动化业务上成功实现了拓展。

产品应用场景上，公司结合自身优势，积极研发平台化产品，以期进入平台化产业龙头生产线。以报告期内开发的拓星辰II号 SCARA 机器人为例，公司为实现华为 5G 产线线性模组设备改造，以公司拓星辰系列四轴 SCARA 机器人系统技术为依托，成功研制拓星辰II号 SCARA 机器人。目前，拓星辰II号 SCARA 机器人已经小批量向华为供货，进入其产业生产线，实现生产流程中锁（紧）螺丝和松（退）螺丝业务的自动化。

2. “复工潮”+海外疫情叠加影响，口罩机业务或出现较大空间

虽然国内疫情已经基本得到缓解，国外疫情依旧保持快速蔓延态势。3月1日-3月10日，全球（不含中国）累计确诊病例人数从8,925增长至38,371，10日内增长至确诊人数4.3倍，日均增长率高达17.59%。截至3月12日8时，全球（不含中国）现有确诊38148例，其中亚洲新增确诊349例，欧洲新增确诊4787例，北美洲新增确认307例。

随着新冠肺炎疫情在全球范围内扩散，“口罩荒”现象明显增多。世卫组织总干事谭德塞曾表示，全球市场已经被严重扰乱，口罩等个人防护用品的需求量已是正常水平的100倍，价格则是正常水平的20倍，韩国、俄罗斯、德国等多国甚至开始禁止口罩出口。随着国外疫情未来进一步发展，预计海外口罩需求将急速上升。

国内口罩需求量大，口罩行业持续保持高景气。我们对全国口罩需求量进行测算根据国家统计局统计数据，2018年全国劳动人口为8.06亿。以此数据为基础，我们根据国家统计局相关息保守假设3月份全国复工率70%，按照每人每天使用一个口罩、每月工作22天进行推算，可以得到国内单日口罩需求量为5.64亿个，国内单月口罩需求量为124.12亿个。根据国家发改委发布消息称，2月29日包括普通口罩、医用口罩、医用N95口罩在内，全国口罩日产量仅为1.16亿个，产业仍具有较大上升空间。

受口罩需求量刺激，口罩机业务有望实现大幅上升，产业具备近37亿市场空间。通过以上推算出的全国单月口罩总需求量，我们可以进一步推算得到口罩机的总需求情况。跟据市场公开数据，一台拓斯达半自动一拖二平面口罩机产能可达每分钟60-70个。我们以此口罩机产能均值作为行业标准，在疫情形势依旧严峻的情况下，我们按照每天24小时，每月22天的开机时间，结合口罩机80%稼动率进行推算，可以得到口罩机单月实际产能为1647360个。我们将之前测算得到的全国单月口罩总需求量与该产能进行相除，即可得到口罩机需求量为7535台。结合该口罩机48.8万元的单价，我们可以进一步得到口罩机的总需求空间为36.77亿元。除此之外，受材料及生产设备息不对称影响，口罩机需求量有望进一步提升。

公司目前在手订单充足，口罩机业务或持续保持高景气。根据全景网与科创板日报相关报道，公司口罩机目前已供应给比亚迪、富士康等跨界援产口罩企业。截至3月10日，口罩机出货已达到300套以上。按照48.8万元/台的单价进行粗算，公司有望实现营业收入1.46亿。我们认为，随着国内“复工潮”以及海外疫情发展的刺激，公司口罩机业务订单量将会持续充足，公司业绩有望实现大幅上升。

3. 盈利预测与假设

综合考虑公司产能释放、大客户开拓和工业自动化政策支持，叠加国内“复工潮”以及全球疫情蔓延形势的刺激，我们认为公司未来业绩将保持高增长态势。因此，我们将2019-2021 年公司预计营收增速由40.01%/33.60%/29.04%调整为 38.88%/58.59%/29.93%，对应的营收由16.78/22.41/28.92亿元调整为 16.64/26.39/34.28 亿元，对应的净利润由2.10/2.75/3.50亿元调整为 1.95/4.80/6.00 亿元，EPS 预计为 1.32/3.25/4.06 元，按照3月12日收盘价 P/E 为 43.68/17.78/14.22x。

我们采用 PE 法可比估值进行目标价预测。公司主营业务面向工业自动化领域，主要为制造业企业提供自动化装备，其对应标的包括机器人、【科瑞技术(002957)、股吧】、三丰智能和瀚川智能。截至 2020 年 3 月 12 日，四家可比公司的 2020 年 PE 预测值分别为30.62x，27.69x，16.57x和 27.66x，平均值为 25.64x，按照该值与公司预计 2020年 EPS 进行计算，公司每股目标价为 83.33 元，3 月 11 日收盘价为 57.71 元，维持“买入”评级。