关于沪电的风险分析

针对沪电股份年报，有一些疑问，今天在业绩说明会上也都询问了，整理出来做个分享，不周之处，欢迎探讨

一、3个自问自答

1、Q4收入环比增加，为什么利润没有环比增加？

Q4单季营业成本和三费增幅大于收入增幅，在单季毛利率环比Q3略有下降可以出。另外由于存货和应收账款大幅增加带来的资产减值、用减值单季度也有接近4600万的影响（高于3季度）。

2、Q4收入环比增加，为什么经营性现金流环比大幅下降？

1）2019Q4单季应收账款有所增加，从Q3的15亿增加到Q4的19亿。Q4单季销售收入比有所下降，对应Q4收入21亿、销售现金为19.6亿，而Q3收入19亿，现金是20亿。主要是19年前3个季度在应收账款和销售回款上做的非常好，实际应收账款周转率是在正常范围内，而行业内深南电路和生益科技的销售收入比一直在1以下。

2）19年Q4单季“支付其他与经营活动有关的现金”增加3.12亿（主要是与三费相关），而Q3此项为0.72亿。18年也是这么处理，导致18年Q4单季经营性现金流环比下降。

3、产销量和产能会有影响吗？

从产能来，PCB是个产品订制化、但价格商业化的行业，深南电路和生益科技是销量与生产完全匹配。深南电路业绩说明会上提到目前产能利用率已经达到9成，沪电股份今天也提到产能处于高位运行。沪电在19年产量是73.6亿，而销量是68.8亿，库存从18年末10亿增至14亿，其中产成品和在产品分别增加2.9亿、0.9亿，但Q4库存比Q3有所下降。

产能方面，沪利微电设计年产能150万平方米，青淞设计年产能220万平方米，黄石一期设计年产能75万平方米，黄石二期设计年产能75万平方米。黄石工程最终设计量是300万平方米，目前厂房利用率为6成。所以产能应该问题不大。

二、3个风险和公司在今天业绩说明会上的答复

1、沪电外销占比较大，一季度受疫情影响会有多大？

答复PCB为客户定制产品，公司根据订单生产。由于疫情目前在全球范围蔓延，其对后续订单的影响有待进一步评估，公司会密切关注客户需求变化，适时调整生产线产品配置。公司也会根据既定的会计政策及时评估相关减值风险，目前来这部分风险可控。2019年度，公司PCB业务外销占比约为46.06%。2019年直接出口到欧美地区的营业额占营业收入比重不足20%。

不利之处疫情向全球迅速蔓延，各地区都出现防疫停工的情况，具体影响需持续观察与评估。一季度由于疫情公司经营受到一定影响，公司密切关注客户需求变化。第一季度受疫情影响5G基站销售低于2019Q4。

针对措施适时调整生产线产品配置，优先满足受疫情影响较小的客户的需求，平衡订单。公司各主要生产事业部产能利用率正常，均在高位运营，订单情况良好。

2、在汽车板整体下降的大环境下，公司2019年受益于毛利率改善，全年汽车板收入和利润反而逆势略有提升。2020年汽车板销售肯定会有很大程度下滑。公司去年下半年新投产黄石二厂产能，我理解这是为了迎接汽车行业全面复苏的提前准备。但当前疫情和国际油价的双重影响打乱了一些部署，请问一下公司今年计划如何调整应对？

答复2020年受疫情影响，整个汽车行业遭遇多年未见的重大冲，不管是整车厂或者零件供应商都受疫情冲停工停产，造成供应链极大的混乱与需求不确定。国内2月份汽车销售就下降80%，随着covid19在全球蔓延，大概率会冲全球的汽车销售。这是一个巨大的危机但同时也是机遇。

不利之处受疫情影响当然会有受损，汽车板订单交期也受整车厂停工因素，有延后部分取消的状况。

调整措施公司的汽车电子事业部团队多年来累积了优势的技术储备和品质声誉，在此困难时期更容易展现我们的竞争优势，积极响应客户不断变化的需求，争取更多的市场份额，减缓整行业需求衰退的冲，同时由于隔离与防疫需求，部分工业自动化与医疗设备需求有所增长，并与公司通网络事业部合作开发一些与汽车板技术相同的5G相关应用与需求，减少汽车销售衰退的冲，并持续投入黄石二厂的认证与生产，为疫情缓解后需求恢复做好充分准备。

3）国内外物流都受到疫情影响，请问两个问题1、公司材料库存为8000万元，后续会否存在因物流影响导致材料不足？2、公司出口比例较大，理论上说国外疫情也会导致数通板需求增加，那国外物流及东南亚工厂停产等因素会对公司造成多大影响？

答复目前物流确实收到疫情影响，比正常延缓3~5天，公司为了因应实际状况，调整物料库存，目前尚未出现因物流影响导致材料不足的情况。疫情向全球迅速蔓延，各地区都出现防疫停工的情况，具体影响需持续观察与评估。

三、今年整体业务发展展望

1、数通板方面

2019数据中心服务器与交换机类PCB业务增长满意，超过行业平均增长。客户来源国内外都有。2020年内销受疫情影响，线上消费，远程办公和网上学习的需求大幅增长，加上政府已确定新基建的相关投资都和公司的产品有密切关联。数据中心的高速运算服务器、数据存储、交换机和路由器需求的稳健增长，企业通讯市场板的生产和需求有望强劲复苏。公司对2020年内销增长保持谨慎乐观态度。

随着各厂区生产都已恢复正常，预计5G基站整年相关业务会比2019年有增长。2020年5G基站业务部分占比预计增长至15~20%。

结论5G和企业通讯市场板这一块仍然是整体收入增长来源。

2、汽车板方面

2020年新能源汽车相关零部件，如48V电控单元，BCM单元等项目认证顺利。公司预计相关业务市场份额会持续健康增长，但受疫情冲，整体汽车销售趋势不容易评估，实际销售金额同比2019年是否会增长现阶段无法预测。

结论汽车板方面风险较大，可能会出现收入和利润下滑的风险。第一要疫情和国际油价因素，第二要国内汽车行业复苏情况。

四、个人体会

在深南电路的业绩说明会上，到的是满满的乐观自，杨总提到与去年同期相比，今年一季度通、服务器、医疗订单占比有所提升；整体来，一季度订单同比有一定增长。境内来，目前客户订单较为稳定，产能较为紧张；海外方面，目前阶段订单尚未受到影响。投资者普遍比较乐观。对今年消费电子需求受疫情影响紧缩，对封测业务带来的影响并没有提及。

沪电这里到的更多是困难，投资者对于业绩影响比较悲观怀疑，吴总在回答问题时除了涉及具体客户和数据仍保留以往风格以外，总体比较坦诚，困难和措施都有所提及。但对于5G等企业通讯板需求也持有乐观态度。

充分说明疫情对于通、服务器、医疗等数据需求加大，会进一步促进行业发展。后天再参加一次生益科技的业绩说明会，对比一下行业情况。