研报精读20191112——新和成 | 健康元 | 阳光电源

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【行业深度】锂：全球最大产能减产，影响约10%产能；旺季来临，需求边际改善，4季度价格有望趋势上行

【个股共识】【新和成(002001)、股吧】：维生素E行业拐来临，未来价格上行有望带来近2成业绩增量；维生素A供给持续紧张，未来价格将维持高位，有望带来超2成业绩增量；蛋氨酸扩产5倍，将贡献近7成业绩增量

【个股共识】【健康元(600380)、股吧】：呼吸吸入剂行业未来10年增长空间近2倍，国产药突破在即，替代空间大；公司多个产品步入收获期，将占据25%以上市场份额，带来超4成的营收增量

【个股共识】【阳光电源(300274)、股吧】：拐到来！国内需求启动在即，海外市场大单频签，业绩大幅反转；储能业务打造新的增长，业绩加速释放，全年有望贡献10亿以上营收

本篇涉及标的核心数据

摘要

本期我们通过监控体系，基于研究报告，筛选出行业变化及投资机会，要如下：

1、锂：近一个月以来，国泰君安、天风证券、中证券发布了锂行业报告，认为锂行业有望边际改善。广发证券、西南证券等多家机构发布了【天齐锂业(002466)、股吧】的报告，天风证券、西南证券等多家券商发布了赣锋锂业的报告。核心逻辑是：西澳锂矿减产停产影响供给，四季度新能源汽车销售旺季拉动需求，价格有望趋势上行。天风证券建议关注锂业龙头天齐锂业、赣锋锂业。

2、新和成：根据公司三季报，以稳健著称的社保基金和明星基金睿远成长价值混合基金均位列公司十大股东。10月底，公司以现场会议形式接受中金公司等27家投资机构调研。近一个月，中泰证券、西南证券等多家机构发布公司报告。机构给出的一致预期目标价为24.06元。近3个月，机构给出的目标价中，中证券给的目标价最高，为27元；华创证券给的目标价最低，为21.60元。核心逻辑是：①维生素E行业竞争格局改善，价格有望进入上升通道，至多可增厚净利润近2成；②2021年前维生素A供给将持续紧张，行业维持高景气，价格上涨有望给公司带来超2成业绩增量；③三年内将新增蛋氨酸产能5倍，贡献近7成营收增量，同时产品价格有望上行。

3、健康元：根据公司三季报显示，以稳健著称的社保基金的两支组合都位列公司十大股东，备受市场关注的高毅资管的高毅邻山1号远望基金也位列其中。近一个月以来，华泰证券发布公司深度报告并给予“买入”评级。机构给出的一致预期目标价为12.08元。近3个月，机构给出的目标价中，华泰证券给出最高，为14.94元；安证券给出最低，为10.50元。核心逻辑是：①呼吸吸入制剂市场有望以10%高增速发展，国产替代空间大，公司多款产品有望占据25%以上的市场份额；②多个呼吸科重磅产品步入收获期，有望带来超4成的营收增量。

4、阳光电源：近一个月，【申万宏源(000166)、股吧】、中泰证券均出具公司报告，给予“买入”评级。以稳健著称的社保基金位列公司的十大流通股东之一。机构给出的一致预期目标价为13.3元。近三个月，机构给出的目标价中，国证券给出最高，为18.7元，安证券给出最低，为12元。核心逻辑是：①国内光伏需求启动在即，海外市场大单频签，业绩大幅反转；②储能业务进入加速释放期，全年有望贡献10亿元以上的营收；③电站建设热潮在即，在手电站储备资源丰富，盈利能力有望迎来提升。

【行业深度】锂：全球最大产能减产，影响约10%产能；旺季来临，需求边际改善，4季度价格有望趋势上行

一句话要：西澳锂矿减产停产影响供给，四季度新能源汽车销售旺季拉动需求，价格有望趋势上行。天风证券建议关注锂业龙头天齐锂业、赣锋锂业。

机构动向：近一个月以来，国泰君安、天风证券、中证券发布了锂行业报告，认为锂行业有望边际改善。广发证券、西南证券等多家机构发布了天齐锂业的报告，天风证券、西南证券等多家券商发布了赣锋锂业的报告。

核心逻辑：

1、全球最大的锂资源供给地西澳锂矿减产停产，将影响全球10%产能

西澳锂矿是全球最大的锂资源供给，排名第二的南美盐湖扩产周期较长，国泰君安推测未来3年主要的锂资源增量来自西澳锂精矿，预计2020年西澳锂精矿占全球锂供给将达到60%。

2017年以来，西澳地区锂精矿大量新产能投产带来供应过剩。今年3季度以来，西澳地区锂矿产业出现停产减产。据中证券研报，Bald Hill破产和Mt Cattlin减产，加之Altura的破产风险和Pilbara削减2020年产量，预计影响产能50万吨，占当前西澳地区锂精矿总产能约1/6，占全球总产能10%左右。全球锂行业供应过剩局面将有效缓解，对锂价形成支撑。

2、未来5年行业将维持18%-20%增速，四季度新能源汽车传统旺季，将带来需求边际改善

2018年，电池行业锂消费占中国锂消费的74%。2019年1-7月中国动力电池装机量上升84%，动力电池行业增长较为理想。消费电子方面，2020年5G普及将提振手机换机需求，5G手机单机电池容量也有望实现较大增长。整体来，全球锂消费将保持长期增长态势。国泰君安预测未来5年锂行业维持18%-20%增速，且逐年加速增长。

此外，四季度是新能源汽车的传统销售旺季，锂需求有望得到边际提振。

3、锂价接近底部，4季度下游补库需求有望催化价格趋势上行

西澳地区锂精矿的减产和停产也将加速行业出清，将对锂矿价格形成支撑。同时，新能源汽车销售旺季将至，有望边际提振锂需求，由于此前锂价整体下行，电池材料厂商的材料库存处于低位，中金公司认为4 季度的下游补库需求有望催化锂价趋势向上。中证券预计，矿价支撑位置500美元/吨，2020年碳酸锂价格运行区间为5-6万元/吨。

相关公司：

天齐锂业已与“LG化学”和“Northvolt”签订了《长期供货协议》，据西南证券研报，协议中约定的单一年度氢氧化锂产品基础销量数量，约占公司西澳奎纳纳氢氧化锂项目产能的21-25%，为公司贡献业绩增量。

赣锋锂业不断丰富与拓宽锂资源的多元化渠道供应，现成为RIM的并列第一大股东和Pilbara第一大股东，拟进一步增持Minera Exar的股权比例至50%，并推动阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目开发进度。另外公司拟提高三期年产2.5万吨氢氧化锂项目产能至5万吨。公司内生、外延同步发展，为迎接锂行业好转蓄势。

【个股共识】新和成：维生素E行业拐来临，未来价格上行有望带来近2成业绩增量；维生素A供给持续紧张，未来价格将维持高位，有望带来超2成业绩增量；蛋氨酸扩产5倍，将贡献近7成业绩增量

机构动向：根据公司三季报，以稳健著称的社保基金和明星基金睿远成长价值混合基金均位列公司十大股东。10月底，公司以现场会议形式接受中金公司等27家投资机构调研。近一个月，中泰证券、西南证券等多家机构发布公司报告。机构给出的一致预期目标价为24.06元。近3个月，机构给出的目标价中，中证券给的目标价最高，为27元；华创证券给的目标价最低，为21.60元。

核心逻辑：

1、维生素E行业竞争格局改善，价格有望进入上升通道，至多可增厚净利润近2成

帝斯曼整合能特科技，行业竞争格局改善，维生素E供给端迎来拐，将从长期角度引领维生素E价格走出底部。叠加国内生猪养殖产业呈底部回暖趋势，维生素E价格有望进入上升通道，公司作为国内VE龙头充分受益。

中泰证券预计，随着行业竞争改善，行业毛利率恢复至40-50%，对应VE价格约为55-60元/kg。目前国内报价41.0元/kg，维生素E价格上涨空间可期。公司维生素E产能4万吨，产品价格每上涨10元/kg，增厚净利润3亿元；若价格涨至60元/kg，净利润可增长近6亿元，占18年净利润19%。

2、2021年前维生素A供给将持续紧张，行业维持高景气，价格上涨有望给公司带来超2成业绩增量

受猪瘟影响下游饲料需求低迷，叠加维生素淡季，当前处于年内景气低，四季度有望触底回升。同时，巴斯夫存在设备老化问题，运行故障频发，今年6月巴斯夫维生素A冷却装置故障，西南证券对巴斯夫的产能进行推演，预计在2021年之前维生素A供给仍将持续紧张。

目前维生素A最新报价317.5元/kg，西南证券证券预计未来维生素A产品价格维持400元/kg高位。公司维生素A的产能为1万吨，产品价格产品价格每上涨10元/kg，增厚净利润0.8亿元；若价格涨至400元/kg，净利润可增长6.6亿元，占18年净利润21%。

3、三年内将新增蛋氨酸产能5倍，贡献近7成营收增量，同时产品价格有望上行

公司预期再建设25万吨蛋氨酸生产线，其中10万吨预计2020年投产。全部达产后，公司蛋氨酸总产能可达到30万吨，按照20元/kg的单价计算，可贡献收入规模近60亿元，占2018年营收的69%。

商务部对产于新加坡、马来西亚和日本的进口固蛋进行反倾销，其在国内市场份额约50%左右，一旦被认定为倾销，中短期势必对价格存在提振作用。目前蛋氨酸价格19元/kg，基本处于历史底部，未来或将温和上行。

最新变化：

根据公司10月底调研纪要显示，公司山东营养品项目与黑龙江生物发酵项目已进入试车阶段，年产25万吨蛋氨酸项目在建设中，其中10万吨预计明年投产。

【个股共识】健康元：呼吸吸入剂行业未来10年增长空间近2倍，国产药突破在即，替代空间大；公司多个产品步入收获期，将占据25%以上市场份额，带来超4成的营收增量

机构动向：根据公司三季报显示，以稳健著称的社保基金的两支组合都位列公司十大股东，备受市场关注的高毅资管的高毅邻山1号远望基金也位列其中。近一个月以来，华泰证券发布公司深度报告并给予“买入”评级。机构给出的一致预期目标价为12.08元。近3个月，机构给出的目标价中，华泰证券给出最高，为14.94元；安证券给出最低，为10.50元。

核心逻辑：

1、呼吸吸入制剂市场有望以10%高增速发展，国产替代空间大，公司多款产品有望占据25%以上的市场份额

受空气污染、吸烟、老龄化等因素影响，哮喘/慢性阻塞性肺病患病率逐步上升，呼吸吸入制剂市场潜力巨大，且将高速增长，公司在研管线中多个品类产品排名领先，有望占据市场很大份额。

据华泰证券测算，2019年呼吸吸入制剂市场规模约192亿元，2029年市场规模有望达521亿元，增长空间近2倍，年均复合增速超过10%。

而呼吸吸入制剂技术难度大、药械合一，专利等壁垒，全球呼吸系统用药呈现头部公司垄断的竞争格局，前五的企业就占据了85%的市场份额，当前我国呼吸吸入制剂一外资为主导，2018年外资占比高达93%，国产仿制药处于突围前夕，国产替代空间广阔。

健康元受业界专家金方教授加盟，公司在研管线中，复方异丙托溴铵吸入溶液、布地奈德混悬剂、沙美特罗氟替卡松粉雾剂品国产排位分别为第一、第二、前三，华泰证券预计公司有望获得35%、25%、25%的市场份额，左旋沙丁胺醇吸入溶液公司排位也是第一， 有望在儿童用药市场攫取75%市场份额，在成人市场获得25%市场份额，有望打造最强呼吸产品线。

2、多个呼吸科重磅产品步入收获期，有望带来超4成的营收增量

公司19-22年间多项呼吸科重磅产品逐步获批，步入收获期。

今年，公司复方异丙托溴铵吸入溶液、左旋沙丁胺醇溶液剂首仿上市。布地奈德混悬剂、沙美特罗氟替卡松粉雾剂均有望于2021年及之前获批上市，产品进度均位于国产第一梯队，华泰证券测算，以上4类产品最多可为公司带来50亿营收增量，总额约占公司2018年营收的44.64%。

最新变化：

根据国泰君安研报，公司2019年3季度单季度研发费用为2.20亿元，同比增长58.46%，主要因呼吸类药品以及丽珠集团IL-6R单抗项目研发力度加大。高壁垒吸入制剂研发平台有望再造中长期主业增长。

【个股共识】阳光电源：拐到来！国内需求启动在即，海外市场大单频签，业绩大幅反转；储能业务打造新的增长，业绩加速释放，全年有望贡献10亿以上营收

机构动向：近一个月，申万宏源、中泰证券均出具公司报告，给予“买入”评级。以稳健著称的社保基金位列公司的十大流通股东之一。机构给出的一致预期目标价为13.3元。近三个月，机构给出的目标价中，国证券给出最高，为18.7元，安证券给出最低，为12元。

核心逻辑：

1、国内光伏需求启动在即，海外市场大单频签，业绩大幅反转

受今年光伏政策出台较晚、装机时间窗口过短影响，中证券预计光伏装机有望于四季度显著提速。从当前开工情况，2019年下半年国内新增装机量预计仍可达15-20GW，四季度国内光伏市场预计景气度提升。

同时，三季度以来，公司陆续获得海外市场定单，在手订单饱满，环比增长32%，预计公司全年逆变器出货约18-20GW。

中泰证券认为，公司作为光伏逆变器和EPC龙头，积极拓展国内外市场，目前国内外市占率分别为30%/15%。四季度海外需求旺季叠加国内需求大规模释放，公司的EPC及逆变器业务将会显著复苏，业绩迎来拐。根据中泰证券测算，公司全年净利润增速有望从前三季度的-8.7%增至31.5%。

2、储能业务进入加速释放期，全年有望贡献10亿元以上的营收

随着可再生能源的发展和储能电池经济性提升，电化学储能市场空间不断拓展。2018年，全球电化学储能新增装机1942MW，同比增长97.83%。随着全球新能源逐步迈入平价，发展储能的需求将越发增加。据Globaldata预测，2023年全球电化学储能市场规模将达到927亿元。

公司积极拓展储能逆变器以及储能系统集成，储能已逐步成为公司重要盈利。2019上半年，公司储能业务继续保持超过40%的高速增长，华创证券预计预计下半年这一趋势有望加速，全年有望实现10亿元以上营收。而未来这一高增长趋势仍有望延续，增厚公司盈利能力。

3、电站建设热潮在即，在手电站储备资源丰富，盈利能力有望迎来提升

根据有关部门规定，竞价项目全容量并网的截止期限为12月31日，逾期两个季度仍未建成的补贴资格将被取消。在限期并网压力下，2019 年下半年国内将迎来电站建设热潮。

根据华创证券研报，公司电站集成业务规模持续扩大，2016-2018年复合增长率为37.52%，公司项目属于自有储备资源，公司竞价项目共计中标1570MW，若叠加首批平价项目860MW，将共获得2430MW的电站项目。随着光伏系统成本的下降，公司项目盈利能力有望迎来提升。

最新变化：

近日，公司成功签约美国马萨诸塞州15MW/32MWh储能项目，未来将成为当地光伏储能样板工程。这也是继储能调频、用户侧储能之后，阳光电源再次获得美国光伏储能大单。

本期脱水研报报告来源：

1、中证券《锂行业专题报告：西澳锂矿开启停产减产，供给过剩局面改善》20191105

2、天风证券《天风证券-赣锋锂业-002460-季报评：产能不断释放，多元资源储备》20191030

3、天风证券《有色金属行业研究周报：关注碳酸锂行业的底部配置机会，继续重推荐贵金属》20191028

4、广发证券《天齐锂业-002466-财务费用吞噬业绩导致Q3亏损》20191025

5、广发证券《有色金属行业：供给影响锡铝，预期左右锂钴》20191020

6、国泰君安《锂·西澳锂精矿行业专题报告：2019年二季度经营汇总，西澳锂矿·合纵连横，共度时艰》20191016

7、中金公司《赣锋锂业-002460-旺季来临利好需求，公司产能持续扩张》20191008

8、西南证券《新和成：新和成产品分析梳理》20190819

9、申万宏源证券《新和成：需求低迷导致维生素价格上涨不及预期，Q3业绩环比下滑》20191024

10、西南证券《新和成：业绩符合预期，静待四季度景气回升》20191024

11、中泰证券《新和成：营养品业务：研发驱动成长，龙头之势已成》20191107

12、华泰证券《健康元：冉冉升起的呼吸制剂明星》20191028

13、国泰君安《健康元：业绩符合预期，吸入制剂进入收获期——2019年三季报评》20191029

14、华泰证券《健康元：存量业务稳增长，呼吸管线始兑现》20191028

15、安证券《健康元：自身业务稳健增长，呼吸吸入制剂发展可期》20191029

16、申万宏源《阳光电源-业绩低于预期，系统集成业务受益国内光伏装机启动》20191029

17、中证券《阳光电源-2019年三季报评：业绩小幅下滑，盈利有望触底回升》20191029

18、中泰证券《阳光电源-业绩符合预期，现金流明显好转》20191028

19、申万宏源《阳光电源-公司深度：布局电源设备和电站集成的新能源综合供应商》20108279

20、华创证券《阳光电源-深度研究报告：国内需求逐季向好，光伏逆变器龙头拐将近》20190717

天风投研团队

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