赣锋锂业：一场IPO引发的惨案

赣锋锂业今日正式登陆港交所，成为两地为数不多的先A后H的上市公司，公司运气很差，赶在美股“崩盘日”后上市，等待它的自然是破发，但暴跌近30%，还是令不少投资者大跌眼镜。

和众多新经济公司高溢价发行不同，赣锋锂业这次赴港上市，把身段放的特别低，

16.5港元的IPO定价，较昨日A股开盘前32.1元的价格，了4.5折。

打

堪称大甩卖的定价吓坏了A股投资者，赣锋锂业A股连吃两个跌停。然而，如此低价依然遭遇香港投资者抛售，赣锋锂业今日报收11.76元，下跌28.37%，PE只剩5.6倍，较A股折价60%，两者价差进一步扩大。

5.6倍PE，这明明就是钢铁和有色的定价。而锂资源，有新能源汽车这么一个庞大的下游市场，给这么一个低估值，真的合理吗？

两年 13 倍大牛股

图：赣锋锂业周K线图

从2015年7月到2017年11月这两年熊市期间，赣锋锂业的股价从4.91元上涨至68.73元，成为A股当之无愧的大牛股。

因很简单，随着下游新能源汽车产业爆发， 司主营产品碳酸锂价格暴涨，业绩水涨船高。

2015年7月，工业级碳酸锂价格4.35万元/吨，电池级碳酸锂价格5.05万元/吨，

到了2017年11月，工业级碳酸锂的价格达到15.5万元/吨，电池级碳酸锂价格更是达到17.1万元/吨， 涨幅分别达到 256% 和 238% 。

在行业景气爆发的背景下，公司过了两年好日子。2017年，公司营收达到43.8亿，同比增长54%，净利润达到14.7亿，同比增长216%。

图：赣锋锂业近年业绩表现

然而，中国任何一个高毛利的完全竞争行业都逃不过产能过剩的结局， 随着各家企业纷纷布局碳酸锂产能，碳酸锂的供需结构发生逆转，再加上下游新能源汽车补贴滑坡，需求放缓，碳酸锂价格也随之出现暴跌。

图：碳酸锂价格今年以来大跌超50%

2018年9月，工业级碳酸锂价格回到71000元/吨，电池级碳酸锂价格回到80500元/吨，接近腰斩，基本回到2015年12月份的位置。

虽然今年中期赣锋锂业营收仍增长了 43% ，净利润仍增长了 37% ，但展望全年，公司的业绩并不乐观。

港股 IPO 为继续扩张补充弹药

赣锋锂业这些年一直走在扩张的路上，从上游锂矿到中游锂加工再到下游锂电池，公司都有布局，其中对上游锂矿的投资，公司尤其坚决。

图：公司积极布局上游

本次募集31亿港元中，58%就将用于上游锂资源的投资及收购。到2020年，公司锂盐冶炼产能将达到10万吨/年，而目前掌控的2020年海外锂资源供应量仅有约9万吨，后续或进一步展开对优质资源的收购。 

扩张必然导致资金链紧张，虽然公司这些年赚了不少钱，但资产负债率仍从2015年的25.5%飙升至2017年的49.5%。今年中期，公司账上现金只有14.7亿，但短期借款有9亿，长期借款有6.6亿，应付债券有6.9亿。

本次融资，可以暂时缓解公司的资金压力，从公司长远发展是利好，只是对于A股投资者而言，高折价发行怎么都不舒服，两个跌停板也让短线投资者损失惨重。

AH 股将如何走？

赣锋锂业当下的A股形态，基本就是一个戴维斯双杀的走势，业绩增速大幅放缓，甚至有下滑的风险，股价也完全是一个下跌形态，短线或有反弹，但趋势已经走坏。

反观港股，今日在大盘狂风骤雨中暴跌近30%，明显超跌。如果市场稍微企稳，公司很可能迎来大幅反弹。

而且11.76港元的价格，5.6倍的PE，从长远角度也并不贵。全球领先的锂业巨头FMC，当下当台PE仍有11.56倍，PB3.8倍，较赣锋锂业5.6倍PE和3.1倍PB都有明显溢价。

图：锂业龙头FMC估值

而且，AH股是直接进入港股通标的范围的，在赣锋锂业正式纳入港股通后也可能受到南下资金的关注，毕竟，赣锋锂业港股估值只有A股0.4倍，虽然AH溢价不可能完全消除，但拉近估值是有可能的。

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