符合预期，以量补价保证盈利能力，维持买入评级！PDF

研报日期：2018-08-22

【赣锋锂业(002460)、股吧】(002460)

2018H1归母净利润8.37亿，符合预期，2018三季报业绩指引：11.04-16.06亿元，对应三季度净利润区间2.67-7.69亿。2018年上半年营业收入23.3亿元，同比增长43.47%，归母净利润为8.37亿元，同比增长37.8%（扣非归母净利润6.93亿，同比增长69.5%），符合预期，对应二季度单季度归母净利润4.79亿元，环比一季度增长34%，对应扣非归母净利润4.14亿，环比一季度增长48%。上半年经营性现金净流量-0.33亿元，主要由于新产能即将投产准备的库存较多以及应收款项略有增加。公司产品毛利率43.98%，相比2017年的40.47%略有提高，主要由于锂产品均价有所上涨。

公司锂盐产品产销量快速提升：我们预计2018-2020年公司产品销量折合碳酸锂当量分别为5.3万吨、7.7万吨、9.1万吨。新建项目1：2万吨氢氧化锂项目已经完成68%，处于生产调试阶段，预计三季度正式生产；新建项目2:宁都1.75万吨电池级碳酸锂项目已经完成38%，预计2018年四季度投产；新建项目3:募投1.5万吨电池级碳酸锂项目完成4%。

目前锂行业由于暴利催生较多新增供给，供需逐渐转为过剩，价格承压，长期新能源汽车、低速电动车、储能等需求拉动下锂行业需求增速将持续高增速15%+，但短期供给大幅放量压力下预计锂产品价格整体将继续走弱，目前电池级碳酸锂均价9.25万/吨，工业级碳酸锂均价7.6万/吨，预计长期2020年以后电池级碳酸锂价格将有望维持在5-8万/吨。

下调盈利预测，公司以量补价保证盈利，维持买入评级。我们预计2018-2020年电池级碳酸锂市场含税均价分别为12万元/吨、9万元/吨、8万元/吨，其他锂产品价格均与电池级碳酸锂价格同向变动，我们预计2018-2020年公司锂产品销量折合碳酸锂当量分别为5.3万吨、7.7万吨、9.1万吨，根据以上判断我们下调盈利预测，预计2018-2020年归母净利润分别为18.68亿元、20.8亿、21.6亿（预测为21亿、26亿、32亿），净利润增速分别为27.16%、11.4%、3.8%，对应2018-2020年PE分别为19倍、17倍、16倍，维持买入评级。

风险提示：全球锂盐供给增长超预期，新能源汽车销量低于预期。[申万【宏源证券(000562)、股吧】有限公司]
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