经济恢复超预期，基本金属从商品向股价传导，周期轮动进行时

【本周关键词】6月全球经济数据超预期，美国众议院通过1.5万亿美元基建法案；国内双积分政策落地；国内新能源汽车7月排产大幅改善；国内基本金属去库存放缓

宏观“三因素”总结随着欧美主要经济体疫情的逐步控制，经济陆续重启，叠加逆周期政策不断发力，经济数据边际改善，但疫情二次爆发担忧不容忽视，具体来1、中国，经济延续修复，制造业PMI超预期恢复国内6月份制造业PMI 50.9（前值50.6，预期50.1），制造业整体表现出在需求增长带动下，生产持续恢复，企业产成品库存加速回落，产成品出厂价格明显回升。2、美国，经济恢复超预期，疫情二次爆发本周美国PMI及非农就业数据均超预期改善，显示经济快速恢复，但新冠疫情的新增确诊病例持续回升，加重市场避险情绪。3、欧洲，经济环比整体有所改善，货币政策延续宽松欧洲复工复产，经济边际改善欧元区6月制造业PMI 47.4，预期46.9，前值39.4；欧元区6月服务业PMI为48.3，预期47.3，前值30.5；英国6月制造业PMI 50.1，预期50.1，前值40.7；法国6月制造业PMI为52.3，预期为52.1，前值为40.6；德国5月制造业PMI为45.2，预期为44.6，前值36.6。

基本金属价格和利润修复至接近疫情前水平；国内去库速度放缓

本周基本金属价格整体上行，价格修复至接近疫情前水平。其中LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为1.2%、0.9%、0.1%、0.0%、0.6%、2.4%。1、一方面，国内及全球经济数据持续改善，企业订单数据亦能反映经济的复苏具备一定持续性；另一方面，疫情对产业链的冲转向供给端，拉美非等资源国新增新冠肺炎确诊人数持续攀升；2、目前基本金属价格已反弹至疫情前水平，国内库存去化速度放缓，商品价格的修复性行情已经完成；但考虑到上述两，基本金属价格存在超预期上涨的可能性。

上游锂电材料全球新能源车政策不断加码，随着新能源汽车市场等新兴和传统消费的恢复，三季度或将是一个重要的时间拐。1、钴料陆续到港，料紧张的局面将逐渐得到缓解，而新能源汽车市场回暖，向上游传导仍需时日，因此本周钴价继续回调；短期累库导致锂盐价格继续承压，但价格已跌至60分位成本线附近，继续下探空间不大；2、据英国金融时报，为应对产能扩建，特斯拉不断增加对钴料的安全保障需求，并将从嘉能可购买钴用于上海工厂以及计划中的柏林工厂。与此同时，大众等企业也通过外部电池厂商来保障钴的供应。无钴化一直是压制钴板块最大的因素，而按照我们的跟踪，无钴化并不是也不可能一蹴而就，不会影响我们提出的三年景气周期，钴的安全供应是实体不容回避的一个现实命题；3、维持Q3进入“需求底+供给顶”拐期的判断，下半年供需错配的逻辑或将逐渐得到验证。6月欧洲主流市场新能源车销量实现100%以上增长，为应对疫情对经济的冲，欧盟提出“经济绿色复苏方案”，拟取消纯电动车增值税，法国、德国等多个欧洲国家出台新能源车市场刺激政策，在政策强力刺激之下，欧洲新能源车市场下半年或将持续超预期增长；国内方面，双积分政策落地，达标标准进一步提高，新能源产业链7月排产大幅改善，5G产业链景气度持续上行，下游消费整体持续复苏，需求的底部正在不断确立；4、中长期产业趋势则更为明确2019-2020年为起，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

黄金货币政策延续宽松，通胀预期修复，避险情绪升温，金价回升。1、本周，COMEX黄金收于1787.3美元/盎司，环比上涨0.14%，驱动黄金价格上行的因主要来源于一方面FED仍维持零利率政策，同时最新阵图显示零利率有望延续至2022年底，货币政策延续宽松；另一方面，美国宣布基建计划及油价的回升驱动下，通胀预期修复；此外，美国疫情二次爆发担忧升温，推升黄金避险需求；

2、 我们维持前期观真实收益率逻辑框架下，未来驱动力也将来自1）经济走弱之势难改，美国远端利率或将继续下行；2）通缩预期的进一步修复。这些都使得黄金的上涨通道顺畅。

详细内容可参见历史报告《黄金复盘2008的启示》、《流动性压制或将逐渐缓解，黄金back》、《利多在不断累积——黄金的组合，锂钴的政策底》

经济恢复超预期，基本金属从商品向股价传导，周期轮动进行时

投资要

行情回顾本周，A股整体回升，有色板块环比涨4.88%，跑输上证综指0.94个百分。商品市场整体走强美国货币宽松政策不变，疫情二次爆发担忧下，COMEX黄金环比涨0.14%；而随着全球6月数据超预期回升，叠加疫情对供给端的冲，基本金属进一步反弹，整体已恢复至疫情前水平，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为1.2%、0.9%、0.1%、0.0%、0.6%、2.4%。小金属方面，终端需求逐步复苏，但产业链库存压力下，锂钴价格回落，金属钴、MB钴（标准级）和MB钴（合金级）报价分别环比下跌4.0%、1.0%、0.9%；金属锂、工业级氢氧化锂和电池级氢氧化锂报价分别环比下跌5.5%、3.8%、3.1%。

【本周关键词】6月全球经济数据超预期，美国众议院通过1.5万亿美元基建法案；国内双积分政策落地；国内新能源汽车7月排产大幅改善；国内基本金属去库存放缓

1、宏观“三因素”总结随着欧美主要经济体疫情的逐步控制，经济陆续重启，叠加逆周期政策不断发力，经济数据边际改善，但疫情二次爆发担忧不容忽视，具体来1、中国，经济延续修复，制造业PMI超预期恢复国内6月份制造业PMI 50.9（前值50.6，预期50.1），制造业整体表现出在需求增长带动下，生产持续恢复，企业产成品库存加速回落，产成品出厂价格明显回升。2、美国，经济恢复超预期，疫情二次爆发本周美国PMI及非农就业数据均超预期改善，显示经济快速恢复，但新冠疫情的新增确诊病例持续回升，加重市场避险情绪。3、欧洲，经济环比整体有所改善，货币政策延续宽松欧洲复工复产，经济边际改善欧元区6月制造业PMI 47.4，预期46.9，前值39.4；欧元区6月服务业PMI为48.3，预期47.3，前值30.5；英国6月制造业PMI 50.1，预期50.1，前值40.7；法国6月制造业PMI为52.3，预期为52.1，前值为40.6；德国5月制造业PMI为45.2，预期为44.6，前值36.6。

2、基本金属价格和利润修复至接近疫情前水平；国内去库速度放缓

本周基本金属价格整体上行，价格修复至接近疫情前水平。其中LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为1.2%、0.9%、0.1%、0.0%、0.6%、2.4%。

2.1 一方面，国内及全球经济数据持续改善，企业订单数据亦能反映经济的复苏具备一定持续性；另一方面，疫情对产业链的冲转向供给端，拉美非等资源国新增新冠肺炎确诊人数持续攀升；

2.2 目前基本金属价格已反弹至疫情前水平，国内库存去化速度放缓，商品价格的修复性行情已经完成；但考虑到上述两，基本金属价格存在超预期上涨的可能性。

3、上游锂电材料全球新能源车政策不断加码，随着新能源汽车市场等新兴和传统消费的恢复，三季度或将是一个重要的时间拐。1）钴料陆续到港，料紧张的局面将逐渐得到缓解，而新能源汽车市场回暖，向上游传导仍需时日，因此本周钴价继续回调；短期累库导致锂盐价格继续承压，但价格已跌至60分位成本线附近，继续下探空间不大；2）据英国金融时报，为应对产能扩建，特斯拉不断增加对钴料的安全保障需求，并将从嘉能可购买钴用于上海工厂以及计划中的柏林工厂。与此同时，大众等企业也通过外部电池厂商来保障钴的供应。无钴化一直是压制钴板块最大的因素，而按照我们的跟踪，无钴化并不是也不可能一蹴而就，不会影响我们提出的三年景气周期，钴的安全供应是实体不容回避的一个现实命题；3）维持Q3进入“需求底+供给顶”拐期的判断，下半年供需错配的逻辑或将逐渐得到验证。6月欧洲主流市场新能源车销量实现100%以上增长，为应对疫情对经济的冲，欧盟提出“经济绿色复苏方案”，拟取消纯电动车增值税，法国、德国等多个欧洲国家出台新能源车市场刺激政策，在政策强力刺激之下，欧洲新能源车市场下半年或将持续超预期增长；国内方面，双积分政策落地，达标标准进一步提高，新能源产业链7月排产大幅改善，5G产业链景气度持续上行，下游消费整体持续复苏，需求的底部正在不断确立；4）中长期产业趋势则更为明确2019-2020年为起，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

4、黄金货币政策延续宽松，通胀预期修复，避险情绪升温，金价回升

4.1 本周，COMEX黄金收于1787.3美元/盎司，环比上涨0.14%，驱动黄金价格上行的因主要来源于一方面FED仍维持零利率政策，同时最新阵图显示零利率有望延续至2022年底，货币政策延续宽松；另一方面，美国宣布基建计划及油价的回升驱动下，通胀预期修复；此外，美国疫情二次爆发担忧升温，推升黄金避险需求；

4.2 我们维持前期观真实收益率逻辑框架下，未来驱动力也将来自1）经济走弱之势难改，美国远端利率或将继续下行；2）通缩预期的进一步修复。这些都使得黄金的上涨通道顺畅。

5、投资建议短期扰动不改产业趋势1）新能源上游材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。2）黄金迎来“流动性压力+通缩压力”双缓释，上涨键重启，进一步宽松预期下，续创新高可期，持续推荐配置。3）主要经济体复工后经济恢复超预期，同时疫情对资源国的冲不断显现，基本金属价格存在超预期上行的可能，关注后续供需的变动节奏。尤其在经济预期进一步修复的情况下，基本金属板块会从进一步商品价格向股价传导，存在周期轮动补涨机会。

6、核心标的1）新能源汽车及5G产业链华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、赣锋锂业、雅化集团、正海磁材、中科三环、嘉元科技、诺德股份、鼎胜新材等。2）贵金属山东黄金、赤峰黄金、【盛达资源(000603)、股吧】等。3）基本金属紫金矿业、云铝股份、神火股份（煤炭组）、中国铝业、索通发展等。

7、风险提示

宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险等。

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