晶澳科技(002459)出货量创历史新高 业绩实现高增长

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事件

      2022 年10 月28 日，公司发布2022 年三季度报告，2022 年Q1-Q3公司实现营收493.24 亿元，同比+89.00%；实现归母净利润32.90 亿元，同比+150.66%；实现扣非归母净利润32.41 亿元，同比+200.93%。单季度来看，2022 年Q3 实现营收208.55 亿元，同比+110.55%，环比+29.15%；实现归母净利润15.87 亿元，同比+164.97%，环比+66.67%；实现扣非归母净利润16.08 亿元，同比+199.65%，环比+72.67%。

      点评

      2022 年Q1-Q3 业绩增速亮眼，2022 年Q3 盈利能力环比提升。1、2022 年Q1-Q3 ， 公司营收/ 归母净利润/扣非归母净利润分别同比+89.00%/+150.66%/+200.93%。从盈利能力来看，2022 年Q1-Q3，公司实现毛利率13.44%，同比-0.54pct。公司实现净利率6.88%，同比+1.68pct。

      从期间费用来看， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.62%/2.23%/1.31%/-0.47%，分别同比-0.39pct/-0.86pct/+0.00pct /-2.30pct，其中财务费用率同比大幅下行，主要原因系汇兑收益及利息收入增加，公司整体费用管控大幅趋好。2、单季度来看，2022 年Q3，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+110.55% /+164.97% /+199.65%，分别环比+29.15% /+66.67%/+72.67%。从盈利能力看，2022 年Q3，公司实现毛利率13.74%，同比-1.79pct，环比+1.74pct；实现净利率7.82%，同比+1.58pct，环比+1.67pct。从期间费用来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53%/2.35%/1.26%/-1.49% ， 分别同比-0.44pct /-0.67pct/-0.02pct/-3.22pct，分别环比-0.03pct /+0.25pct /-0.08pct /-0.65pct，公司费用管控趋好，2022 年Q3 期间费用率为3.65%，同比-4.34pct，环比-0.52pct。

      出货量创历史新高，单瓦净利不断提升。从出货量来看，2022 年Q1-Q3，公司共计出货电池组件27.10GW（含自用352.20MW），同比+67.80%，其中组件海外出货量占比约64%，分销出货量占比约37%。

      单季度来看， 2022 年Q3 ， 公司出货电池组件11.43GW （ 含自用244.20MW），同比+89.24%，环比+29.30%，公司出货量再创历史新高。

      从盈利能力来看，我们测算公司2022 年Q3 组件单瓦净利约0.14 元，环比提升0.03 元，主要得益于1）产能持续爬坡释放使得各环节非硅成本均实现下降；2）公司盈利能力较好的N 型组件产品开始交付；3）海外产能爬坡，向盈利能力较强的美国市场出货较顺利；4）公司费用控制持续向好，尤其是财务费用由于汇兑收益而大幅下降，但值得注意的是，即使剔除汇兑收益，公司Q3 单瓦净利仍实现环比增长。

      一体化产能持续扩张，N 型产品陆续交付。公司持续扩张一体化产能，公司包头20GW 拉晶及切片、越南2.5GW 拉晶及切片、宁晋5GW切片和6GW 电池、扬州10GW 电池、曲靖10GW 电池和5GW 组件、邢台5GW 组件、合肥11GW 组件等新建项目均按计划推进。10 月27日，公司发布公告拟对公司一体化产能进行扩建，投资建设项目包括邢台一车间5GW 组件改造项目和合肥5GW 组件项目，总投资额15.65 亿元。公司不断完善一体化产能建设，预计到2022 年底，公司硅片/电池片/组件产能将分别达到40/40/50GW；预计到2023 年底，公司组件产能将达到75GW，一体化率维持在80%左右。从N 型产能建设及进度来看，截至目前，宁晋1.3GW N 型电池项目已投产，N 型高效组件陆续开始交付。预计到2023 年底，N 型产能将超过27GW，N 型产品出货占比约30%，N 型产品出货占比提升有助于公司盈利能力进一步提升。

      投资建议

      考虑到公司领先的垂直一体化布局助力降本+技术+品牌+渠道优势，我们给予公司2022/23/24 年EPS 预测分别为1.79/2.92/3.50 元/股，基于10 月29 日股价66.78 元，对应PE 为37/23/19X，维持“推荐”评级。

      风险提示

      上游原材料价格波动；政策落地不及预期；新技术研发不及预期。

来源[东亚前海证券有限责任公司 段小虎]   日期2022-11-01