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晶澳科技（002459）组件二季度单瓦盈利持稳，稳步推进TOPCon产能

作者：大风大浪就是闯
2022-09-02 10:11:39
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◾ 公司发布2022年半年报，上半年收入同比增长75.81%至284.69亿元，归母净利润同比增长138.64%至17.02亿元。2022年上半年公司海外出货及分销占比较2021年进一步提升，Q2组件单瓦净利为0.11-0.12元/W，环比Q1持平，后续季度有望提升。公司以电池技术起家，目前在建及规划TOPCon产能27GW，此外，公司明确2023年TOPCon组件出货占比将达总体指引的1/3，预计将进一步提升公司组件业务盈利水平。

摘要

2022年半年报简析。公司发布2022年半年报，2022年上半年公司收入同比增长75.81%至284.69亿元，归母净利润同比增长138.64%至17.02亿元，扣非归母净利润同比增长202.2%至16.33亿元。2022年二季度公司收入同比增长74.83%至161.48亿元，归母净利润同比增长71.11%至9.52亿元。

Q2单瓦盈利环比持平。2022年上半年公司加大分销渠道销售力度，同时出货结构进一步优化，组件业务收入273.89亿元，同比增长81.11%，组件出货15.67GW，其中海外出货占比与分销比例较2021年全年均有提升。2022年上半年公司海外出货占比67%（2021年60%），分销占比约为39%（2021年为35%），预计公司Q2组件出货8.5-8.8GW左右，单瓦净利0.11-0.12元，环比Q1持平。

拟发行可转债，继续扩张一体化并推进N型产能。公司拟公开发行可转债，募集资金不超过100亿元，用于“包头晶澳（三期）20GW拉晶、切片项目”、曲靖“年产10GW高效电池和5GW高效组件项目”、扬州“年产10GW高效率太阳能电池项目”及补充流动资金。预计公司本次可转债将进一步提升自身一体化规模及N型电池产能规模，进一步加强公司长期竞争力。

积极推进N型TOPCon。公司以电池业务起家，是PERC专利持有者，也是我国最早、最大规模应用PERC技术的企业。公司管理层对电池技术理解深刻，高度重视技术迭代，2022年把握技术方向进一步扩张TOPCon产能，根据公司半年报电话会议披露，公司在建和规划的TOPCon电池产能达27GW，预计2023年TOPCon组件出货量将达全年出货指引的1/3。公司TOPCon进展相对较快，中试量产效率达25%+，目前溢价在1.5美分左右，随着TOPCon产量提升，预计公司组件业务盈利水平将进一步提升。

盈利预测与投资建议预计公司2022-2023年归母净利润分别为45.32、88.09亿元，对应估值33倍、17倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。

一、2022年半年报简析

单瓦盈利持稳。2022年上半年公司综合毛利率为13.21%，同比提升0.19个百分点，其中二季度毛利率12.01%，同、环比分别下降2.7、2.78个百分点，主要受原材料价格持续上涨影响。二季度公司组件业务单瓦净利环比一季度持平，约为0.11-0.12元/W，在硅料价格持续上涨的背景下，单瓦盈利维持稳定。

费用率下降。2022年上半年公司销售、管理、财务费用率分别为1.70%、2.15%、0.27%，同比下降0.35、1.00、1.61个百分点，2022年二季度公司销售、管理、财务费用率分别为1.51%、2.10%、-0.83%，同比下降0.28、1.40、2.51个百分点，二季度公司财务费用率有一定变化，主要是受汇兑等因素影响。

二、Q2单瓦盈利环比持平，N型电池产能有望增厚业绩

2.1 二季度组件单瓦盈利环比持平

一体化规模持续提升。2021年底公司组件产能近40GW，根据公司产能规划，2022年底公司组件产能超50GW，其中硅片和电池产能约为组件产能的80%，2023年底，公司组件产能将超75GW，硅片电池产能为组件80%。

拟发行可转债，继续扩张一体化并推进N型产能。公司拟公开发行可转债，募集资金不超过100亿元，用于“包头晶澳（三期）20GW拉晶、切片项目”、曲靖“年产10GW高效电池和5GW高效组件项目”、扬州“年产10GW高效率太阳能电池项目”及补充流动资金。预计公司本次可转债将进一步提升自身一体化程度及N型产能规模，进一步加强公司长期竞争力。

2.2 积极推进TOPCon产能，有望增厚公司单瓦盈利

电池环节积淀深厚。公司以电池业务起家，在进行一体化同时，管理层始终高度重视电池技术研发，在电池技术领域具备较强优势。公司是PERC专利持有者，也是我国最早、最大规模应用PERC技术的企业。

积极推进N型TOPCon。公司对电池技术理解深刻，高度重视技术变化方向，2022年把握技术方向进一步扩张TOPCon产能，根据公司半年报电话会议披露，公司在建和规划的TOPCon电池产能达27GW，预计2023年TOPCon组件出货量将达全年出货指引的1/3。目前公司TOPCon进展相对较快，中试量产效率达25%+，目前看溢价在1.5美分左右。

TOPCon部分溢价尚未完全体现。TOPCon组件（硅片至组件一体化）相对PERC的溢价主要通过三条路径实现1、摊薄电站面积相关的成本；2、发电量提高带来的收益；3、TOPCon电池、组件端自身成本的变化；其中发电量提高带来的收益可分为两部分a）衰减低带来的收益；b）双面率、弱光性、温度系数等性能带来的收益，前者可以较快验证，后者需要一定时间，目前看，Topcon组件在电站端的初期溢价下限0.02元/W，上限可能是0.22元/W。随着TOPCon大规模推广后进一步降本提效，预计其相对PERC会有更高的溢价，溢价估算为0.17元/W，上限约为0.365元/W（量产效率25.5%、浆料降至90mg，硅片4元/片）。

投资建议

公司发布2022年半年报，上半年收入同比增长75.81%至284.69亿元，归母净利润同比增长138.64%至17.02亿元。2022年上半年公司海外出货及分销占比较2021年进一步提升，Q2组件单瓦净利为0.11-0.12元/W，环比Q1持平，后续季度有望提升。公司以电池技术起家，目前在建及规划TOPCon产能27GW，此外，公司明确2023年TOPCon组件出货占比将达总体指引的1/3，预计将进一步提升公司组件业务盈利水平。

预计公司2022-2023年归母净利润分别为45.32亿、88.09亿元，维持“强烈推荐”评级。

盈利预测

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8、《晶澳科技（002459）—业绩稳健增长，定增加速扩张》2020-04-29

风险提示

1）全球光伏装机低于预期。我国光伏产业链具备极强全球竞争力，相关企业面向全球市场，若全球光伏装机不达预期，有可能会影响相关上市公司业绩。

2）原材料价格持续上涨。若原材料价格持续上涨，公司业绩可能会受到影响。

附财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。

◾赵旭中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

◾张伟鑫天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下

◾股票评级

强烈推荐预期公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

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