晶澳科技-002459-领先一体化布局，新品放量驱动盈利能力提升

　垂直一体化行业领先，保障成本竞争力。公司以电池片业务起家，是业内最早进行垂直一体化布局的企业之一，2021年底硅片和电池片产能约为组件产能的80%。领先完备的一体化布局使公司各环节开工率均维持在85%以上，降低生产成本、平滑盈利波动风险，保障公司组件业务毛利率始终维持在第一梯队。2022年5月公司非公开募集约50亿元用于20GW硅棒和硅片项目、HJT电池研发中试项目，持续完善一体化布局、保障成本竞争力。

  老牌组件龙头，分散布局保障盈利持续提升。公司深耕光伏17年，2021年组件出货量24.1GW位列全球第二，连续多年获得欧洲、澳洲顶级光伏品牌及BNEF100%可融资性评级，品牌效应强。公司销售服务网络遍布全球135个国家和地区，2021年海外收入占比60%、分销收入占比35%，同时加速海外产能布局，预计2022年底东南亚基地硅片/电池片/组件产能分别达到4/5/3.5GW，在当前复杂多变的国际贸易环境下，全面、积极的海外渠道及产能布局可有效提升公司对海外高价、高盈利市场的供货能力，确保公司在行业需求持续增长的背景下实现出货、市占率、盈利规模的持续提升。

   N型产品进入收获期，放量提升盈利能力。2012年起公司电池技术即引领行业，2021年单晶PERC电池片主流量产转换效率达23.6%，持续保持行业领先。公司积极进行N型技术布局，2022年5月推出的量产N型组件产品DeepBlue 4.0 X单瓦发电量比P型高约3.9%，预计2023年N型电池产能将达到26GW，考虑到N型产品可实现约0.1元/W的超额盈利，随着N型产品出货占比提升，公司盈利能力有望持续提升。

  盈利预测及投资建议

  公司公告预计2022H1实现归母净利16~18亿元，同比增长124.3%~152.3%。我们预计公司2022-2024年归母净利润42.3、70.3、95.4亿元，同比增长107%、66%、36%。公司领先一体化布局保障成本竞争力，分散渠道及产能布局助力盈利规模提升，N型产品进入收获期，给予2023年35倍PE估值，目标价105元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

  风险

  国际贸易环境恶化风险；疫情反复风险；行业产能非理性扩张的风险；新技术进展不及预期风险；人民币汇率波动风险；限售股解禁风险。