晶澳财报解读谁说大象不能跳舞？

过去的2020年，中国光伏产业诸多变数叠加，极大考验龙头企业们的战略、执行与应变能力。

特别是，供应链危机下，如何夯实自身一体化能力？在国家层面确认“3060”目标的大趋势下，如何规划与把控自身的投资步伐？在大机遇与高风险并存的新时期，企业如何控制自身的负债与现金流？

3月29日晚间，晶澳科技发布2020年财报。作为行业老牌的一体化龙头，这家企业的财报显示了其一如既往的稳健，同时也显示出其在新的发展变局下，强势且灵活进的另一面。

比如经营层面1.营收达258.47亿元，创历史新高；归属于上市公司股东的净利润连续三年增长至15.07亿元，创自身十年来最高赚钱记录；2.海外收入至少连续4年高增长，国内收入再度实现高速增长；3.组件出货量连续4年高增长，2020年同比增长54.78%至15.88GW， 2021年组件出货目标25GW-30GW。4.现金与负债“一增一减”，资本实力创纪录。

在垂直一体化的布局方面，晶澳显示出了坚决且有效的进策略比如根据晶澳发布的一体化公告，其将在硅片、电池片及组件领域投资120.35亿元，目前不少项目已进入实施阶段；又比如，晶澳还计划在未来3-4年间投资建设“扬州电池与组件项目（一期、二期）”、“启东20GW光伏电池、组件及配套光伏装备项目”，投资预算分别为100亿元和102亿元。

在财报中，晶澳还公布了2021年较高的产能目标公司组件产能将超过40GW，硅片和电池环节产能达到组件产能的80%左右。企业也表示，受益于去年业绩的高增长，将会对股东进行每10股派发2元红利的利润分配政策。

一.经营稳健，营收净利创新高

黑鹰光伏统计数据显示，晶澳科技营收连续两年实现正增长，且呈现加速增长趋势:2019年、2020年晶澳营收增幅分别为7.67%和22.17%， 2020年营收规模达258.47亿元，创历史新高。

从主营产品结构，组件业务仍是晶澳核心的增长引擎，2020年晶澳组件业务收入为240.28亿元，同比增长了23.64%，占整体营业收入比重为92.96%。

另据笔者统计，晶澳科技组件出货量一直保持加速增长，2018-2020年其组件出货量增速分别为12.89%、27.30%和54.78%。

根据晶澳2021年经营计划，其2021年组件出货量战略目标为25-30GW（含自用），以此计算，其2021年组件出货量增幅可能达57.43%-88.92%，增速可能将再创新高。

黑鹰光伏分析认为，愈发强悍的国际化布局，是晶澳敢于制定高战略目标的核心支撑之一。

如下表所示，晶澳国外销售规模已经至少连续四年保持十亿元级增长，营收占比已从2016年的46.56%增至68.82%。

同时，我们到晶澳科技在国内市场连续两年下降的情况下（2018年、2019年），2020年再度实现了高速增长，2020年在国内销售收入为80.57亿元，同比增长了34.64%。国内外市场的双突破有助于晶澳实现新的战略目标。

从盈利能力角度，如下表所示，晶澳科技归属于上市公司股东的净利润已经连续三年实现高速增长，2020年达15.48亿元，这至少创造了十年来最高赚钱记录。

笔者注意到，在借壳天业通联时，晶澳核心股东曾承诺晶澳太阳能在2019年-2021年扣非后归属于母公司的净利润分别不低于 6亿元、6.5亿元和7亿元，合计19.5亿元。

经立会计师事务所审计，2019年、2020年晶澳太阳能累计完成业绩承诺26.72亿元，与业绩承诺累计数12.50亿元相比超过14.22亿元，累计完成比例达213.74%。再次展现了超强的赚钱能力及战略执行力。

二.强悍扩张，夯实一体化能力

纵观晶澳发展史，其从2010年开始，从单一的电池环节向上游硅片和下游组件、电站扩展，经过十多年发展，这家龙头企业已构建起包括硅棒/硅锭、硅片、太阳能电池片及太阳能组件、太阳能光伏电站运营在内的全产业链链条。

如下表所示，晶澳科技各主要产能每年都在高速增长，截止2020年末，其组件产能达23GW，同比增长了109.09%，上游硅片和电池产能约为组件产能的80%。其正在运营的产生对外售电收入的电站项目合计装机量近440MW。

从投资数据也可以到，晶澳坚定扩张的决心及执行力。我们统计发现，2016年-2020年晶澳科技对外投资规模合计195.98亿元，截止2020年末其总资产达372.97亿元，固定资产规模达116.34亿元。

在光伏进入平价上网的战略发展期，晶澳制定了坚定的扩张战略。

首先，根据2020年8月18日与9月16日晶澳发布一体化产能扩张公告，其将在硅片、电池片及组件领域投资120.35亿元。

为了进一步扩大公司光伏电站建设规模，经晶澳董事会审议通过，其还计划在辽宁朝阳、黑龙江大庆和湖南常德等地投资建设近500MW光伏平价上网项目。

黑鹰光伏梳理发现，晶澳不少产能战略规划已进入执行阶段，如下表所示，截止2020年末晶澳已进入施工阶段的重大在建工程就有7个，总投资预算为76.80亿元，主要涵盖电池片、组件及光伏电站领域。

按照晶澳已公告在建项目的建设进度，曲靖硅片、宁晋电池、义乌扬州和越南电池组件的新建高效产能陆续投产，预计到2021年年底组件产能超过40GW，硅片和电池产能会继续保持组件产能的80%左右。

据预测，2021年，晶澳的电池组件出货量目标为25-30GW（含自用），其中182+的大尺寸组件占比将高达50%。也就是说，未来大尺寸组件的实际市场销售将有望最高企及15GW。

2021年，其工作重心之一为继续深耕全球光伏市场，如在国内市场积极参与项目竞标和分销渠道建设，在国外市场进一步扩大欧、美、日等主要成熟市场的出货量和市场占有率，同步加大开拓新兴市场力度，形成海外出货占比不断提高的全球化市场布局。

截至2020年，晶澳科技已在海外设立了13个销售公司，销售服务网络遍布全球135个国家和地区，产品品质得到了国电投、国电集团、阳光电源、Cypress Creek EPC, LLC、Acciona Energia Chile, S.p.A.、Iberdrola, S.A.等国内外大型、战略客户的广泛认可。

根据财报，晶澳还为未来3-4年制定了相应的战略规划。根据晶澳2021年1月25日和3月4日公告，其计划投资建设“扬州电池与组件项目（一期、二期）”、“启东20GW光伏电池、组件及配套光伏装备项目”，投资预算分别为100亿元和102亿元，建设周期为3-4年。

在全球零碳经济趋势与中国实施“3060目标”大背景下，晶澳科技上述多重战略目标的制定及实施，无疑为企业未来的发展打开更广阔的想象空间。

三．现金与负债“一增一减”，资本实力创纪录

众所周知，光伏行业是一个重资产的行当，企业每一个扩张战略，都需要巨量的资金支持，在当前光伏企业动辄十亿级，甚至百亿级的凶猛扩张中尤为考验企业的始资本积累及持续融资能力。

那么，晶澳的资本实力到底如何？

其一，我们到2020年晶澳通过非公开发行股份方式成功募集资金51.58亿元，这使其资本实力得到了极大提升。如下表所示，截止2020年末，晶澳科技拥有的货币资金规模达94.93亿元，其资金实力创造了同期最高纪录！

同时，晶澳科技对现金流的超强把控力，也是其资本实力提升的重要因素之一。据黑鹰光伏统计，晶澳科技“经营现金流净额”至少连续五年为正，且规模在10亿元以上，近五年经营现金流净额累计达118.65亿元，这样的现金流掌控力在业内并不常见。

另一方面，我们到晶澳也在降低有息债务规模其长短期借款等有息债务规模近五年内首次出现下降，降至58.28亿元，同比下降了32.35%。

特别值得注意的是，在企业持续扩张的同时，晶澳科技的资产负债率已经连续两年下降，2020年末资产负债率为60.21%，近乎降至近9年最低值。

晶澳现金与负债“一增一减”间，其资本实力也近乎达到历史巅峰，截止2020年末其资金净值达36.65亿元，处于净现金状态，这样的资本实力能够跻身行业前列。

借壳上市至今，晶澳科技已得到更多的资本关注与青睐。黑鹰光伏梳理发现，截止2020年末，其前十大流动股东中已有全国社保基金、基本养老保险基金及基金公司等顶级投资机构的身影，截止3月30日收盘，晶澳科技440亿元，较借壳上市初约增长了947.62%。