【国金晨讯】A股周策略:市场“多不做多”的症结在于估值分化；万科深度:开发业务效率领先,...

2020年6月15日

宏观  汽车批发回升，汇率升值明显——疫情下的中国经济周度观察

策略 市场“多不做多”的症结在于估值分化——策略周报

固收  2020年城投债发行盘

房地产  开发业务效率领先，料重回规模增长——万科系列研究之开发业务篇

电新  融资提速助扩产，巩固龙头地位维护竞争格局——福莱特A股增发预案评

传媒  头条与凯撒化合作，催化游戏版块——传媒周报

汽车批发回升，汇率升值明显——疫情下的中国经济周度观察

边泉水/段小乐/高翔

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

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房地产6月以来商品房日均销售累计同比下跌9.86%，较上周跌幅有所收窄。

汽车6月以来，汽车日均批发大幅好转。

工业生产与库存6月以来工业生产继续边际改善，煤炭库存继续同比下降。

航运与货物库存六月第二周，BDI较上周大幅上行、BDTI较上周下降；CICFI较上周微跌、CCFI较上周微涨。

农产品价格6月以来，猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。

工业品价格6月以来，油价格均值继续回升。

货币市场上周央行净投放2000亿, 资金价格下降。

债券市场短端到期收益率下降幅度小于长端，期限利差收窄，用利差走扩。

外汇市场人民币兑美元升值，美元指数回升。

股票市场A股各指数涨跌互现，欧美股市普跌。

商品市场上周黄金价格上涨、布油价格下跌，铜价上涨，国内工业品价格涨跌互现。

风险提示疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。

市场“多不做多”的症结在于估值分化——策略周报

艾熊峰/魏雪

艾熊峰

总量研究中心

经济策略分析师

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核心观当前市场弥漫着“多不做多”的氛围，一方面对整体后市走势相对乐观，另一方面在等待市场结构有所调整后加仓。“多不做多”的核心因在于A股市场极端的估值分化。我们认为短期估值分化的结构不会快速收敛，核心的因需要从基本面角度去考虑。从2020年全年甚至2021年业绩来，消费类和科技类行业业绩相对还是亮颇多，终端需求在疫情后恢复相对较为迅速。而对于银行等低估值行业来说，低估值实际上也反应了基本面方面的不确定性，比如银行的估值还是受息差收窄和不良率上升的压制。当前我们对A股市场维持相对乐观的观。我们认为全球资本大幅流入是接下来A股市场面临的重要边际变化，估值修复是推动市场上行的核心逻辑之一。行业配置主打内需板块。

风险提示政策刺激力度不及市场预期、海外黑天鹅事件

2020年城投债发行盘

周岳

周岳

总量研究中心

固定收益首席分析师

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核心观2020年以来城投债发行规模、净融资均较去年同期增长较多，再融资环境有较大幅度改善。1-5月发行的城投债，以公司债、短融和中票为主，主体评级和债项评级均以中高评级为主，行政层级以省及省会（单列市）和地级市为主。发行利率方面，城投债发行利率较2019年大幅下降，AAA、 AA+利率下行幅度明显大于AA，用仍有所分化。发行期限以中短期债券为主。募集资金用途方面，大部分资金用于借新还旧，此外，资金还投向棚改和保障房项目、高速公路和轨道交通、园区建设、民生事业、抗疫等领域。在“资产荒”背景下，由于城投债的用资质整体好于产业债，市场对城投债的认购热情相对较高， 我们预计城投再融资环境整体仍将保持较为宽松状态。

风险提示1. 国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行，周期性行业用债估值大幅调整；2. 用风险事件增加，或导致避险情绪上升，用利差大幅上行。

开发业务效率领先，料重回规模增长——万科系列研究之开发业务篇

赵旭翔

赵旭翔

资源与环境研究中心

房地产组首席分析师

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核心观我们预计预计2023年合同销售额达9500亿元，阿尔法机会显著

因①行业目前的利润率水平进入有助于行业加速整合区间；②万科的市占率在4%左右稳定了三年；③持有类业务的培育周期比预期中长，第二增长曲线仍在探索的过程中，客观上需要更大的开发业务规模来支撑集团的现金流和利润池。

潜力①合同销售额权益比例仍有下降空间；②城市能级上存在微下沉的空间；③一二线城市自身加大土地出让以及放松预售条件带来的周转加速；④长期库存的去化并非难事，降价去长库有利于盘活资金；⑤持有型业务的经营质量逐步提升，可金融化的资产增加；⑥有息负债仍有较大的上升空间。

近期，各主要一二线城市新房及二手房成交量持续放大，并且伴随着一手房及二手房成交价格的明显上涨。在这种情况下，我们一直比较担忧的房价地价比恶化带来的毛利率下降可能会得到阶段性缓解。行业有可能出现销售毛利率回升的小周期。β机会随时可能出现。

风险提示行业毛利率持续恶化，销售不及预期、公司拿地低于预期。

融资提速助扩产，巩固龙头地位维护竞争格局——福莱特A股增发预案评

姚遥

姚遥

资源与环境研究中心

新能源与电力设备首席分析师

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事件公司发布2020 年度非公开发行 A 股预案，拟募资不超过20亿元，用于年产75万吨光伏组件盖板玻璃二期项目（14亿）及补充流动资金（6亿）。

评论融资动作紧密配合扩产计划，护航产能建设顺利推进，助力市占率提升，巩固龙头地位

光伏玻璃年内价格底部基本确认，下半年大概率反弹。

光伏玻璃高景气持续确定性强，龙头加速扩产有助维护优良竞争格局

盈利调整与投资建议考虑公司近期对一条老产线进行停产冷修，我们调整公司2020~2022年净利润预测至10.1（-9%）、13.8、16.9亿元，对应EPS为0.52、0.71、0.87元，维持公司A/H股“买入”评级。

风险提示疫情超预期恶化；双玻渗透不及预期；竞争对手扩产超预期。

头条与凯撒化合作，催化游戏版块——传媒周报

杨晓峰

杨晓峰

消费升级与娱乐研究中心

传媒首席分析师

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游戏新渠道之一头条系

重推荐游戏龙头，三七互娱预计1H20归母净利润14至15亿元，同比+35.5%至+45.2%；关注三季度重磅手游《荣耀大天使》。

关注相关公司网易（头条最大游戏广告主）、凯撒化（头条合作游戏）。游戏新渠道之二B站系

重推荐，宝通科技积极站队B站 ①积极关注由B站独代的《终末阵线伊诺贝塔》，或将超越《双生视界》；②积极关注Q4在日本上线的《梦境链接》，期待成为二次元出海新标杆。

关注相关公司哔哩哔哩（二次元平台龙头）、米哈游（未上市）、友谊时光（女性游戏龙头）。

超高清视频视频平台

重推荐，芒果超媒《乘风破浪的姐姐》于6月12上线后关注度非常高，节目招商超预期，成现象级选秀综艺。

关注相关公司【新媒股份(300770)、股吧】。

风险提示游戏上线不确定性；5G商用不及预期；市场竞争加剧；政策监管风险等。

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