感谢分享【中金医药】科伦药业拟转让川宁部分股权评

感谢分享【中金医药】【科伦药业(002422)、股吧】拟转让川宁部分股权评

科伦今日发布公告，拟将所持川宁生物部分股权转让给川宁员工持股平台和外部投资人。本次交易中对标的公司100%权益的估值为44.5亿元，公司将川宁生物6.11%的股权作价2.7亿元出售给川宁生物员工持股平台（包括惠宁驰远、众聚宁城、易鸿聚投、易思融、易行投资）；将4.83%的股权作价2.15亿元出售给东珺微众（外部投资人），将0.34%的股权作价1,500万元出售给自然人孙沈侠，将川宁生物0.22%的股权作价1,000万元出售给自然人兰从宪。

川宁估值44.5亿元，本次拟转让11.51%股权。经第三方资产机构评估川宁估值44.5亿元，对应2019年1倍P/B，与目前市场给与川宁估值一致。本次拟转让6.11%与川宁员工，5.39%与外部投资者。我们认为此举有助于健全公司长效激励机制、调动川宁核心人才的积极性，此外引入抗生素产业链相关上下游股东则有利于增强川宁在产业中的影响力。后续不排除川宁进一步引入产业投资者且择机独立走向资本市场。川宁每年财务费用预计~2亿，若分拆后将独立负担该部分。我们认为川宁的分拆可降低母公司资产负债率，提高偿债能力，长期来有助于公司进一步专注于制剂板块业务，加快公司向国内仿制+创新药龙头转型的步伐。

估值见底，安全边际明显，建议重关注。自年中以来，以硫红为代表的料药中间体价格大幅下跌，对川宁全年业绩带来较大影响，股价表现也一路向下。目前几个中间体价格已跌入历史底部区间，我们认为进一步下滑空间不大，中间体价格有望在4Q企稳，全年来川宁仍有望实现超过3亿净利润。大输液板块与制剂板块表现符合预期。我们观察到之前搁置的注射剂审评近期已明显开始提速，科伦申报NDA的多个注射剂新药后续也有望加快获批。目前股价对应21倍2020年P/E，安全边际明显。