化工PPI同比或由负转正 建议超配化工

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行业近况

      本周基础化工板块上涨2.59%，沪深300 指数下跌0.95%，基础化工板块跑赢大盘3.55 个百分点，涨跌幅居于所有板块第8 位。涨幅居前美瑞新材、三祥新材、奥福环保、丸美股份、新瀚新材；跌幅居前泛亚微透、延安必康、润丰股份、海优新材、中旗股份。

      评论

      PPI同比由负转正时期超配化工有望取得超额收益。我们回顾了从2009 年至今的PPI波动和中基础化工指数的走势，发现化工行业相对沪深300的超额收益与PPI波动有较强的内在联系。从近十年的情况来看，PPI同比增速筑底企稳之后，化工行业相对沪深300 往往能取得不错的超额收益。分阶段来看2009 年7 月-2009 年12 月，超额收益19%；2012 年7 月-2014 年7 月，超额收益23%；2016 年1 月-2016 年9 月，超额收益16%；2020 年5 月-2021 年1 月，超额收益10%。在上一轮PPI上升周期中，即2020 年5 月-2021 年1 月，PPI同比增速从负值接近0 的期间，化工行业同样跑赢了沪深300 指数，这一期间涨幅居前的企业以市值较大的龙头企业为主，万华化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、卫星化学、龙佰集团、华峰化学等化工龙头涨幅居前。

      PPI降幅收窄，有望逐步转正。中金宏观组2023 年1 月10 日已将2023年中国GDP增速预测上调至5.5%（前值+5.2%），我们判断疫情对于经济活动的影响或主要集中于2022 年四季度和2023 年一季度，且对前者影响或大于后者。我们认为PPI通胀中枢或在疫情影响减弱后抬升，经济增速复苏有望驱动PPI同比转正。2022 年12 月，PPI同比下降0.7%，降幅已经较上月收窄0.6 个百分点，我们认为经济复苏或已经驱动PPI在2022 年11月见底。展望2023 年，PPI指数有望逐步转正，在当前时点，我们认为配置化工有较高可能取得超额收益。

      估值与建议

      我们认为PPI通胀中枢或在疫情影响减弱后抬升，经济增速复苏有望驱动PPI同比转正。通过对以往PPI波动和中基础化工指数的走势回顾，可以发现PPI同比由负转正时期超配化工有望取得超额收益，因此建议超配化工。我们看好资本开支驱动的化工龙头的继续成长，尤其是万华化学、华鲁恒升、扬农化工、荣盛石化、合盛硅业、新和成和国瓷材料等的中长期配置价值。

      风险

      政策执行力度低于预期，产品需求低于预期，产能建设进度不及预期。

来源[中国国际金融股份有限公司 王天鹤/裘孝锋]   日期2023-02-06