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【多氟多】新能源造就王者，氟化工龙头启航

作者：爱国者
2023-01-13 08:12:29
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文章摘要

受新能源行业蓬勃发展带动，公司的经营状实现了质的飞跃。2021年，公司净利润同比增长2458.64%，2022年前三季度净利润同比增长134.53%。作为氟化工龙头企业，公司未来是否依旧能延续辉煌？

1.企业简介

1.1公司概况

多氟多新材料股份有限公司，成立于1999年12月21日，于2010年5月18日在深圳证券交易所上市，股票代码002407.公司主要从事高性能无机氟化物、电子化学品、锂离子电池及材料的研发、生产和销售。根据申银万国三级行业分类，公司所属行业为氟化工。

氟化工行业属于周期性行业，其周期性取决于宏观经济、下游行业的运行周期。受原材料供应、下游产品市场需求、产品供给能力等因素的影响，近二十年来氟化工经历多次周期变化，目前正处于较高位震荡运行状态。

氟化工行业以原材料萤石与氢氟酸为基础，向下游衍生出含氟聚合物、含氟精细化学品、制冷剂、氟化盐、电子级氟化物、电子特气等产品，种类繁多，可应用于新能源、电子电气、橡胶工业等多个领域。目前，由于受市场及技术影响，氟化工相关产品所处生命周期各不相同。其中，六氟磷酸锂受新能源行业蓬勃发展带动，正走向成长期，前景良好；电子级氟化物技术壁垒较高，之前为国外垄断，目前处于起步阶段。

1.2全文大纲

1.3主要产品

1.3.1公司主要产品

公司主要产品包括铝用氟化盐（无水氟化铝、高分子比冰晶石）、新材料（六氟磷酸锂及新型电解质）、电子化学品（电子级氢氟酸、电子级硅烷、其他电子化学品）、锂电池（主要为软包电池）。

1.3.2产品营收分析

公司的营收具有一定的波动性，但整体呈现增长态势。根据公司年报，2012年手－2022年第三季度，公司的营收从14. 455亿元增长到92. 96亿元，十年增长6. 43倍。尤其是2021年以来，公司的营收实现大幅增长，这主要是因为2021年新能源汽车行业突然爆发，对六氟磷酸锂等锂电材料需求增加，带动公司业绩增长所致。同时，从公司近十年的营收同比增长率趋势来看，公司的营收变化具有周期性，这与氟化工行业的周期性属性紧密关联。

分产品来看，2021年，公司新材料板块实现营收约40. 69亿元，占比达52. 18%,相比2020年同比增长228. 46%,充分说明在新能源行业高景气发展的情况下，新材料板块是公司当前创造营收的主要产品。锂电池营收占比虽然仅占12. 65%,但其同比增长率达147. 58%,是公司未来具有极大发展潜力的产品。同时，其他产品（包含电子化学品）营收占比位列第二，同比增长率亦高达50. 58%,亦具备一定发展潜力。但从未来发展来看，电子化学品的潜在规模体量与锂电池相比较小。此外，传统的铝用氟化盐产品营收占比及同比增长率均呈现下降趋势，是公司的夕阳产品。

资料来源公司年报

1.3.3产品毛利率分析

公司的毛利率具有一定的波动性，主要与氟化工行业的周期性有关。从公司整体来看，公司的毛利率在2019年、2020年处于较低水平，对应上述公司营收波动趋势来看，氟化工行业在这段时期正处于萎靡状态；2021年以来，新能源行业带动氟化工进入高景气周期，公司毛利大幅增加。

资料来源公司年报

分产品来看，新材料板块的毛利率始终处于最高水平，是公司主要的盈利来源；氟化盐作为传统业务，毛利率基本位于第二，但鉴于其营收规模逐步萎靡，其未来的盈利规模也将持续下降；锂电池毛利率位居第三，未来随着规模扩张，仍具有提升潜力；其他业务板块的盈利能力最差。

资料来源公司年报

根据2022年第三季度最新数据，与同行业公司相比，公司的毛利率排名第二，仅次于金石资源。其中，金石资源主营业务为萤石资源的生产与销售，萤石为氟化工基础原材料，其业务并不涉及氟化工深加工产品。这充分说明公司在行业中具有较强的竞争力。

资料来源同花顺

综合以上，新材料板块是公司营收规模最大、盈利能力最强的业务板块，锂电池与其他板块（电子化学品）虽然营收规模尚小，但仍具有一定的发展潜力。基于此，公司在未来产能规划中，优先扩产新材料产品产能，同时亦规划了锂电池、电子化学品等产品扩张。扩产结构符合公司业务需求，有利于进一步扩大优势，铸牢领先地位。

2.企业竞争力分析

2.1行业地位分析

2.1.1公司规模分析

截止2022年第三季度，公司实现营业收92. 96亿元，净利润17. 91亿元，总资产约181. 89亿元，分别位列行业第二、第一、第二。同时，目前公司总市值约291. 85亿元，在同行业中位列第三。整体上，公司的资本市场表现与其实力相对符合。

资料来源同花顺

2.1.2市场占有率分析

六氟磷酸锂方面，当前公司产能约3. 2万吨，预计2022年底达到5. 5万吨；未来规划产能达12万吨，与天赐材料并成为六氟磷酸锂行业双龙头。考虑到天赐材料产品主要为液态六氟磷酸锂，基本自用。公司的六氟产品产能在销售市场上位居第一。同时，根据公司公开息，公司2025年目标市占率约40%,凭借领先同行的规模体量及市占率可影响市场价格。

电子化学品方面，公司拥有5万吨电子级氢氟酸产能，其中包括1万吨G5级别电子级氢氟酸，位居行业第一。同时，公司还规划到2025年，电子级氢氟酸产能达到10万吨，远远领先于同行。

资料来源公司项目环评、公告等公开资料。

2.2 产业链地位分析

2017年－2021年，公司的应付预收与应收预付的差额逐步增加。尤其是2020年以来，应付预收与应收预付的差值高达大幅增加，到2021年增加到17. 59亿元，可以无偿占用上下游超17亿的资金。这种变化趋势说明随着新能源行业的发展，公司在产业链中的地位逐步变强。

资料来源公司年报

2.3 技术与成本优势

公司在新材料、电子化学品等领域具有技术领先优势。公司是业内为数不多的同时掌握六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、电子级氢氟酸等产品核心技术的企业。

六氟磷酸锂方面，公司在原材料端，外购三氯化磷生产五氯化磷，掌握工业级碳酸锂掌握电子级氟化锂的技术，且构建了萤石到氢氟酸的产业链，极大的降低了六氟磷酸锂的生产成本，根据公开资料显示，公司六氟的生产成本可比同行降低4至5万元左右。

双氟磺酰亚胺锂方面，作为新型电解质，目前国内能够生产的企业仅有5到6家。公司作为氟化工龙头企业，掌握核心技术，并已具备1600吨产能。

六氟磷酸钠方面，钠电池作为锂电池的有效补充，正处于起步阶段。公司是目前国内为数不多

（仅有天赐材料、永太科技等少数企业）的提前布局电解质六氟磷酸钠的企业。

电子级氢氟酸方面，根据公开资料，目前国内能生产G5级别电子级氢氟酸的企业仅有3家，包括公司、兴力电子、滨化股份。同时，只有公司的产品成功进入了台积电供应链。

2.4公司竞争力总结

从市场端看，近年来公司业绩增长迅速，总资产、营收、净利均排名行业前二，六氟磷酸锂及电子级氢氟酸等产品产能位居行业第一，是氟化工行业龙头企业。

从产业链端看，公司的应付预收逐步大于应收预付，2021年可无偿占用上下游约17亿的资金，对上下游的议价能力逐步变强。

从技术与成本端看，公司同时掌握六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、电子级氢氟酸等产品的生产技术，且在原材料端自给能力较强，成本优势明显。

3.企业费用管控能力分析

3.1成本端分析

2017年－2021年，公司的费用率呈现先上升后下降的趋势。尤其是2019年以来，公司的费用率实现了大幅下降。这主要由于公司2019年以来，主要产品六氟磷酸锂由于新能源行业快速发展，需求增加并逐步导致产品供不应求，销售费用下降导致。

资料来源公司年报。

以2021年同行业公司的费用率进行比较，可以看出多氟多的费用率处于中游水平，仍具有一定下降空间。

资料来源同花顺

3.2销售端分析

近五年来，公司的销售费用率在2020年发生较大下降，主要是因为公司主要产品六氟磷酸锂需求增加，导致产品供不应求所致。此外，与同行相比，2021年公司的销售费用率远低于永太科技等企业，仅高于资源型企业金石资源。说明公司的产品市场认可度更高，更易销售。

资料来源公司年报

资料来源萝卜投研

3.3成本管控能力分析

成本端，公司的费用率处于行业中游水平，但是销售费用率处于行业较低水平，说明公司在管理费用管控等方面仍有待提升。此外，公司销售渠道相对稳定，产品认可度较好。

4.投资回报率分析

4.1净资产收益率分析

公司的净资产收益率存在一定的波动，这与营收波动的趋势是一致的，主要与氟化工行业的周期性有关。同时，公司的净资产收益率自2019年达到底部后逐年提升，到2022年第三季度已达到29. 52%,这说明受新能源行业利好带动，公司净资产创造的价值在稳定的增长。同时，与同行业公司比较，公司的ROE自2021年以来一直位居行业第一，处于行业较高水准。这种情况主要与公司的产品结构有关。公司以六氟磷酸锂等锂电池材料为主，相较于其他同行氟化工公司受新能源行业发展的影响更大。

资料来源同花顺

4.2分红情况分析

近五年来，公司的分红比例受业绩影响波动较大。其中2019年－2020年，公司业绩较差没有进行分红；2017年－2018年以及2021年，公司的分红比例均在30%以上。

同时，考虑到永太科技也拥有六氟磷酸锂以及双氟磺酰亚胺锂等电解质产品，因此选择永太科技历年的分红比例与公司进行对比，我们发现两者均在2019年－2020年没有进行分红，趋势较为接近。同时，公司的分红比例除了2021年略低于永太科技外，2017年－2018年均远高于永太，原因在于公司为了抢占市场，扩大占有率，在2021年大规模扩建六氟磷酸锂等项目，体现了公司管理层对远期战略的规划。整体来看，公司的分红比例较高，且愿意在业绩较好的时候，与投资者共享经营成果。

4.3投资回报率分析

公司的ROE与分红比例均具有一定的波动性与周期性。同时，公司的分红比例较高，且近两年来ROE亦位列行业第一。考虑到公司大幅扩产扩能新能源产品以及未来新能源行业发展态势向好，未来的投资回报率及分红比例有望进一步提升。

5.企业风险分析

5.1偿债风险分析

5.1.1 长期偿债能力分析

近五年来，公司的资产负债率基本维持在50%-65%之间，整体处于合理范围。同时，公司的应付预收类占负债的比率一直维持在20%以上，到2021年该比例大幅提升到56. 02%.考虑到应付预收属于良性负债，如果刨除上述影响，公司的负债率将降到50%以下，2021年甚至可降低到22. 30%.总体来看，公司的资本结构相对健康，长期偿债能力具有较强的保障。

资料来源公司年报

5.1.2短期偿债能力分析

2017年－2020年，公司的流动比率、速动比率、现金比例均呈现下降趋势；2021年后，上述指标均快速增加，到2022年第三季度，流动比例达1. 44、速动比例达1. 03、现金比率达0. 60,业绩爆发极大提升了公司的短期偿债能力。整体上，目前公司的现金流较充足，短期偿债能力有一定保障。同时，随着公司逐步巩固与扩大新能源新材料领域的领先优势，公司的偿债能力将会更具保障。