广州车展的一把火

车展上经常会有维权的消费者砸场子，然而自己砸了自己场子的实属少见。

2022年12月29日，广州车展开幕的前一天，阿尔特（300825.SZ）的一把火让这个品牌出现在大众视野中。在这之前，相很多人没听说过它。

好在这场火情未造成人员及财产的重大损失，官方声明起火原因是在车辆准备过程中，调试人员断开外接电源开关后上车调试，而后勤人员在不知情的情况下打开了外接电源开关，致使调试人员带电操作，造成电气短路、引发火情。

事故发生后，阿尔特依旧顺利召开车展发布会并正常开放展出，只是在消费者心中恐怕会留下心理阴影了。

作为一家汽车设计公司，阿尔特的主营业务为整车研发、核心零部件研发制造及新能源汽车平台开发等。

大环境变动频繁的情况下，众多车企抱团取暖，阿尔特的股东名单中出现了江苏悦达和本田技研工业，关联方还有长安汽车和一汽股份这样的大厂。

之所以和一汽股份有些渊源，多半是与董事长兼公司实控人的宣奇武密不可分。他拥有中国国籍和日本永久居留权，毕业于清华大学汽车工程系，并获得了日本九州大学工学博士学位，曾任一汽集团工程师、日本三菱汽车公司开发本部主任。

早在2009年，阿尔特就进入了新能源汽车领域，与小鹏、哪吒、北汽新能源等车企均有合作，而现在这个赛道早已站在风口浪尖上。

01

2022年三季报业绩下滑

魔幻的2022年，我国汽车产销整体呈”U”型趋势。上半年，部分城市的汽车产业链难以维持正常运作，导致项目交付延期。

随着新能源汽车行业强劲复苏，中国设计、中国制造越来越受到国内外消费者的青睐，尤其是以比亚迪为首的新能源汽车销量节节攀高。

虽然下游汽车消费领域恢复迅速，但上游汽车软硬件和中游整车设计、制造企业想要回血仍需要一些时间。

前三季度阿尔特实现营业收入6.78亿，比去年同期下滑约20%；获得归属于上市公司股东的净利润0.94亿，同比下滑33.5%。

营收大幅下滑的情况下，毛利率略微下降至37.88%，较上年同期变化不大，但由于期间费用以及公允价值变动收益亏损的影响，净利率下滑了4%。

而这个成绩还是在狂砍研发费用以后实现的，前三季度研发费用只有4361万，比上年减少了42%，也有可能是2021年高速发展模式下，过度投入研发，如今不得不节省开支。

阿尔特主要有内部技术研发和承接项目研发两种研发模式，其中承接项目研发是目前最主要的盈利模式。

让人不解的时，作为一家以汽车研发为主的科技创新企业，研发投入被砍半意味着核心竞争力被削弱，多少会影响未来的订单。

尤其是在客户高度集中的情况下，一旦被大客户抛弃，营收将遭受致命打击。

02

客户高度集中风险

随着汽车功能和趋势的转变，上下游产业链的企业也在寻求机遇和合作，众多传统燃油车企摇身一变，纷纷布局新能源产业或是抱团取暖。阿尔特在整车研发和乘用车平台开发方面，也积极对接新能源车型和相关车企。

目前合作的客户主要有广汽、一汽、北汽、东风汽车等知名车企。2017至2019年，前5大客户销售收入占总营收的比例分别为58.72%、56.17%和73.56%，2021年高达72.34%。

拥有固定的且知名的客户资源是把双刃剑，正面效应是只要技术不拉垮，就能寻求长期合作，而反面效应是阿尔特的议价能力较弱，可能存在被压价或是拖欠货款的情况。

汽车设计行业是典型的知识密集型和技术密集型行业，人才的作用举足轻重。但研发投入被削减，核心技术的进步会受到影响，人才能发挥的作用也将受限。

如果核心技术得不到大客户的认可、无法持续地获得订单，未来将严重影响公司盈利。

并且大客户也很可能拖欠货款，导致应收账款难以收回，甚至发生坏账。

03

坏账风险升高

招股说明书中透露应收账款主要是应收广汽、北汽、一汽、蔚来汽车等客户的整车设计服务费。

2017年至2019年，应收账款净额分别为1.08亿、1.45亿和1.98亿，占营业收入的比例分别为19.99%、18.25%和22.42%，营收中赊销收入的占比越来越高，收回货款越来越难。

2022年第三季度末，应收账款快速攀升至3.52亿，同比增长了46%。应收账款周转天数达到112天，去上年同期增加了44天，周转速度下降意味着收回货款的周期变长，也就是资金被占用。

半年报中计提坏账准备的比例与招股书中提到的有些差距，计提的比例偏低存在虚增利润的可能。

由资金被变相占用可以预想到经营活动现金流净额并不理想，尤其是和净利润之间差距过大，说明净利润的质量不高。

货款难收回，那兜里的钱花在刀刃上了吗？

04

募投项目进度

阿尔特首次上市实际募集资金净额4.02亿，紧接着在2021年又向特定对象发行股票募集了7.80亿，募集总额高达11.82亿。

招股书中未详细披露项目建成后预计带来的经济效益，只透露了内部收益率在24%左右，税后静态投资回收期约4年。

其中内部收益率就是资金流入现值等于流出现值时的折现率，常用来衡量项目的预期收益率。

仅有这两项数据，很难直接和财报中的息作比较。

2022年中报披露，首次募集的资金已基本使用完毕，项目也已完工并投入使用，累计实现的效益约1.22亿，却未透露项目的实际收益率是多少。

余下还未使用的6.17亿将用于先进性产业化研发项目、成都新能源动力系统及零部件生产基地和柳州年产5万台V6发动机技改项目，预计均在2023年底完工。

05

总结

当整个行业遭遇寒冬时，报团取暖不失为一计良策，但是若过度依赖大客户带来的红利，也很可能在失去他们时遭受重击。

2022年前三季度的盈利还未及时恢复，而应收账款的周转也遇到了一些问题，阿尔特的资金被变相占用，不得不紧衣缩食，把大刀挥向了研发投入。

可实际上，研发才是其核心竞争力的来源。