拓邦股份与和而泰比较分析（干货）

拓邦股份(002139,股吧)与和而泰(002402,股吧)是智能控制器行业的龙头企业，虽然短期两家公司都受到汇兑和原材料价格影响，但我非常看好两家公司的长期成长路径。

行业：智能控制板行业很多人会说没有技术壁垒，毛利率低，做的是苦力活。其实没说错，技术壁垒可能确实不能和集成电路、半导体比较，但是这个行业依旧还是有一定壁垒的，要不然岂不是谁都能做了。这个行业强调的是比较优势，国外和国内比较，技术上，现在不好说谁比谁更好，但是国内企业显现出来的成本优势和反应速度把国外企业比下去了。国内企业比较，可能都拼研发、拼客户服务，拼管理效率。行业到了现在阶段，新进入者肯定是很难再从头开始做智能控制板去和现在的企业竞争了，这里的壁垒不仅是技术、还有客户关系、快速研发响应能力，不过不排除一些之前在做类似产品的略微跨界过来竞争，比如视源股份(002841,股吧)。这个行业现在到了一个比较好的时候，国外的企业除了没有成本优势，反应还没有国内企业快，所以整个产业在向国内转移。而且智能控制板卡位在消费升级的腰部，下游所有的家用电器的消费升级（变频、加屏、通网等）智能控制板都会相应的增加零部件，伴随价格提升，所以智能控制板卡位了未来家用电器消费升级的核心环节，这个将会是行业增长的长期逻辑。

和而泰和拓邦股份两家公司据说创始人是同学关系（不确定），两个公司的行业逻辑相似，但是公司未来的成长逻辑略有偏差。

产品端：拓邦股份家电占50%多，电机控制器占30%，拓邦股份的家电客户主要是中小型家电企业，美的也是，但是做的很少。所以拓邦更多的是做ODM和JDM，在2017年ODM占比为53%。毛利率看：OEM（10%—15%）、ODM（20%—25%）、JDM（25%—30%），预计后期拓邦的ODM和JDM占比会越来越高，随着ODM和JDM的占比提升拓邦产品的毛利率也会提升。 和而泰更多是服务全球顶级的家电企业，产品结构里面家电控制器收入占67%，客户如伊莱克斯、西门子、惠而浦(600983,股吧)等，面对这样的巨头客户，议价能力肯定会弱一些，毛利率后期提升可能会有限，但是和而泰未来的想象力就是在巨头供应链中的份额持续提升，目前几个大客户里面，最大的伊莱克斯也不过13%，后续有望做到30%，所以和而泰的成长逻辑就是份额提升，我参观过和而泰的工厂，管理非常好，智能化程度非常高，所以对未来份额提升很有信心的。

关于研发：2017年和而泰研发费用是9400万，而拓邦股份是2个亿。和而泰有平台的研发在体外，那里有1个亿，抛开这个不讲，我认为两者研发投入差异没毛病，和客户结构以及项目数量有关系，和而泰面对的是大客户，那么项目数量相比于拓邦会少，单个项目的量更大，所以研发投入少一些。而拓邦股份的客户是中小客户，每年接几千个单子，每个都需要研发投入，所以费用会高一些。这里也表明拓邦股份的中期业务增长情况是可以预测的，每个项目从研发到量产的周期一般为8—12个月，所以公司当期的研发投入为未来一年的业务量提供了很好的指引，2017年研发投入增长51%，所以18年的业务增长是可预期的。

物联网布局：两个公司卡位智能控制器，对未来智能家居的布局是志在必行，但是两个企业管理层对未来的设想略有不同。 拓邦股份感觉是比较务实，提供智能家居的解决方案。和而泰心大一些，想做智能家居的物联网平台，想取得智能家居运行的数据，后续做更多的利用。和而泰这里我略微疑惑，主要是去过企业两次，口吻略微不一致。一次是说的是要机器运行数据（这个可行），一次说的要用户接入的数据（估计有难度，没理由家电巨头可以拿的数据会给和而泰）。

外延：拓邦股份在之前智能控制器日子难过的时候考虑过转型，买了锂电池资产，后来发现锂电池业务也很难做，又回归主业，现在锂电池业务预计就是一块能够贡献利润的资产。而后面购买的几家智能控制器公司协同性是非常成功的。 和而泰最近并购的诚锠科技我认为是非常不过的一笔收购，两者未来协同包括和而泰的控制器进军方或者铖锠科技的芯片进民用领域都有想象空间。

财务：这里重点分析汇兑，汇兑和原材料是今年影响财务的关键因素，估计好多投资者并没真正完全理解汇兑损益对公司的影响，所以这里重点做一个分析。

这里以拓邦股份一季度为例，公司的汇率损失分两部分，一部分是体现在收入上面，一部分是体现在财务费用里面。公司国外业务占比一半，大部分是美元结算。收入上面的汇兑损益：卖出商品之后以美元结算，而公司的计算时点是以每个季度的第一天的汇率值作为结算汇率，2017年一季度第一天人民币对美元的汇率是6.96，2018年一季度人民币对美元的汇率是6.5，那么一季度结算的汇差就少了6.6%（（6.96-6.5）/6.96），公司海外占比约50%，收入端实际比去年就少了3.3%，这会直接导致毛利率相对于去年同期减少3.3个百分点，本来因为产品ODM转换可以提升2个点，结果变为下降2个点，其中估计还有原材料影响的1个点！从这里可以分析，拓邦股份二季度的收入和毛利率来自汇兑的压力依然很大，因为2017年2季度的汇兑结算值为6.87，2018年2季度结算为6.27，结算值少了8.7%，占比一半，整体计算少了4.35%。所以二季度汇兑对收入和毛利的营销还会比一季度更大。

还有在财务费用里面：汇兑损益主要是公司有部分美元资产，这个会根据当期的汇率变化增减。这块费用二季度因为汇兑企稳会相对好一些。

所以整体来看，无论是拓邦股份还是和而泰二季度的汇兑损益影响都还是非常大，三季度其实在收入端的影响依然存在，只是财务费用段可能会好一些。今年整体拓邦股份与和而泰的业绩都会被汇兑和原材料影响影响不少，增速的预期要降低。长期我依然看好两个公司成长性。