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纯达可转债周报第32期（2020/01/13-2020/02/04）

作者：心中的小天使
2020-02-05 18:10:40
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作者纯达基金吴荻

核心观

1 市场基本情况

本次周报的截取时间为1月13日~2月4日，因为截取这段时间比较有意义，就不刻意截到年前了。在这个时间段内，市场各项数据如下。

指数方面，上证综指、创业板指、中证转债涨跌幅分别为-9.99%、-1.13%、-4.28%。板块方面，全部板块仅医药是上涨的（+1.94%），跌幅较小的板块还有电子、计算机、银行、化工，跌幅较大的板块包括受疫情影响较大的休闲服务（-20.91%），还有农林牧渔（-15.73%）、采掘（-15.33%）等。

转债个券，涨幅靠前的主要是疫情相关的标的，包括振德转债、尚荣转债等，另外就是新能源车相关标的，如模塑转债、国轩转债、璞泰转债等。

2 观转债投资者给出了答案——指数底部区域已到

上期讨论了几个，一个是对指数的法，本报告给出的观是继续往上，事实证明，错了；第二个是对风格的判断，根据当天某指标股的表现和市场估值剪刀差拉大的状态认为风格将转向蓝筹，事实证明，也错了；第三个关于对转债投资者判断的讨论，转债投资者比较早地调低了对后市预期，体现在估值主动下行上面，上期报告认为，“他们并不总是对的”，但是，又错了。

从年前至今的表现，难言风格转换。基本面和题材角度都支持中小创保持相对强势，其中以科技类为主。这一从今天（2月4日）的盘面得更加清晰，流动性都集中在了关键指标股上，虽然今天起来是个普涨的行情，但创业板50指数、创业板指、创业板综指等几个指数的分化就已经说明，资金是存在明显的偏好方向的。

目前对A股的判断都集中在对疫情的分析上。2月3日的行情说明了投资者的恐慌程度，数千家跌停的情况，在A股历史上是罕见的，而全天的指数换手也反映出接盘资金不多。尽管没人能够精确预言疫情的拐将在何时出现，疫情本身是个短期事件、其造成的也只能是短期冲，这是大家都认可的。从对宏观面影响的深度和时间周期来讲，疫情与中美贸易摩擦不在同一层次上，但后者对A股指数的冲都仅限于2850一线，疫情何以将指数逼至2685？很显然，这里面有太多情绪的成分。

从疫情本身来说，如果终南山院士在1月28日提出的推论正确，确诊病患总数的高峰应在2月中旬前到来；也就是说，增速的高峰应当更早于这个时间。

经过进两个交易日，转债指数最新数值距离年前跌幅仅为1.59%。年前主动降估值的转债投资者又开始主动提估值了。从各方面因素判断而言，也许个股的底部不一定已经出现，但指数的底部，尤其是强势指数的底部大概率已经打出。

1.市场情况

1.1 权益市场情况

年后的杀跌直接一到位，是分析师没有预期到的。毕竟开市前一天，央行提出将向市场提供大量流动性支持，且还进行了一些其他的举动（如限制融券等）。但开市后3000+家股票无量跌停且持续到收盘，指数以2715开盘，远超预期。今天的市场立即反应过来，聚集火力开市买入年前就存在强趋势的个股，导致部分细分指数暴涨。

A股这种“冲后的反馈”方式接近成熟市场，即以1天的波动对事件反应到位，再通过2-3天的博弈逐渐切入常态波动。也就是说，在昨天这种充分宣泄了情绪的交易日过后，市场极有可能已经进入了底部区域。

从疫情本身来说，如果终南山院士在1月28日提出的推论正确，确诊病患总数的高峰应在2月中旬前到来；也就是说，增速的高峰应当更早于这个时间。

我们再说说风格，这个讨论本身是为调仓方向服务的。首先我们想提出，趋势是很难被否定的。同时，应该要认识到，几乎没有人可以预言趋势终结的时刻（为了谨慎，加了“几乎”两个字）。因此，在趋势的反面下注，赌趋势反转，大概率会输，毕竟趋势反转只会在最后一次成立。那么现在市场的趋势是什么？已经很明显是创业板。其实提出这个结论已经很晚了，毕竟创业板已经相对主板强势了6个多月，且创业板是第一个箱体突破的宽基指数。但认清趋势，跟上趋势，仍然是我们最优的选项。

从年前至今的表现，基本面和题材角度都支持中小创保持相对强势，其中以科技类（新能源车、电子、通等）为主。这一从今天（2月4日）的盘面得更加清晰，流动性都集中在了关键指标股上，虽然今天起来是个普涨的行情，但创业板50指数、创业板指、创业板综指等几个指数的分化就已经说明，资金是存在明显的偏好方向的。

由此，在2700-2800指数区间不断调仓，将仓位分布尽可能靠近上述提及的板块是合理的操作。从指数的强度和疫情的进展情况，如果方向正确，能够较快弥补节后第一个交易日的亏损。

1.2 转债市场情况

从上图可以出，在过去半年中，转债指数相对平价维持强势。由此，转债的整体估值水平不断上行。本报告仍然强调，对转债的估值体系应当发生改变，虽然 2020 年大概率不会进入传统意义上的牛市，但波动率的提升同样会拉升转债内含期权定价。

过去两个交易日，市场巨幅波动。转债市场估值经过小幅回归后再次上行。实际效果是，全市场估值水平小幅上扬。转债投资者对左侧交易有比较明显的偏好，A 股指数大幅下跌留下了巨大的跳空缺口，直接拉升了投资者对未来上行幅度的预期。

此外，也要到资金对转债标的是有偏好的。很明显资金青睐新能源车、可转债研究报告请仔细阅读在本报告尾部的免责声明 6 / 8 半导体、面板、消费电子、软件、新能源、通设备类个股，这些标的的日内表现具备高换手、高估值、高波动等的特征。结合前面对目前风格和趋势的研判，接下来在指数大概率震荡区间 2750-2800 中进行调仓，将仓位调至市场主线，是必要的工作。

1.3 资金面

节前一周央行公开市场操作净投放资金 5630 亿元。2 月 3 日央行以利率招标方式开展了 12000 亿元逆回购操作，其中 7 天逆回购规模 9000 亿元， 14 天期逆回购规模 3000 亿元。

货币市场节前市场资金合理充裕，短端利率全面下行，SHIBOR 隔夜下行 8BP，R007 下行 29BP，DR007 下行 10BP，3 个月同业存单收益率上行 8BP；1 月 23 日央行续作 1 年期 TMLF，操作利率保持 3.15%不变；疫情时期为维护银行体系流动性稳定，2 月 3 日央行开展了 1.2 万亿元逆回购操作，并下调 7 天期和 14 天期逆回购利率各 10BP；国债市场节前一周， 1 年期国债收益率较上一期下行 8BP，10 年期国债收益率下行 9BP，期限利差下行 1BP；用债市场节前一周，5 年期企业债收益率下行 5BP，用利差上行 4BP。