2021年业绩估算，2021年净利润将超25亿，严重低估

2019 年净利润为 7.03 亿，预计 2020 年为 15 亿，同比增长 114% 。受 5G 驱动， 5G 手机等消费电子对 FPC 需求大增， 2021 年净利润预计超过 25 亿，同比增长 67% 。

2020 和 2021 年 EPS 分别为 0.88 和 1.47 ，对应当前股价 20 元，市盈率分别为 22.7 和 13.6 ，错杀低估严重， 2021 年目标价 50 元。

一 .   销售收入

东山精密 主要专注印刷电路板（主要为软板 FPC) 、 LED 电子器件和通设备三大业务领域。

2019 年销售收入为 235.5 亿（ H1 为 99.8 亿， H2 为 135.7 亿），预计 2020 年销售收入为 268.3 亿 (H1 为 113.4 亿， H2 为 155.3 亿），同比增长 13.9% （ H1 为 13.6% ， H2 为 14.4% ）。

增长主要来自 FPC ，受 5G 驱动， FPC 收入增长 30% ；通讯设备受 5G 基站驱动，收入高增长，但 LED 和触控面板及 LCM 模组收入下降， PCB 硬板表现不佳，拉低了销售收入的增长。

LED 受疫情影响，小间距 LED 在展览展示等需求大幅下降， LED 收入大幅下降 24% 。触控面板及 LCM 模组收入下降继续呈现下降趋势； PCB 硬板由于装置老化，缺乏竞争力，基本也没有增长。

2021 年预计销售所有人增加到 326.6 亿，同比增长 21.7%, 高增长主要因为

5G 手机和可穿戴继续带动 FPC 保持 30% 的增长（见后分析）， FPC 的收入将会达到 196.0 亿。

PCB 硬板 : 司正进行 PCB 硬板技术改造，生产能力将大幅提升（新增 5G 高速高频高密度 PCB20 万平方米 / 年 , 软硬结合板 9 万平方米 / 年、多层电路板 7 万平方米 / 年、 HDI 5 万平方米 / 年） ,2021 年硬板收入将会超过 40 亿，同比增长 31% 。

LED: 目前主要生产小间距 LED 颗粒， 2020 年 11 月开始，小间距 LED 市场恢复到疫情前水平， 2021 年销售收入增长将会超过 14% 。

2021 年将会建设 5G 宏基站 70-80 个（ 2020 年大约 61 万个），另外建设小基站超过 50 万个，通讯设备收入将维持高增长。

触控面板及 LCM 模组收入将继续呈现下降趋势，但降幅会减缓或小幅下降。

二 .   毛利率和毛利

2019 年公司毛利率为 16.3% ，毛利 38.4 亿； 2020 年由于高毛利的 FPC 收入占比提升，毛利率预计为 17.9% ，毛利为 48.1 亿，同比增长 25% ， 2021 年预计毛利率为 18.4% ，毛利超过 60 亿，同比增长 26% 。

FPC 毛利率稳步提升， 2019 年为 19.2% ， 2020 年预计为 20% ， 2020 年下半年已经达到 21% ， 2021 年预计会提升到 20.3% 。

PCB 硬板毛利比较低，在 10-11% 波动，明显低于行业龙头企业，主要因为设备老化，生产效率低， 2021 年随着技术改造新装置的投产，毛利率有望提升到 13% 以上。

2019LED 毛利率为 14.4% ，但 2020 年受疫情影响，小间距 LED 需求大幅下降， 2020 年上半年毛利率也大幅下降到低于 9% ，现在小间距 LED 已经恢复， 2021 年毛利率将会恢复到 13% 以上。

三 . 净利润

2019 年净利润为 7.03 亿，扣非净利润为 4.2 亿。 2020 年预告净利润为 14-16 亿，预计为 15 亿，同比增长 114% 。预告扣非净利润 12.5-13.5 亿，预计为 13 亿，同比增长 209% 。

2020 年由于人民币升值，汇损达 2 亿，否则净利润更高，可见公司盈利能力明显提升。

收入和毛利大幅提升，期间费用率连续下降，是其业绩大幅增长的主要因， 2019 年期间费用率 11.1% ， 2020 年尽管汇损 2 亿，期间费用率仍然下降到了 10% ， 2021 年不会有汇损，期间费用率有望大幅下降到 8.2% 。

根据上面收、毛利率和期间费用率预测， 2021 年净利润预计超过 25 亿，同比增长 66% 。

四. 业绩驱动力

FPC

司 FPC 主要用于手机，其它主要用于平板和可穿戴设备。 2019 年销售收入为 115.6 亿，由于受 5G 手机驱动， 2020 年 FPC 收入增加到了 150.8 亿，同比增长 30% 。

2021 年 5G 手机出货将超过 6 亿部，同比增长超过 120% ，继续带动 FPC 收入增长 30% ，达到 196 亿。

1.PC 在智能手机中的需求继续大幅增长

. 手机应用场景逐步增多，单机 FPC 的用量逐步提升。 5G 手机使用 FPC20-31 条（华为 Mate40   使用 20 条，苹果 iphone 1 系列 30-31 条）， 4G 手机通常使用 10-14 条（苹果使用多些）。

随着产品档次提升， FPC 性能要求高， FPC 单价逐步提升， 2018 年公司 FPC 价格大约为 6500 元 / 平方米， 2019 年为 7180 元 / 平方米，逐年提升明显。

. 由于上面 2 个因， 5G 手机单机使用 FPC 价值明显高于 4G 手机 , 苹果 iPhone 12 使用 FPC 超过 60 美元（相当于 400 多元），华为 Mate 40 使用 FPC250 元；国内 4G 手机仅为 90-140 。可见随时手机档次提升，单机 FPC 仍然有比较大的提升空间。

2020 年全球智能手机出货下降 6-10% ，对 FPC 的需求有负面影响，受 5G 驱动， 2021 年出货有望增长 10-15% ，将成为推动需求增长的因素之一。

2021 年全球手机将超过 6 亿部，同比增长 120% ， 5G 手机继续为推动 FPC 高增长的关键因素、

苹果是 东山精密 FPC 主要用户，简单谈谈苹果手机 FPC 需求。

2020 年苹果 5G 手机出货 0.546 亿部（单机使用 FPC30 条）， iphone 11 系列和 iPhone XR 出货   1.12 亿部（单机使用 FPC 24-26 条）， iPhone SE 等出货 0.345 亿部（使用 FPC 16-18 条），合计使用 FPC 50.2 亿。 2021 预计手机出货 2.25 亿部，估计推出 4 款 iPhone 12 系列或 13   5G 手机 ,   出货量预计超过 1.5 亿部 ( 机构预测 1.6-1.7 亿部 ) ，单机使用 FPC30-32 条，预计 2021 年合计使用 FPC 63.5 亿条，同比 26.5% 。

日本厂商 FPC 竞争力下降，苹果新料号主要给了东山和鹏鼎，如 3D
Sensing 、 MPI 、 Airpods 等新料号，东山市场份额逐步提升，再加手机档次提升性能增强，单机使用 FPC 价值提升， 东山精密 对苹果手机的销售收入有望增长 30% 以上。

2.智能穿戴设备对 FPC 的需求会继续保持高增长，特别无线耳机对 FPC 的需求增长将会超过 40% 。

3.. 汽车电子对 FPC 的需求会大幅增长

目前新能源汽车单车 FPC 使用量约为 42-109 条，随着新能源汽车竞争加剧，功能提升，单车用量呈现快速提升，预计 2021 年单车 FPC 使用量提升到 120 条。单车 FPC 用量增加和新能源汽车产量快速增长（ 2020 年中 国新能源 汽车产量 155 万辆），双轮驱动汽车行业对 FPC 需求将会保持较快的增长。

PCB 硬板

PCB 硬板主要用于 HDI 、通讯、数通等领域； HDI 产品主要服务于国内的手机等消费电子， 通领域的客户有诺基亚、爱立和华为；数通领域客户有思科、亚马逊；消费电子领域有 OPPO 、小米和华为。 随着 5G 的快速推进，这些领域 PCB 需要仍然具有比较大的增长空间， 2021 年公司投资近 14 亿的 2 个 PCB 技术改造项目将投产， 2021 年 PCB 硬板收入有望大增 30-40% ，收入超过 40 亿。。

2019 年 PCB 硬板销售收入为 30.9 亿，由于装置老化，生产效率低，毛利率低，缺乏竞争力，已经不能满足快速增长的市场需求，预计 2020 年收入与 2019 年相差不大。。

司 Multek 正在进行印刷电路板生产线技术改造项目和 5G 高速高频高密度印刷电路板技术改造项目， 2021 年将投产。印刷电路板生产线技术改造项目新增软硬结合板 9 万平方米 / 年、多层电路板产能 7 万平方米 / 年、 HDI   5 万平方米 / 年，达产年收入 12.6 亿，净利润 0.93 亿。 Multek
5G   高速高频高密度印刷电路板技术改造项目，新增高速高频高密度印刷电路板产能   20   万平方米 / 年，达产后年收入 8.9 亿，净利润 0.71 亿

5G 采用   MassiveMIMO   技术， 4G 基站仅十几根天线， 5G 基站需要上百根天线支持， MassiveMIMO 技术的应用将使单个基站中高频 PCB 的需求量大幅增加。 5G 基站毫米波工作频率较高， 5G 终端设备对高频 PCB 需求大增； 5G 正推动高端服务器需求快速增长，高速高频高密度 PCB 市场需求会连续快速增长。

2020 年中国建成 5G 宏基站 61 万个，随着 5G 加速推进， 2021 年将会建设宏基站 70-80 万。另外， 2021 年将会建设大量小基站，建设 1 个宏基站对 PCB 的需求大约 14000 多元，小基站大约 4000-5000 元， 2021 年基站建设对 PCB 的需求将会增长 30 ～ 45% 。

5G 驱动手机主板由普通 HDI 主板向 Anylayer HDI   和 LP （ Substrate-Like PCB ）升级，会带动公司 HDI 收入增加。

通讯设备收入将会继续保持高增长

目前，公司通讯设备主要包括天线、介质滤波器和钣金。 2019 年收入为 25.8 亿，预计 2020 年会达到 32 亿，同比增长 24% ，预计 2021 年将超过 38 亿，同比增长 19% 。保持快速增长的主要因

1. 5G 采用   MassiveMIMO   技术， 4G 基站仅十几根天线， 5G 基站需要上百根天线支持，天线需求大幅增长。

2. 2020 年中国建成 5G 宏基站 61 万个，随着 5G 加速推进， 2021 年将会建设宏基站 70-80 万。另外， 2021 年将会建设大量小基站， 5G 基站建设数量继续保持快速增长， 天线和滤波器都是基站射频核心器件，天线和滤波器的需求将继续保持快速增长。

3.5G 基站向小型、集成的方向发展，介质滤波器将会继续取代金属滤波器。

4. 盐城东山投资 7 亿正在建设 16 万个 / 年无线模块项目，项目达产后，增加收入 15.2 亿。随着 5G 时代来临，通讯号传输频率增高，穿透能力减弱，无线系统（ DOT ）具有较好的发展前景， 该项目有利于公司实现产业链进一步延伸，提升公司在通讯设备的竞争力。

小间距 LED 仍然具有比较大的增长空间

2018 年缩减和剥离 LED 照明、 LED 背光、大尺寸显示等非核心的下游应用业务，导致公司 2018-2019 年 LED 及其显示器件收入连续下滑。虽然 LED 收入下降，但小间距客户包括 利亚德 和洲名科技等大客户， 2018-2019 年小间距 LED 收入大幅增长， 2020 年受疫情影响，小间距 LED 在展览展示等需求大幅下降，导致公司 2020 年 LED 收入下降 24% ，下降到 18 亿。

2020 年小间距市场已经恢复，需求旺盛，预计公司小间距的收入会逐步恢覆到 2019 年水平。 2021 年公司 LED 收入将会超过 22 亿，毛利率也会明显提升。

随着 Mini LED 技术突破， Mini LED 显示成本大幅下降， Mini LED 在电视 、 Pad 、笔记本、显示器等领域需求会爆发式增长是大势所趋， TCL 和三星均提出 2021 年销售 mini
LED 电视 200 万台计划， 2021 年 Mini LED 在电视和其它显示用量有望突破大幅增长。

目前东山精密 Mini LED SMD 背光产品已经完成终端整机可靠性测试，已有小批量出货，应用于 31.5 寸， 86 寸， 110 寸的 Mini   背光终端产品， COB mini 背光产品已经配合客户进行制样和测试。

产品应用领域包括

 7-32 吋，车用显示器、 pad 、笔电、电竞显示器等

65-150 吋， TV ，专业会议机等等

这轮涨价，由于FPC价格高达7000度元/平方米，料FCCL基本没有涨价，聚酰亚胺价格一直很高，价格上涨幅度很小，对公司FPC影响不大，详见上周分析。

股市有风险，投资要谨慎，只是讨论，不作为投资依据，亏赚不负责。