伟星新材-002372-2021年一季报评经营现金流大幅增长，二季度毛利率有望回升

　在一季度材料价格大幅上涨的背景下，公司通过良好的费用管控及成本传导能力，毛利率跌幅较小。同时，通过对工程业务结构的优化，应收账款保持在良性状态，现金流水平也维持在优异水平，维持“买入”评级。

　　▍2021年一季度业绩同比增长30.98%。公司2021年一季度实现营业收入8.96亿元，同比增长58.99%，相比于2019年年化增长7.04%；归母净利润1.13亿元，同比增长30.98%；扣非净利率1.08亿元，同比增长35.54%，利润端增速不及收入端增速，主要由于东鹏合立贡献的投资收益减少1699.47万元，若还后利润增速与收入增速基本保持一致。

　　▍Q1毛利率小幅下降，3月提价将有利于二季度毛利率回升。2021年一季度公司整体毛利率水平为38.85%，同比下降2.14pcts，在一季度材料价格大幅上涨的背景下毛利率跌幅较小，体现了公司良好的成本管控能力。另外从2020Q4起会计准则要求运输费用从销售费用并入营业成本，预计还运输费用后毛利率同比跌幅收窄。公司3月起陆续对各产品进行提价，预计将有利于二季度毛利率回升。2021年一季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.73%/8.61%/3.20%/-1.76%，同比分别-3.46/+0.46/-0.73/+1.40pcts，费用率整体同比下降2.32pcts，其中管理费用率上升主要由于摊销限制性股票激励费用2197.53万元。2021年一季度公司税率为16.94%，显示在2019年6月成立商贸子公司带来的税费核算影响后，正逐步恢复至15%左右的正常税率水平。2021年一季度净利率水平为12.59%，同比下降2.69pcts。

　　▍Q1经营性现金流同比大幅增长222%。2021年一季度公司应收账款及票据2.75亿元，同增22.07%，增幅远低于收入增速，显示公司不断优化工程业务模式；货币资金19.76亿元，同比增加32.55%；公司经营性现金流为1.49亿元，相比于去年同期-1.22亿元同比大增222.52%，主要系各项业务市场推进顺利，销售收入增幅较大，有效对冲了往年Q1材料备库采购增加导致现金支出较多的情况。公司经营性现金流/净利润比值为1.32，较前两年同期-1左右的比值大幅改善。

　　▍风险因素零售端受精装房冲过大风险；新业务拓展不及预期风险。

　　▍投资建议我们维持公司2021~2023年EPS预测0.95/1.09/1.24元，对应PE分别为26/23/20x。参考公司历史估值以及作为消费白马享有一定溢价水平，我们给予2021年32倍PE估值，对应目标价30.5元，维持“买入”评级。