杰瑞股份好油价恢复至成本中枢以上，全球油气资本开

杰瑞股份

好油价恢复至成本中枢以上，全球油气资本开支将回温

2020年全球油气资本开支同比下滑19%，疫情结束需求恢复后将会导致供需紧张，我们判断油价将修复，稳定在成本中枢以上（50美元/桶左右），这也将驱动2021年海外油气巨头资本开支筑底回升。油价在40-50美元/桶时，三桶油盈利水平将恢复安全边际，国内保供政策强支撑逻辑仍然有效，三桶油有较强动力加大勘探开采资本支出。近期受新冠疫苗交付+OPEC减产协议延长利好，国际油价已逐步回温至50美元/桶以上，带动北美压裂作业温和回暖，根据BAKERHUGHES统计，全美活跃钻机数由20年7月底的251台已回升至21年1月中旬的373台。

公司基本面穿越牛熊，国内能源保供政策持续支撑油服景气度

复盘公司历史业绩，本轮周期公司业绩受油价下行影响趋弱。我们认为周期弱化的因主要有1）周期驱动因素不同上一轮周期主要由国际油价驱动，本轮周期主要由国内能源保供政策驱动，目前国内油产量距离2亿吨红线仍有差距，油气对外依存度逐年攀升背景下，国内保供政策将继续为勘探开采景气形成强支撑；2）国内页岩油气开采仍在发展初期，成长空间广公司主营压裂设备更多用于页岩油气开采，目前页岩气开发已迈过盈亏平衡，未来降本增效仍将持续，拉长产业链景气周期。页岩油开采仍处发展初期，常规石油增产乏力背景下，页岩油将成为重要补充，其开采提速与油价波动关联度较低。

新型压裂设备具备全球竞争力，海外扩张有望再造一个杰瑞

压裂环节是页岩油气开发中降本增效的关键环节，电驱、涡轮等新型压裂设备在降低设备购置成本和能源消耗成本、提高利用率等方面具备显著优势。北美市场压裂设备存量近2400万水马力，为国内的6倍，其中1/3寿命已经达到十年以上，具备大量刚性替换需求，且行业洗牌后存活下来的公司将更注重降本增效，我们预计新型压裂设备渗透率有望加速提升。我们测算，2025年全球压裂设备市场空间超300亿元，其中电驱和涡轮压裂设备市场空间超120亿元，2020-2025年CAGR达35%。

公司2019年4月发布的全球首个电驱压裂成套设备，与2019年11月全球单机功率最大的涡轮压裂设备在北美批量销售，展现出公司在新型压裂设备方面已处于全球领先地位。伴随新型压裂设备渗透率提升，有望抢占北美市场份额。对标哈里伯顿、GE等海外巨头，公司收入体量提升空间仍然广阔，我们好公司在北美市场的业绩释放潜力。

盈利预测与投资评级我们预计公司2020-2022年归母净利润为17.5/20.3/27.8亿元，对应PE为23/20/15X，目前估值较低，行业迎来拐+公司具备成长基因，有望迎接戴维斯双，维持“买入”评级。