第十一篇，可转债的涨期权价值（下）

可转债其实是在债券的基础上，加上一个奇异期权。

这个奇异期权的价值，包含3部分，转股的涨期权价值、下修转股价的选择期权价值、回售的跌期权价值。

下修转股价的选择期权价值，详见第六篇中的下修转股价条款。这个价值在“股价 << 转股价”的时候才会体现出来。我们在后面的“博下修策略”中再讨论这个价值。

回售的跌期权价值，详见第六篇中的回售条款。这个价值在“可转债进入回售期”的时候才会体现出来。因为上市公司会避免回售，所以回售的跌期权价值会反应在下修转股价的选择期权价值上。所以也放在面的“博下修策略”中再讨论。

这里我们只讨论可转债的涨期权价值。

可转债的涨期权价值

在不考虑下修转股价、不考虑回售的情况下，可转债其实可以简单的理解为“一张普通债券 + 一份涨期权”。

例子
顺丰转债的转股价是40.41，假设未来【顺丰控股(002352)、股吧】的股价涨到了60元一股，那么持有人就会行权，将可转债转换成顺丰控股的股票。假设未来顺丰控股的股价跌到了20一股，那么持有人就不行权。

根据例子，你就明白了，顺丰转债的涨期权其实就是1份“存续期为6年，行权价为40.41元的顺丰控股的涨期权”。

可以用上篇讲到的B-S期权定价公式，或者二叉树法、蒙特卡罗模拟法，计算顺丰转债的涨期权价值。

集思录上有已经用B-S公式计算好的涨期权价值，网页链接，属于收费数据。

可以到顺丰转债的涨期权价值是28.29元。

可转债的理论价值

在不考虑下修转股价、不考虑回售的情况下，可转债的理论价值 = 纯债价值 +涨期权价值。

实例1，
顺丰转债的理论价值 = 纯债价值87.72 +涨期权价值28.29 = 116.01。

顺丰转债的市场价格是119.200，所以顺丰转债的市场价格相对来说高了，高了你就不要买。

实例2，
永鼎转债的理论价值 = 纯债价值91.60 +涨期权价值40.48 = 132.08。

永鼎转债的市场价格是104.370，所以永鼎转债的市场价格相对来说低了，低了你就可以考虑买。

可转债的理论价值偏离度

定义一个理论价值偏离度，来评估可转债的低估程度。

偏离度 = （市场价格 - 理论价值） / 市场价格

实例，

永鼎转债的市场价格是104.370，理论价值是132.08，

偏离度 = （ 104.370 - 132.08 ） / 104.370 = -26.55%。

这个偏离度负的越多，表示越低估，你可以按偏离度将所有可转债排序，选择低估的可转债进行买入。

当“股价 << 转股价”的时候

当“股价 << 转股价”的时候，涨期权的价值非常小，而下修转股价的选择期权价值却体现出来了。

实例，岩土转债的转股价是8.01，目前的正股股价是3.74，持有人有2种指望，1种指望是正股股价涨上去，从3.74涨到8.01，要涨一倍多；相对来说，持有人更指望第2种情况，就是上市公司将转股价下修。

这个时候再用“纯债价值 +涨期权价值”去衡量可转债的理论价值就不合适了。

“可转债的理论价值 = 纯债价值 + 下修转股价的选择期权价值”这样更合适。