精华制药—3.利润表分析

3.1公司收入实力和成长性分析

数据来源精华制药年报，萝卜投研

精华制药近5年的营业收入增长率整体呈下降趋势，且在2019年出现营业收入负增长。公司的解释是全球经济下行，医药行业深入低谷导致的，当期公司的主业产品受到不同影响，中药制剂营业收入同比下滑约22%,化工医药中间体营业收入同比下滑12%,而中药材及中药饮片同比下滑约70%,为该年度营业收入下降的最大影响因素。通过整理数据发现，2019年确实有多家企业同时出现了营业收入负增长的情况，通过这类公司年报情况，综合来说，主要是医改的持续推进加之宏观环境的影响，使得医药行业当时期背景复杂，部分企业受影响较大。如汉森制药当期营业收入需同比下降约4%,嘉应制药同比下降约7%,贵州百灵营业收入同比下降约9%.

资料来源贵州百灵2019年报

根据国家统计局披露数据来看，医药制造业的营收增速虽然大幅降低，但仍在持续增长，且增速大于国内GDP增速，所以医药行业虽然拥有一定的压力但大部分优秀公司营业收入依然能够有较大的增长，但包括精华制药在内的少部分企业同期出现业绩下滑，说明这类企业的成长性较差，自身实力不足以对抗外界因素影响。

精华制药2017-2021年销售商品、提供劳务收到的现金／营业收入的比例，在2017、2018、2020年均低于100%,说明这三年的营业收入含金量相对较低，主要与公司存在较多应收账款有关。

在前面的分析中，我们提到2018年公司存在对应收账款的宽松政策，公司回款能力下降。从账龄上看，1-2年账龄的应收账款占比明显上升，所以2018年营业收入含金量明显下降。

综合来看，公司的营业收入持续性差，市场环的改变对公司的影响较大，公司成长性较弱，且近5年期间公司对应收账款的宽松政策说明其行业地位不高，公司实力一般。对比同行头部公司来说，精华制药依照目前的经营发展，离行业头部公司差距将会越来越大，追赶更是遥不可及。

3.2公司的产品竞争力及风险分析

数据来源同花顺问财

精华制药2017-2021年的毛利率波动较大，2021年毛利率相比2017年有所下降，但整体均大于45%,毛利率相对较高。2017-2019年毛利率下滑的原因是受行业影响以及整体经济市场的影响较大，从产品上看，2017年公司主营产品的毛利率几乎都大于40%,公司最具竞争力的产品是以王氏保赤丸、季德胜蛇药片、正柴胡饮颗粒为核心的中药制剂产品，拥有近70%毛利率，且该项产品的营业收入占公司总营收的30%.2018年公司毛利率出现下滑，主要原因不是公司医药制造业竞争力减弱，而是公司收购江苏苏欣医药公司，将其低毛利率的医药商业纳入公司合并报表，拉低了整体毛利率，而公司元医药制造业同期毛利率波动不大，且毛利率大于50%,表现相对优秀。2019年公司毛利率降幅较大，考虑到公司医药制造业毛利率依然有49%,但公司营业收入出现大幅下滑，对比同行业公司当期毛利率，较多公司毛利率均出现了不同程度的下降，所以我们可以判断2019年大概率是由于行业和市场环境因素引起的下降。2020年公司毛利率出现较大幅度上升的原因是公司医药制造业毛利率增长，达51%的高毛利率，其中中药制剂依然保持其高竞争水平，化学原料药及中间体产品同期毛利率增长较大，而毛利率相对较低的中药材及中药饮片产品的营业收入占比当期持续缩小，减小对公司整体毛利率水平的影响，所以导致当期毛利率上升。2021年毛利率下降的原因是公司化工医药中间体产品的营业收入比重增加，但其毛利率水平大幅下滑，拉低了公司整体毛利率水平，而公司高竞争力的中药制剂产品毛利率同比上升，说明当期公司产品竞争力出现分化，核心产品中药制剂的竞争力逐渐增强，但化工医药中间体这类产品竞争力相对较差，公司只能降低售价参与竞争。

对比同行公司来说，精华制药的毛利率水平处于较高水平，主要得益于公司具有特色的核心产品，公司的中药制剂竞争力非常高，毕竟是国机密配方，独有一家，自然具有非常强的竞争力，同类型制药公司如华润三九、济川药业、葵花药业、九芝堂等，毛利率均大于50%.但通过对比我们还能看出，这类毛利率公司资产总值不过百亿，而我们在前面对比的上海医药、九州通等头部公司资产总值均超数百亿甚至上千亿资产规模，但他们综合毛利率仅15%左右，对于医药行业毛利率低竞争力弱，毛利率高竞争力强的说法可能要失效，对于高毛利率低规模化的小资型公司，其产品单一，可能个别产品的毛利率非常高，拥有绝对定价权，但销售风险较大，若市场出现同类替代产品，那这类公司就算毛利率维持高位，营业收入也将会直接受影响。而高规模化的头部企业，产品种类繁杂，毛利率低被多产品摊平，可能短时期一种产品出现替代，对公司总体收入影响不大，这也是竞争力强的表现。

所以，综合来看，精华制药公司产品竞争力很强，特别是中药制剂产品拥有绝对的优势，但受制于产品种类少，公司规模小，中药制剂产品爆发性弱，公司存在潜在的风险较大，可能来自竞品替代，也可能受市场环境影响，且公司2019年的经营状况也印证了我们这一结论，即公司的抗风险能力较弱。

3.3公司的成本管控能力分析

数据来源精华制药年报

精华制药公司近5年的费用率均大于20%,公司的费用率较高，公司费用率在2019年大幅升高的原因是当期公司贷款支付利息增加，增加研发投入及营收下滑导致的。而2021年费用率表现较高，也与当期公司销售费用、研发费用的增加有关，综合来看公司对成本的管控能力较弱。虽然公司毛利率表现较优秀，但费用率高，费用率／毛利率比值基本都大于50%,甚至在2019和2020年大于60%.费用率／毛利率比值在2019年表现较高的原因是当期公司毛利率受市场环境影响出现下滑，加上同期公司增加了大量借贷，财务费用上升，以及公司对研发费用的持续投入，导致费用率大幅增加，综合使得当期公司费用率／毛利率比值大幅上升高达75%.而2020年由于公司低毛利率产品营业收入增加，降低了整体毛利率，且当期公司对研发的投入增加，费用率出现小幅上升，导致费用率／毛利率比值上升。综合来看，公司成本的管控力较差，尽管公司具有相对较高的毛利率，但对公司来说毛利率会被费用大量消耗。

数据来源各公司年报整理

对比同行业公司来说，同行公司的费用率均远低于精华制药公司的标准，虽然同行公司因毛利率较低，普遍的费用率／毛利率比值高于精华制药，但其年利润的规模远高于精华制药，就算费用率消耗公司利润，精华制药也难以赶超。若对比国药股份来看，其费用率远小于精华制药的费用率，且费用率／毛利率比值也低于精华制药。综合来看，精华制药的费用率较高，成本管控能力差，且费用会消耗公司毛利率，且在同行公司中也没有优势。

3.4公司产品的销售难易程度分析

数据来源精华制药年报

精华制药2017-2021年的销售费用率整体呈上升的趋势，2021年销售费用率大于15%,说明近期公司产品可能有一定销售难度。对比同行业头部公司国药股份、海王生物、九州通、上海医药的销售费用率来说，头部公司销售费用率均在5%以内的区间，结合公司化工中间体产品毛利率的下降，在一定程度上也体现公司该产品竞争力有下降的趋势。对于投资者来说，则需要持续关注公司未来销售情况。

3.5公司主业的盈利能力及利润表质量分析

数据来源精华制药年报

精华制药2017、2018、2020年的主营利润率都高于15%,表现较好，而2019和2021年主营利润率均低于15%.主要原因是2019年公司受市场环境和行业因素影响，营业收入大幅下滑，同期公司贷款增加导致费用率上升，综合导致主营利润减少，所以当期主营利润率低。2021年公司主营利润率小幅下降的原因是公司化工中间体产品毛利率下降，加上当期营销费用的升高，导致当期主营利润金额下降综合导致主营利润率下降。

资料来源精华制药2017年报

公司近5年的主营利润／营业利润的比值在2017年大于150%,在2019年为负数，2020年大于350%.造成这类数据异常的原因分别是，公司2017年主营利润与营业利润偏差较大，主要是受资产减值的影响，当期公司对商誉和美国kadmon的股权投资造成的公允价值变动，计提了资产减值。造成营业利润的大幅减少，最终导致主营利润远大于营业利润的值。2019年我们在前面的分析中也有重点提到，受到来自如东东力公司的大额商誉减值损失及大部分存货跌价损失的影响，资产减值损失从营业利润扣除，造成当期营业利润大幅亏损。2020年主营利润远大于营业利润的原因和主要是来自在建工程设备因故被查封加上产能过剩对其进行减值计提，以及来自固定资产的减值计提，减少当期营业利润，造成主营利润与营业利润的值偏差较大。2021年由于销售商品、提供劳务收到的现金同比增多，同时公司计提了用减值准备和资产减值准备，净利润相对较低，所以当期净利润现金比率很高。

综合来看公司的盈利受市场环境及行业发展的影响较大，市场环境差或行业发展缓慢都会直接影响公司当期收益情况，所以判断公司经营盈利能力较好，但持续性差，同时公司近5年利润的都在遭受多方因素影响，多次计提资产减值，可以看出公司当前的利润质量很差。未来指不定什么时候什么科目还会出来问题，如6年来进度缓慢的在建工程，存货占比高计提跌价多等。对于投资者来说，仍需要继续着重观察追踪公司的营业利润情况，持续对公司盈利能力进行综合评断。

3.6 公司的经营成果及含金量分析

数据来源精华制药年报

精华制药2017-2021年的经营活动产生的现金流量净额均为正，但经营活动产生的现金流量净额波动较大。2017年公司经营活动产生的现金流量下降主要原因是子公司亳州保和堂采购金额较大，且当期应收账款未回笼资金导致的。2019年公司的经营活动产生的现金流量净额大幅增长的原因是当期公司收回现金且购买商品支出现金下降导致的。2021年公司经营活动产生的现金流量净额主小幅下降是由公司购买商品支出现金额增加导致的。

公司近5年的净利润增长率在2018年－2021年波动较大，2018年公司净利润大幅增长的原因是上一年度由于股权投资公允价值损失和商誉减值损失计提了大量净利润，导致2018年同比大幅增长，2019年则是因为公司计提存货跌价及大额商誉减值，减少当期净利润，造成净利润大量亏损，所以当期净利润增长率为负。而后公司2020年的净利润扭亏为盈，但由于对在建工程、固定资产计提减值损失以及计提存货跌价损失，减少当期净利润，造成当期的净利润金额较小。2021年公司净利润大幅增长的原因主要因为2020年净利润因大量计提资产损失，金额较小。

公司2017年净利润现金含量较低的原因是当期公司收回现金较少，存在大量应收账款，且公司采购中药材及中药饮片支付的现金金额较大导致当期经营活动产生的现金流量净额较少。2018年公司净利润现金含量较低的原因同样也是因为当期公司收回的现金金额较少，存在大量应收账款。2019年公司净利润现金含量为负的原因是当期公司计提了大量资产减值损失，净利润亏损导致的。2020年公司净利润现金含量为1000%,造成这个现象的原因是公司收回大量现金，但因为计提资产减值损失造成净利润减少，使得经营活动产生的现金流量净额值远大于净利润。

综合来看，公司的经营质量较差，净利润被多方因素消耗，造成净利润波动较大，甚至可能出现操作利润的风险。且公司的净利润含金量相对较低，公司会受到来自市场环境和行业成长性的影响，造成短期的经营压力。目前来看，公司管理层对未来公司经营能否起到领导作用尚不可知，作为投资者还是需要持续加以关注，判断公司未来经营情况。

3.7公司的整体盈利能力和持续性分析

数据来源精华制药年报、同花顺问财

精华制药近5年的归母净利润增长率波动较大。通过上面的分析，我们知道公司在2017、2019、2020和2021年都计提了大额资产减值损失，包括2017年商誉减值和2019年商誉减值和存货跌价准备，2020年在建工程减值准备2021则是用资产减值。对当期净利润造成了巨大影响。使2018年归母净利润大幅增长，2019年大额亏损，2020年扭亏为盈，2021年归母净利润又大幅增长。公司可能有一定操作利润的嫌疑，但在结果没有公布之前，一切也只是猜测。对于投资者来说该公司目前面临较大的投资风险。

精华制药近5年的ROE除2019年因为亏损导致ROE值为负，其余年份的净资产收益率相对平稳，波动不大，且ROE值较小。所以我们可以判断公司的盈利能力较弱，主要来自各科目暴雷的风险较大，公司有一定操作利润的嫌疑，未来公司经营有较强的不确定性，同时对比同行公司来说，精华制药的盈利持续性肯定弱于同行公司。

3.8利润表分析总结

精华制药近5年的营业收入、净利润、归母净利润均波动较大，营业收入方面，公司受大环境影响较大，市场环境不好的情况下，公司营业收入会出现下滑。净利润或归母净利润方面，则受公司各科目影响较大，近5年公司在存货、商誉、在建工程、用资产等暴雷重点科目上，都有踩雷的记录，给公司净利润带来严重损失，同时，在现有的经营模式下，公司存货、在建工程依然存在一定暴雷的风险，未来不确定性较大，风险较高。公司拥有目前来看竞争力较强的核心产品，所以公司主营业务是可以赚到钱的，但又因公司利润涉雷较多，公司每年赚的钱还不够踩雷的，所以公司的持续盈利能力很差，利润质量也很差。对于公司来说，目前经营百废待兴，对于投资者来说，还是要慎重选择。