新纶科技：前瞻布局，技术驱动，新材料平台型公司现雏形【20页】

新材料平台型公司现雏形

深圳市新纶科技(002341,股吧)股份有限公司成立于 2002 年，公司为领先的室内防静电/洁净室工厂设计、采购、施工、维护及清洗服务于一体的系统解决方案提供商。目前公司的实际控制人为董事长侯毅，持股比例为 23.03%；原千洪电子股东唐千军、劳洪根持股比例分别为 5.55%、2.51%；全国社保基金一零四、四零一、五零四、一零八组合合计持有公司 9.63%股权。

经过多年发展，公司已成为室内洁净领域的龙头企业，除了传统客户华为、小米等企业外，公司于 2013 年收购上海瀚广实业后又拓展了医疗、食品等领域的净化工程客户。公司于 2013年开启业务转型升级，战略上主动收缩了洁净业务板块规模而聚焦于核心客户，有效支撑了洁净业务毛利率。

公司管理层布局长远，坚定切入新材料领域。2013 年起公司以江苏常州新材料产业基地为核心，围绕精密涂布技术的应用展开产能建设。2014-2015 转型期内公司财务表现有所下滑，但2016 年起新材料板块业绩贡献增长迅速，成长逻辑已逐步兑现。2016 年、2017 年、2018 年第一季度公司营收同比增 62%、24%、48%，归母净利同比增 147%、244%、125%，2017年功能材料板块占毛利比重已提升至 56.8%，随着常州基地产能逐步释放，我们预计公司盈利结构将将进一步改善。

技术优势及协同效应是公司多条业务拓展的核心。常州基地建设之前，公司便投资 6000 余万在苏州成立电子功能材料研发中心，初期团队源自知名院校、研发机构及海外专家并考虑研发与商业化量产的紧密结合。通过常州一期的建设和运营，公司不仅短时间内突破了壁垒，掌握精密涂布的核心技术，同时维护了和海外企业的良好关系，为后续与日本及美国企业的合作奠定了基础。目前公司已与日本旭化成、东山薄膜、凸版印刷、共同技研化学等多家日本一流新材料企业通过签署技术合作协议、合资、并购等方式建立了战略合作伙伴关系，并于 2017 年与美国高分子新材料企业阿克伦合资成立了聚伦科技，共同开拓光学材料产学研平台。

我们看好 2018-2019 年公司多个业务板块的业绩增长。为适应客户需求，常州一期正从“5 高6 低”改为“9 高 3 低”的产线结构，预计于 2018 年底投产，高毛利组件收入将逐步提升；常州二期首条 300 万平米/月铝塑膜产线将于 2018 年 Q2 进入生产，次条 300 万平米/月产线于 2019 年投产，江西孚能增量订单已落地，将进一步增强常州基地与日本三重工厂的协同效应并完成核心技术本土化；常州三期光学膜项目围绕基膜涂布技术展开，预计于 2019 年贡献业绩；成都 PBO 项目预计 2018 年下半年投产。此外，通过收购千洪电子并表公司向下拓展了模切业务环节，客户结构有望趋于多元化并降低盈利波动风险。

电子功能材料订单放量，收购千洪电子助力客户拓展

公司常州一期项目主要生产消费电子用新材料，主要包括保护膜、双面胶带、光学胶带及其他产品，项目于 2013 年开始建设并于 2016 年下半年起贡献业绩，是公司战略转型的起点。常州一期 2016 年盈利产品主要为保护膜类产品，2017 年功能性胶带产品开始放量带动了盈利大幅增加。光学胶带作为一种特殊的胶粘剂，主要用于透明器件粘结、光学器件组装、显示器组装、触摸屏、面板等光电子器件的贴合使用。消费电子设备追求便捷化的趋势要求最大限度优化设备内部空间并减轻重量，因此在高端产品采用全贴合产品的比重会持续增加，支撑功能胶带市场的持续增长。

公司为国内唯一已进入苹果BOM清单的功能性胶带企业，2018年订单量增加将驱动产能利用率提升；产线升级后“9高3低”格局有望提升电子功能材料业务毛利率至35%。收购千洪电子带来协同性明显，可助力公司进入OPPO、VIVO等国产厂商供应链，有望显著增厚业绩并降低盈利波动风险。

铝塑膜业务赛道领先，产能投放增厚业绩

软包电池的工艺难度相对较高，传统观点认为三元软包电池容易胀气和漏液，但随着近年封装技术提高，三元软包电池应用日趋广泛，据 EV Sales 统计软包电池明星车型日产 leaf（软包LFP 电池由 ASEC 供应）截止 2017 年底全球累计销量超 30 万辆，雪佛兰 Volt（软包 NCM电池由 LG 化学供应）2017 年销售 2.8 万辆居全球第 12 位。另一方面因铝塑膜等关键原料还需依赖进口，推高了国内厂商制造成本，原料国产化将进一步加快软包电池的渗透速度。

从技术路线来看，国内宁德时代、比亚迪(002594,股吧)、国轩高科(002074,股吧)、星恒电源、中航锂电、银隆新能源以方形电池为主；沃特玛、比克电池、上海德朗能、远东福斯特(603806,股吧)、智航新能源以圆柱电池为主。软包主流厂商孚能科技、国能电池、天劲股份、微宏动力、盟固利动力、亿鹏能源、捷威动力、上海卡耐、多氟多(002407,股吧)新能源等企业动力电池生产量和出货量在 2017 年都出现大幅提升。同时，还有多家电池企业开始布局软包电池，进一步表明了软包电池在未来市场的发展前景。据高工锂电统计，包括 LG 化学、万向 A123、微宏动力、国能、捷威、天劲股份、多氟多等软包企业并都提出明确扩产计划，如天劲股份佛山基地规划产能 4GWh；捷威动力和微宏动力分别启动动力电池二期、三期规划项目；此外金沙江创投基金收购日本 AESC 后，已公布将在镇江建设总规模为 20GWH 的软包动力电池工厂。

公司于 2016 年 8 月完成对 T&T 三重工厂（200 万平米/月产能）的收购，并获得 96 项专利技术、T&T 商标使用权、中国市场独占经营权。T&T 铝塑膜原为凸版印刷公司的子公司，凸版印刷与东洋制罐占 51%、49%股份，其产品已受到国内主流动力锂电厂家的认可。此外新纶同期开启常州基地建设二期项目，包括 300 万平米/月产能的第一条产线及 300 万平米/月产能的第二条产线，T&T 将按合同约定向三重工厂及常州工厂提供技术支持。

公司收购后持续整合消化产能。三重工厂销量自 2017 年初 40-50 万平米/月逐步爬升至目前满产 200 万平米/月状态，预计 2018 全年实现 2000 万平米销售。公司已与凸版印刷、东洋制罐等日本合作伙伴达成一致，努力推动公司铝塑膜产品成为行业内市场占有率第一的品牌。常州工厂第一条产线预计于 2018 年二季度竣工投产，第二条产线预计于 2019 年 3 月投产，届时公司将拥有 800 万平米/月的产能，成为全球最大铝塑膜厂商。

新纶科技已拥有来自主流软包电池厂商的规模化订单。以江西孚能为例，孚能自 2015 年开始凭借三元软包的能量密度优势和在北美的配套经验积累，进入北汽新能源的供应体系，成为主力供应商，2016 年孚能出货量达到 341.68mwh，业界排名第 13 名，2017 年继续扩张至出货量 0.99Gwh 排名行业第七。2017 年 12 月 20 日孚能与北汽集团签下 5 年内供货 100 万套车用电池组的目标，保证了未来软包产品的放量。2018 年 5 月 7 日公司公告与江西孚能新签订框架合约，自 2018 年 5 月至 2020 年 12 月，孚能科技向新纶复材采购锂电池用铝塑膜产品，铝塑膜需求计划为累计 1,900 万平方米，累计金额预计不低于 5 亿元。

光学膜产品商业化有望加速

公司 2016 年起通过定增募集资金建设常州三期（由子公司新恒东实施）项目，规划产品以光学薄膜为主，包括 TAC、COP 等光学膜涂布材料，预计于 2018 年-2019 年分期投产。

公司携手日本东山建设的常州三期产线将成为国内首条TAC/COP产线，预计于2018年Q3投产，可充分受益于显示面板产能国产化浪潮；远期通过聚纶科技加深光学膜、PI基膜的产学研平台布局，光学膜产品商业化有望加速。

根据 displaybank 预测全球偏光片需求量至 2020 年将达 5 亿平方米以上，对应拉动 TAC 膜需求在 10 亿平方米以上，市场整体规模超 200 亿元人民币。而国内面板产能对于 TAC 膜进口替代的需求有望加速国产 TAC 膜市场的快速增长。

常州基地三期产线技术源自于与日本东山的合作，公司于 2015 年 12 月与日本东山签订合作协议，获得日本东山 TAC 膜表面处理的相关技术、品牌使用权利，及进出口权利。日本东山膜株式会社是一家具有近 80 年历史的涂布企业，其常年为日东电工、凸版印刷等企业提供 TAC涂布服务，由其涂布的 TAC 功能膜在日本、韩国的主流偏光片厂商得到运用，其生产 TAC 功能膜的涂布产品良率已经常年稳定在 90%以上，且具备 COP 涂布等多种高端光学膜的生产能力，其中 COP 膜为 TVC 膜可能未来替代方向。新纶科技通过与日企合作的方式，越过技术壁垒，将成为中国首家领先的 TAC、COP 膜生产厂家。

常州三期产线 2018 年 4 月已进入机电安装阶段，预计1、2 产线 2018 年三季度末将转入设备调试运行。为保证项目运营，公司一方面已组建日籍管理与技术团队，中层干部 90%以上拥有在日系涂布企业工作十年以上经验，60%为日籍专家；另一方面公司已积极推动与无锡三星、南京 LG、昆山奇美等潜在客户以及日本东丽、韩国科隆、APS 等知名光学材料企业的交流合作，为该项目投产做好原材料供应、新产品设计开发、客户导入等方面的准备。新纶科技 

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报告来源：西部证券(002673,股吧)