锂电材料产能快速提升，规模和大客户集群效应凸显PDF

研报日期：2018-09-05

【格林美(002340)、股吧】(002340)

事件描述

公司半年报显示上半年营业收入70.26亿元，同比增长63.92%，归母净利润4.11亿元，同比增长50.83%，扣非净利润4.19亿元，同比增长60.45%。

核心观

锂电材料销量大幅提升，带动业绩快速增长。上半年锂电材料产能全面释放，三元前驱体销量1.4万吨，同比大幅增加。锂电材料业务实现收入40.43亿元，同比增长98.70%，营收贡献率57.5%，较去年同期提升10个百分，成为公司业绩增厚的有力支撑。

产能拓展顺利推进，全力打造大客户集群。公司高镍三元关键技术取得突破，2万吨/年的高镍三元前驱体投产；3万吨正极材料项目开工，下半年将推动三元622与811等高镍产品市场批量供应。依托高质量产品，公司持续拓展国内外主流客户群体，三元前驱体获得LGC、BYD认证；NCA稳定供应ECOPRO，再加上CATL、三星SDI和ATL等国内外主流客户，公司持续打造大客户集群，规模和客户优势效应凸显。

新能源全产业链循环布局持续完善。公司不断完善“1+N”废旧电池回收利用网络，报告期内与公司签订电池回收处理协议企业增加到80多家。钴镍回收产能进一步拓展至5300吨和4100吨，钴镍钨粉末与硬质合金产品业务收入15.34亿元，增长55.01%。

预计2018年锂电池材料出货量达到6.6万吨。结合公司2018年经营目标，预计全年出货量四氧化三钴1.1万吨、钴酸锂0.5万吨、三元前驱体4万吨、三元正极材料1万吨，贡献收入96亿元，全年公司总收入154亿元。

财务预测与投资建议

我们预测公司2018-2020年每股收益为0.23、0.29、0.34元，可比公司27倍均值PE。考虑到公司依托成本和规模优势，不断打入国际主流客户供应链，覆盖了三星、CATL、LGC和BYD等客户集群，应给予公司10%的估值溢价，即2018年30倍PE，目标价为6.9元，维持买入评级。

风险提示

钴价格波动，产能释放不达预期，产品销量不达预期、价格下滑和财务风险[【东方证券(600958)、股吧】股份有限公司]
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