小巨人成长空间广阔，业绩边际改善深挖财报之专精特新2022Q1业绩分析

● 收入端、利润端齐发力，助力专精特新业绩提升。专精特新“小巨人”企业营业收入同比增幅远超市场平均水平。2022Q1单季度，348家专精特新企业共计实现收入1299亿元，同比增长39.4%，大幅领先于全部A股平均11.5%的同比增长率。；专精特新企业归母净利润同比增速高达44.0%，大幅领先于全部A股上市公司3.4%的平均净利润同比增速；专精特新企业的环比大幅增长121.7%，高于A股平均净利润环比增幅的77.7%。相对于前期，专精特新企业一季度盈利已经显著改善，单季度净利润同比、环比增速远超A股上市企业的平均水平，领跑市场凸显投资价值。

● 多数行业营收、净利同比增长幅度较大。收入端上22Q1医疗服务以及综合行业的专精特新企业营业收入同比环比均实现高增，增长表现领先其他行业。分行业来看，22Q1单季除水务、地面兵装、计算机应用、造纸、稀有金属和其他电子外，各行业专精特新企业均实现同比正向增长，其中电源设备、航空装备、医疗服务、医疗器械以及综合为5个收入同比增速超过100%的行业。利润端上22Q1医疗服务专精特新企业归母净利润同比环比增速在所有行业中表现靠前，计算机设备与化学制药环比增幅超1500%。

● 资本效益边际下滑，人力效益边际抬升。22Q1专精特新企业的ROIC（TTM）均值7.3%，较21Q4的7.6%和21Q3的9.0%略有下滑，建材行业受*ST雅博（002323.SZ）去年业绩拖累，但专精特新企业整体ROP表现上扬。

● 销售毛利率小幅回落，期间费用合理。22Q1单季度专精特新企业毛利率均值环比较上季度小幅回落，在经济下行压力下毛利率基本平稳。2022年第一季度专精特新板块平均期间费用（销售费用、管理费用、财务费用）三费合计占比营业收入的31.2%，处于合理区间内。

● 研发投入维持高位，研发效率市场领先。专精特新企业保持较高的研发投入，2022第一季度348家企业专精特新“小巨人”企业的累计研发投入规模达76.5亿元，较去年同期平均增长63.9%的平均研发费用率达11.07%，行业层面地面兵装、计算机应用、通设备费用率位列三甲。

● 专精特新业绩向好，资产流动性边际提升。过去六季度（2020Q4-2022Q1）A股348家专精特新“小巨人”企业单季度的营业收入同比增速连续多期高于全部A股同期，营业收入规模稳健增长；一季度专精特新企业的ROE环比上升，自2021年第四季度1.4%的低位反弹，企业整体盈利能力的变化趋势向好；过去六个季度中，专精特性企业除2021Q3其余单季度△NWC同比增速均超越全部A股企业的平均水平，体现专精特新企业资产流动性边际提升的表现较好，短期资本结构的优化速度快于市场。

● 风险提示个别数据导致统计误差；上市公司财务数据对行业基本面解释能力有限；财务报告与基本面变化存在时滞。

1. “专精特新”小巨人2022年一季报业绩分析

1.1 收入端、利润端齐发力，助力专精特新业绩提升

1.1.1 专精特新“小巨人”企业营业收入同比增幅远超市场平均水平

第一季度专精特新企业营收同比增速领跑市场，季节波动影响单季收入环比下滑。2022年第一季度，A股348家专精特新“小巨人”企业累计总收入1299亿元，占A股全部企业营业收入16.42万亿元的0.791%。其中，创业板、科创板、主板专精特新企业的营业收入分别为408亿元、377亿元、514亿元，同比增长9.4%、67.6%、20.5%。

2022Q1单季度，348家专精特新企业共计实现收入1299亿元，同比增长39.4%，大幅领先于全部A股平均11.5%的同比增长率；而专精特新企业单季度营业收入环比下降16.7%，营收环比滑坡的幅度也高于全部A股平均减少9.3%的幅度。由此可见，专精特新企业受季度的周期性影响较大，一季度营收下滑较大，然而整体上仍保持着较高的增速。

1.1.2 专精特新“小巨人”企业利润端同比环比增幅双双领先市场

一季度专精特新企业盈利显著改善，单季归母净利润同比增长44.0%，环比增长121.7%。348家专精特新“小巨人”2022年第一季度归母净利润累计达175亿元，占全部A股全部1.4万亿元归母净利润中1.244%的比例。其中，创业板、科创板、主板专精特新企业的归母净利润分别为51亿元、73亿元、51亿元，同比增长24.8%、96.6%、9.9%。

2022Q1单季度，A股348家专精特新“小巨人”企业归母净利润同比增速高达44.0%，大幅领先于全部A股上市公司3.4%的平均净利润同比增速；专精特新企业的环比大幅增长121.7%，高于A股平均净利润环比增幅的77.7%。相对于前期，专精特新企业一季度盈利已经显著改善，单季度净利润同比、环比增速远超A股上市企业的平均水平，领跑市场凸显投资价值。

1.2 多数行业营收、净利同比增长幅度较大

收入端上22Q1医疗服务以及综合行业的专精特新企业营业收入同比环比均实现高增，增长表现领先其他行业。分行业来看，22Q1单季除水务、地面兵装、计算机应用、造纸、稀有金属和其他电子外，各行业专精特新企业均实现同比正向增长，其中电源设备、航空装备、医疗服务、医疗器械以及综合为5个收入同比增速超过100%的行业，同比增速分别达到155.5%、100.6%、132.2%、147.7%和100.1%，行业景气度同比抬升；环比上看，大部分行业的营收增幅为负数，仅11个二级行业取得了环比正增长，其中增长超过50%的行业有医疗服务与综合，增速分别为64.3%与76.6%。

利润端上22Q1医疗服务专精特新企业归母净利润同比环比增速在所有行业中表现靠前，计算机设备与化学制药环比增幅超1500%。22Q1专精特新企业净利润整体正向增加，分行业来看半导体、航空装备、通用机械、计算机设备、医疗服务中的专精特新企业归母净利润同比均实现超200%的高速增长，单季度同比增幅分别为238.9%、253.7%、244.6%、419.9%、232.4%；环比增长层面，计算机设备、化学制药与医疗服务专精特新企业的净利润单季度环比增速高于500%，分别达到了1656%、1769%与569.4%，专精特新企业22Q1整体利润端边际大幅改善，盈利能力提升幅度巨大。

1.3 资本效益边际下滑，人力效益边际抬升

22Q1专精特新企业的ROIC（TTM）均值7.3%，较21Q4的7.6%和21Q3的9.0%略有下滑，建材行业受*ST雅博（002323.SZ）去年业绩拖累，但专精特新企业整体ROP表现上扬。以申万一级行业划分，22Q1专精特新企业在电气设备、机械设备、家用电器、医药生物、有色金属以及综合行业的投入资本回报率ROIC（TTM）表现较好，细分板块中的电机、生物制品、视听器材、医疗服务、金属非金属新材料以及综合等二级板块的ROIC（TTM）持续领先市场，但最近3个季度ROIC（TTM）普遍呈现下滑趋势；在人力投入回报率ROP（TTM）方面，大部分专精特新企业在22Q1的ROP取得了提升，表明专精特新企业员工的人力效率有所提升。其他建材行业的ROIC（TTM）与ROP（TTM）本季度分别滑坡75%与6558.9%，主要原因是细分行业包含的企业数量较少且其中*ST雅博（002323.SZ）业绩走弱，其ROIC（TTM）与ROP（TTM）双双承压导致。

1.4 销售毛利率小幅回落，期间费用合理

22Q1单季度专精特新企业毛利率均值环比较上季度小幅回落，在经济下行压力下毛利率基本平稳。专精特新企业22Q1单季毛利率均值37.6%，相较于21Q4的38.8%环比小幅下降1.20pcts。细分专精特新板块中，农产品加工、医疗服务、计算机设备的一季度毛利率环比增幅在排名靠前，22Q1单季销售毛利率分别达到40.1%、48.0%、44.9%。

专精特新企业整体期间费用率合理，财务偿息压力较小。2022年第一季度专精特新板块平均期间费用（销售费用、管理费用、财务费用）三费合计占比营业收入的31.2%，其中，专精特新企业的管理费率均值21.6%，部分企业正处于业务拓展过程中，增加人力、设备、厂房导致期间内薪酬、折旧、房租等费用化支出高企；销售费用率均值9.7%，大部分专精特新企业尚未构成市场强势地位，在企业较高的营销投入力度下，收入得以实现高速增长；财务费用率均值-0.1%，说明专精特新企业外部利息的资金流动性好，财务杠杆的偿息压力较小。考虑到上述原因，目前专精特新企业的期间费用率整体上仍处在合理区间内。

2. 加码研发投入，企业效率提升

2.1 研发投入维持高位，研发效率市场领先

专精特新企业保持较高的研发投入，地面兵装、计算机应用、通设备费用率位列三甲。2022第一季度专精特新“小巨人”企业的累计研发投入规模达76.5亿元，较去年同期平均增长63.9%，348家企业的平均研发费用率达11.07%。从细化板块层面分析，地面兵装、计算机应用、通设备的研发费用率在所有行业中位列前三，分别达到54%、38%、34%。与去年同期的行业平均水平对比，研发费用增长幅度超过100%的行业板块有医疗器械（414%）、中药（344%）、其他建材（236%）、农产品加工（195%）；营运资本变动增速最大的行业为汽车零部件、钢铁、化学纤维，变动率高达230%、163%、113%。专精特新企业在产品、技术的创新驱动以及营运资本的大幅投入下，销售收入实现高速增长、毛利率维持高位，显示出企业良好的资金投入效率。

2.2 专精特新业绩向好，资产流动性边际提升

专精特新企业营业收入同比增长率过去6个季度内连续多期超越全A均值。过去6季度（2020Q4-2022Q1）A股348家专精特新“小巨人”企业单季度的营业收入同比增速均高于全部A股同期，营业收入规模稳健增长，表明专精特新板块企业的成长速度领先于A股市场。

2022年第一季度专精特新企业利润端承压，ROE弱于A股平均水平。2022年一季度A股专精特新企业的平均ROE为2.2%，略低于全部A股2.6%的平均水平，受季节波动、扩张期专精特新企业的期间费用率高企等因素影响，利润端承压，但是一季度专精特新企业的ROE环比上升，自2021年第四季度1.4%的低位反弹，企业整体盈利能力的变化趋势向好。

专精特新企业一季度资产流动性边际提升。A股专精特新企业2022Q1的△NWC平均同比增长13.0%，略高于A股整体市场12.8%的同比增幅。2020Q4-2022Q1，专精特新企业除2021Q3其余单季度△NWC同比增速均超越全部A股企业的平均水平。△NWC增幅作为资产流动性的一阶导，体现了专精特新企业资产流动性边际提升的表现较好，短期资本结构的优化速度快于市场。

3. 风险提示

1）个别数据导致统计误差；

2）上市公司财务数据对行业基本面解释能力有限；

3）财务报告与基本面变化存在时滞。

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