洋河股份的问题思考和投资机会（二）

风险提示：本人未持有【洋河股份(002304)、股吧】，未来一个月内没有买入计划。只是根据现有息做适当的推测，动态的经营业绩是非常难于预估的，只能是在大框架内，根据未来的经营数据反复验证。预估正确率也不会超过50%。

正如上篇章所言，白酒行业是个不怕折腾的行业。我们到最近【酒鬼酒(000799)、股吧】涨幅惊人，但殊不知其实在塑化剂危机中，酒鬼酒确是经历了无比承重的打，股权也多次换手，最后被中粮纳入囊中。

我好的【泸州老窖(000568)、股吧】在14年中，也是库存达到了5到6个月，14年净利润下跌了75%，处于一片悲观的气氛中，华东市场几乎消失殆尽。

在历史中，很多白酒企业都经历了类似的困境，通过适当的经营调整，慢慢的恢复了元气。

同理，如果认为洋河股份从此衰败下去，也不尽然。我们洋河股份的优势仍旧非常明显，比如多年积累的品牌深入人心，其在“双11“销售的过程中，销售业绩仍旧非常喜人，另外洋河股份拥有最庞大的销售队伍，这也是洋河股份最大的财富。

从18年的财报数据来，洋河股份省内占比51%，但省外占比已经达到49%，估计在19年中，省外占比会超过50%。按照目前了解的息来，洋河股份的问题主要是省内库存较高，省外正好对应了市场的消费升级--从各个地方小厂酒升级到品牌酒，其竞争力相当不错。在占比50%的省外市场不出意外的情况下，洋河股份所处的情况会比14年的【水井坊(600779)、股吧】和泸州老窖好很多。

我们第一层次的悲观是库存较高。公司应该是在去年下半年就意识到渠道中存在的问题，然后7月份刘总上台后，开始大力的解决实际的问题。正好我们也到对应的是第三季度业绩大跌，这其实也出公司正面解决问题的决心。业绩大幅下滑是在解决问题的过程中的正当反应。

根据多方面的消息，我们目前到的改善措施有：

1），提升产品的价格和减少结算价来增加经销商的利润。

2），停货来消化渠道的库存。

3），对经销商队伍进行整顿。

我自己预估经历中秋销售旺季和明年春季销售旺季之后， 渠道库存应该是消化差不多了，晚的话，也就是在2020年中秋之后 （这些需要数据验证，可以多调研消息和研究报告）。

第一层次的悲观比较好解决，等库存消化差不多之后，省内应该能保持低速的增长，结合省外的适当增长，洋河股份依然能保持10%左右的增速。这个节应该是个良好的投资机会，存在估值修复的可能。

第二层次的悲观是来自于竞争格局，省内中低端有今世缘和水井坊等，高端有泸州老窖和【五粮液(000858)、股吧】。但其实洋河股份在江苏市场深入人心，只要能适当的控货，保证经销商的利润，那么洋河股份还是拥有一大批的忠实客户。高端可能还不能跟五粮液和泸州老窖竞争，但保持中低端的规模应该问题不大，其主要竞争对手今世缘体量还是比较小，同时切入的也是细分市场。

第三次的悲观来自于产品力，这种也不是短期能够解决的，我们只能拭目以待，洋河股份公司能否正面的面对问题，并提出合适的战略。这对应的是洋河股份长期的投资逻辑。

我个人也到洋河股份开始了相应的战略调整，比如一些小的品类已经下架，重新聚焦洋河的主要品类。当然，也需要到更多的战略改革措施，才能做更好的判断。

我个人还是比较好洋河股份消化库存之后，轻装上阵，重新再出发。从 业绩角度明年中下旬会是一个比较好投资时机。

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