【华泰轻工陈羽锋】0105周观金光纸业要约收购博汇纸业，白卡纸行业整合加速

华泰轻工团队 陈羽锋/倪娇娇/周鑫

核心观

本周观

金光纸业拟要约收购【博汇纸业(600966)、股吧】，若交易顺利完成，金光纸业持有博汇纸业股权比例将由20%提升至48.84%，博汇纸业实际控制人将变更为黄志源先生及其家族成员。据卓创资讯数据，此次收购完成后，金光纸业白卡纸产能市占率有望升至55%。我们认为随着行业快速整合，龙头纸企议价能力、盈利能力有望进一步提升。短期，材料木浆价格低位、白卡纸企库存低位叠加行业整合预期下部分纸企惜售有望支撑白卡纸涨价较好落地，企业盈利有望进一步改善。

子行业观

地产竣工有望托底家居消费需求，重推荐顾家家居、欧派家居、志邦家居、大亚圣象，建议关注江山欧派、喜临门。造纸行业基本面逐步企稳，行业景气有望回升，建议关注【山鹰纸业(600567)、股吧】、太阳纸业。消费轻工重推荐晨光具、齐心集团。包装行业平稳发展，关注5G商用带来的消费电子包装需求复苏，重推荐裕同科技、劲嘉股份。

重公司及动态

【顾家家居(603816)、股吧】董事会审议通过聘任欧亚非先生（目前担任顾家家居股份有限公司国内营销事业部总经理）为公司副总裁。

风险提示地产销售低于预期，下游需求不及预期。

本周观

金光纸业拟要约收购博汇纸业，若交易顺利完成，博汇纸业实控人将变更为黄志源先生及其家族成员。据博汇纸业2019年12月31日公告（公告编号临2019-048），博汇纸业实际控制人杨延良先生及其配偶李秀荣女士于2019年12月30日与金光纸业（中国）投资有限公司签署《股权转让意向书》，拟协议转让其所持山东博汇集团100%股权，包含博汇集团持有的博汇纸业28.84%股权。交易完成后，金光纸业持有博汇纸业股权比例将由20%提升至48.84%，博汇纸业控股股东仍然为博汇集团，实际控制人将由杨延良先生变更为黄志源先生及其家族成员。本次股权转让价款以博汇纸业的净资产为依据，每股转让价格不低于本意向书签署日上市公司股份大宗交易价格范围的下限，且不超过每股5.00元。

产业资本有望加速白卡纸行业整合，龙头议价能力有望提升。据卓创资讯数据，我国白卡纸产能约1034万吨，其中金光纸业、博汇纸业、【晨鸣纸业(000488)、股吧】和万国太阳年产能分别为350/215/205/150万吨，产能市场率分别达到34%/21%/20%/15%。若此次金光纸业顺利收购博汇纸业，金光纸业白卡纸产能有望达到565万吨，市占率升至55%；此外，据金光纸业官网，广西金桂二期年产180万吨高档纸板扩建项目已于2019年9月正式开工，项目竣工达产后金光纸业白卡纸产能有望达到745万吨，进一步加速行业集中度提升，龙头纸企议价能力有望进一步提升。

2019年白卡纸价格低位运行，但受益于材料木浆价格的显著下行，纸企盈利有所修复，据卓创资讯数据，2019年12月白卡纸企业毛利率已修复至18%左右，较去年同期增加25.3pct。展望后续，材料木浆的全球库存有所回落但仍处高位、木浆价格有望维持低位震荡，同时行业整合预期下部分纸企低价惜售现象明显叠加白卡纸企业库存低位，白卡纸涨价有望较好落地、企业盈利有望进一步改善；长期，尽管行业竞争格局有望改善，但纸价上涨空间仍将受到供需格局限制，建议关注后续行业供需变化情况。

行业数据跟踪

地产周度数据观察2019年12月23日至12月29日，全国30大中城市当周商品房成交面积为424万平米，环比上涨14.8%。

家居材料价格方面，各类板材价格维持稳定，2019年12月22至12月28日刨花板（20厘）、胶合板（15厘）、中纤板（18厘）价格分别为91、89、90元/张，环比分别变动+1.1%/-1.1%/+1.1%。海绵主要材料TDI现货、MDI（PM200）现货2019年12月22至12月28日均价为11300元/吨，13100元/吨，环比分别变动+0.0%/+0.8%。。

造纸材料价格据卓创资讯，废纸价格继续上扬，国废黄板纸上周均价为2175元/吨，环比上涨1.25%，同比上涨6.72%；废纸到厂价略微偏上，大型纸厂采购兴趣尚可，小型纸厂采购兴趣一般。纸浆方面，进口木浆现货市场行情处于筑底阶段，部分品牌小幅补涨，但周内多数浆价窄幅震荡整理。上周进口针叶浆周均价4471元/吨，环比下降0.08%，同比下降20.51%；进口阔叶浆周均价3717元/吨，环比下降0.22%，同比下降28.19%；进口本色浆周均价4288元/吨，环比下降0.40%，同比下降32.23%；进口化机浆周均价3995元/吨，环比上升0.03%，同比下降12.92%。

成品纸价格据卓创资讯，包装纸方面，市场报价延续维稳态势，虽临近春节、下游需求有所减弱，但整体库存无较大压力，纸厂降价意愿不足，箱板纸上周全国均价4210元/吨，环比持平，同比下滑9.88%；瓦楞纸上周全国均价3495元/吨，环比持平，同比下滑7.66%。化纸方面，市场行情稳中窄幅下行，多观望情绪较浓，铜版纸上周均价为6025元/吨，环比下降0.82%，较去年同期上涨6.64%；双胶纸均价为6229元/吨，环比下降0.73%，较去年同期上涨5.58%。

深度报告合集

【年度及中期策略】

【2020年轻工行业年度策略】B端紧握行业机遇，C端精选优质个股20191126

【2019年轻工行业中期策略】精选稳健增长和景气改善品种20190513

【2019年轻工行业年度策略】优选龙头，静待政策风来 20181120

【2018年轻工行业中期策略】坚守龙头，精选预期差 20180527

【2018年轻工行业年度策略】业绩为王，首选龙头 20171130

【2017年轻工行业中期策略】山穷水复疑无路，柳暗花明又一春 20170619

【财报综述】

【轻工行业2019年三季报综述】家居、造纸基本面阶段性企稳

【轻工行业2019年中报综述】增长旅游放缓，企业分化加剧 20190901

【轻工行业18年年报/19Q1季报综述】家居结构性分化，包装景气延续20190505

【2018年轻工行业三季报综述】家居造纸增长放缓，包装盈利有望企稳 20181102

【2018年轻工行业中报综述】行业分化加剧，龙头强者恒强 20180902

【轻工行业17年年报/18年一季报综述】行业稳步增长，龙头业绩亮眼 20180503

【轻工行业16年年报/17年一季报综述】一季报开门红，龙头成长性持续 20170510

【海外龙头成长复盘系列专题研究】

【海外龙头成长复盘系列之家得宝】精准定位市场需求， 渠道发力铸造龙头

【国际比较系列专题研究】

【国际比较系列之床垫篇】渠道、技术齐发力，品牌企业显实力

【国际比较系列之沙发篇】竞争格局分散，品牌崛起好龙头

【国际比较系列之橱柜篇】观他山兴衰成败，我国龙头崛起

【国际比较系列之卫浴篇】整装风起，龙头受益

【国际比较系列之造纸篇】落后产能加速淘汰，好造纸龙头

【家居板块专题研究】

【掘金轻工Alpha系列】靠内功提份额， 深耕整装和大家居20190724

【我们如何软体家居】把握地产结构性机遇，好软体发展前景 20180919

【家居方法论之财务、估值选股框架】制造为纲，营运为锚 20180425

【家居产业系列研究（十一）】从家电行业家居集中度提升路径 20180418

【家居产业系列研究（十）】新零售风口，再家居渠道融合 20180323

【家居产业系列研究（九）】精装业务放量，行业洗牌加速 20180309

【家居产业系列研究（八）】敢问路在何方大家居模式漫谈 20171114

【家居产业系列研究（七）】木门行业升级整装待发 20170308

【家居产业系列研究（四）】木地板行业平稳发展中寻找新机遇 20160927

【家居产业系列研究（三）】木材、涂料、实木定制 20160818

【家居产业系列研究（二）】七夕除了玫瑰，你也许还需要一张床垫 20160808

【家居产业系列研究（一）】当我们谈论人造板时，我们在谈论什么 20160808

【包装&造纸板块专题研究】

当前时我们如何包装边际改善，静待反弹

涨价窗口再至，造纸板块存反弹机会  20180416

博弈业绩兑现的估值修复行情 20180102

以史为鉴涨价延续，板块仍有空间 20170926

【个股深度研究】

【【喜临门(603008)、股吧】】战略转向精耕细作，自主品牌表现亮眼20191024

【齐心集团】受益阳光集采政策，办公业务快速增长 20190711

【永艺股份】A股椅业第一股，内外销双轮驱动 20190403

【合兴包装】盈利显弹性，制造+服务双发力 20190325

【好太太】晾晒行业龙头，“智能+”引领转型 20181229

【欧派家居】弄潮大家居时代，尽显龙头本色 20181226

【志邦家居】进军全屋定制，新品类蓄势待发 20181226

【我乐家居】全屋定制快速发展，产能扩张破除瓶颈 20181226

【金牌厨柜】品类渠道齐发力，铸造橱柜金牌 20181226

【晨光具】“一体两翼”护航，迈向创巨头 20181226

【帝欧家居】工装放量，谁最受益？20180701

【顾家家居】家居界的美的，渠道、品类融合20180613

【美克家居】转型成效显现，家居龙头王者归来 20180604

【尚品宅配】全屋时代，尚品领衔 20180308

【帝王洁具】欧神诺纳入版图，工装有望放量 20180126

【喜临门】为什么好喜临门？20170809

【梦百合】出口稳健增长，内销逐渐发力 20170309

【太阳纸业】产能延续扩张，打开成长空间 20180330

【晨鸣纸业】吨毛利创新高，好盈利可持续性 20180330

【博汇纸业】龙头限产保价，盈利扩张延续 20180330

【华泰股份】造纸化工周期共振，高增长持续 20180330

【中顺洁柔】多开花，迈向新纪元 20180208

【裕同科技】纸包装龙头，与优质客户同腾飞 20170419

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