【行业研报】投资逻辑制药行业迎来新机遇制药行业在

【行业研报】 投资逻辑制药行业迎来新机遇
制药行业在2018年以来受到“集采+疫情”利空因素影响，但随着2023年“院内复苏+集采出清”的双重边际改善，该行业有望迎来新的景气周期，2024-25年将迎来增长动能切换，新药放量、加速增长。此外，该行业的创新属性尚未在估值充分体现，板块景气度清晰，比较优势明确，估值和资金配置处历史低位，价值亟待重估。
**院内复苏**疫情大流行终结，院内诊疗有望复苏。2023年疫情大流行状态终结，就诊、住院、手术刚性较强，受宏观经济影响小，诊疗人次会有较大程度的恢复，促进院内药品消费的复苏。
**集采出清**2022年为药品集采政策底。国家规划2025年完成500个品种的集采，2018年以来1-8批带量采购已纳入333个品种；存量品种数量有限，2019年一致性评价受理数量为778个，达到高峰，随后呈下滑趋势；百亿市值药企2023-25年的集采风险多降至15%以下；胰岛素、CCB（钙拮抗剂）类降压药领域，未集采品种占比小于11%、28%；8批集采39个品种中选，恒瑞医药、科伦药业、立泰、恩华药业、人福医药等主流制药企业，3亿元以上量级仿制药基本不涉及。
**创新兑现**政策层面支持创新，新药评审、准入加速，医保支付力度走强，创新药市占率逐渐提高；新药存在结构性机会，企业增长动力充足，恒瑞医药、立泰、海思科等企业，在研品种预期仍可带来当前收入1-2x的增量；老树开新花，授权、引进催化丰富。
**市场方面**估值、基金配置水平历史低位，板块“困境反转”催化“戴维斯双击”。化学制剂板块市值总额超1.5万亿元，多数公司具有“集采出清、新药放量”的“困境反转”逻辑，板块具有规模效应和赛道潜质；板块估值水平仍处于历史低位，恒瑞医药估值率先回到中枢之上，后线标的具有类似逻辑，2Q23业绩整体释放有望催化估值修复；化学制药板块占公募基金股票投资市值比2016-2022均值、2022年分别2.18%、0.85%，配置水平仍未回到中枢水平，为增量资金的注入留足了空间。
**投资建议**建议全面看多优质制药企业，提高配置比例，具体思路1）景气度中长期向上，便宜、估值修复弹性大（<25xPE/～1xPEG）恩华药业、丽珠集团、人福医药、京新药业、仙琚制药、健康元等，未来三年整体复合增长中枢在15-20%，23年PE整体低于20X，比较优势突出；2）创新属性强，投资边际变化恒瑞医药、科伦药业、海思科、立泰；3）增速快、弹性大吉贝尔，2023-25年复合增速超35%，2023年估值仅29x。重点推荐恒瑞医药、恩华药业、吉贝尔，建议关注丽珠集团、京新药业、仙琚制药。
**风险提示**格局恶化、研发失败、医保控费、带量采购。