恒瑞上半年营收133亿元，同比增长17.6%，净利

恒瑞上半年营收133亿元，同比增长17.6%，净利润26.68亿元，同比增长0.2%。股权激励费用3.65亿元，剔除该影响后，上半年公司净利润同比增长10.5%。一季度营收增长25%，利润增长15%，按照这样的推算，2季度单季度营收同比增长约10%，扣除股权激励费用后2季度利润同比增长5%。比较明显的到，企业开始进入比较困难的情况。

创新药收入52亿元，同比增长43.8%。影响因大概是11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品，上半年销售收入环比下滑57%。PD-1在2季度销售收入环比负增长。

研发费用大幅度增长，半年25亿多。

基本数据完两种估值

一、营收

1、专利药营收52亿，全年预计100亿，低于年初一些调研会议130亿的预期，增速40%多一，按照明年完成130亿增长30%预计两年的估值，今年增长40%按照10%加4倍PS，10倍PS起步算起，这部分26倍PS对应100亿营收，估值2600亿。对应明年130亿营收30%增速约22倍PS，估值2860亿。仿制药今年160亿，影响最大的还不是今年的第三次集采，而是年底执行的第五次集采，预计明年仿制药营收影响30-50亿。按照今年160亿，明年130亿分别对应3倍PS估值，今年480亿，明年390亿。专利药和仿制药两者的和分别是2980亿和3250亿。

二、按照合并利润

去年研发费用加利润约110亿，今年上半年两项相加刚过50亿，全年两项指标的总和可能只有100亿，低于110亿约10%，相当于合并利润下滑了10%。明年有第五次集采的影响，预计这两者的和大概率还在100-110亿之间。这样业绩小幅下滑的情况对应当下无风险收益率3%大概可以给到27到30倍PE。对应100亿的合并利润，市值大概在2700亿到3000亿之间。

今年和明年会是这个企业比较难受的2年，这两年可能停止增长甚至还有小幅下滑。2023年开始恒瑞有可能会重新恢复2位数的增长。当然，股价会怎么涨跌说不准，也没准市场怎么判断。

多说一句立泰合并利润今年大概是9亿，明年12-14亿，这样的增速估值大概对应今年60倍PE，明年50倍PE。专利药营收今年12亿明年保守15-18亿，这部分对应今年12亿营收的22倍PS或者明年16亿营收18倍PS都可以，仿制药因为有第5次中标和特立帕肽等产品的上市，这部分资产大概可以稳住100亿市值。

这份中报可能会改变立泰和恒瑞的市值差，现在大概是12倍，有可能会缩小到8，9倍。当然，短期股价也都说不准。