外资头狼来自欧洲——起底瑞银的中国之路

　　外资狼这回终于来了！

　　近日，瑞士银行将瑞银证券的持股比例从24.99%增至51%的申请获证监会受理，这意味着，瑞银证券将成为外商投资证券新规落地后，首家有外资控股的合资券商。

　　5月3日，瑞士银行发言人表示，瑞银集团会继续通过瑞银证券加速中国业务扩张。

　　瑞银究竟是一家怎样的公司？它凭什么能够成为中国首家控股证券公司的外资机构？它在中国内地和香港资本市场有着怎样的传奇历史？接下来让我们逐一拨开它神秘的面纱。

　　谈起瑞银，很多人首先想到的可能是三把钥匙的标志，没错，这是瑞银在世界广为知名的显著特征。这款UBS瑞士银行标志代表着信任、安全及慎重，从1872年就开始使用，在这一百多年的历史当中，几乎没有修改过。

　　詹姆斯.邦德在007系列电影《黑日危机》中曾有过一句台词：“如果连瑞士银行家都不能相信，那么世界将会怎样？”作为特工，邦德只相信两种人：一个是他自己，另一个则是瑞士私人银行家。这足以说明在严格的保密法之下，瑞士银行的安全性和保密度在全球享有盛誉。这也就不难理解为何瑞银多年来连续被封为“杰出全球私人银行”，按照规模排名，瑞银也屡屡稳居全球最大私人银行的冠位。

　　如今，虽然随着银行间自动交换信息公约落地，瑞士银行的保密制度走向了终结，其“为客户保密”的金字招牌不再，但瑞银依然是全球实力雄厚的金融巨头。

　　瑞士集团于1998年由瑞士联合银行及瑞士银行集团合并而成，是欧洲最大的金融控股集团，总部设在瑞士巴塞尔及苏黎世。它同时也是全球最大的财富管理机构，所管理的资产价值超过2万亿瑞郎，主要业务包括财富管理、投资银行及证券和资产管理三大块，分别由瑞银环球资产管理集团，瑞银华宝与瑞银瑞士私人银行三大分支机构负责。

最爱中国市场的外资行

　　瑞士银行从1985开始参与中国内地的金融业务，在刚起步阶段，瑞银就为中国银行发行了第一笔欧洲美元债券，随后才于1989年在北京、上海设立办事处。

　　瑞银首次正式亮相中国资本市场是在2003年5月，那时QFII制度出台正好已有半年，瑞银以首批QFII(合格境外机构投资者)的身份登台亮相，成为了中国证券市场对外开放的重要参与者和见证者。与它一起的还有野村证券，不过，瑞银首次获得的QFII投资额度是3亿美元，野村为5000万美元，此后多年，瑞银也一直是国内QFII额度和入市资金量最大的境外机构，在中国证券市场投资非常活跃。

　　在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，QFII制度发挥着有限度引进外资、开放资本市场的作用。外资机构成为QFII意味着不仅可以投资B股，还被允许投资A股、国债、可转换债券和企业债券、封闭式基金和开放式基金，可以申购增发股票、配股、新股和可转换债券等。

　　有了准入资格和QFII额度后，瑞银迫不及待地进入股市“捞金”。2003年7月9日，瑞银华宝向申银万国证券公司发出下单指令，投下了外资进入中国股市的第一单，当日其买入的四只QFII股票——宝山钢铁、上港集箱、外运发展和中兴通讯逼近涨停。

　　经过近十六载春秋的发展，QFII的数量和规模均已大幅增长，而瑞银的投资额度之高，依然可以傲视其他众多QFII。外管局最新数据显示，截止2018年4月24日，获得QFII资格的境外投资者已达到287家，最新获批的QFII投资额度达到994.59亿美元，其中瑞银集团旗下的三家机构的额度为30.4亿美元，远超众多同行。

　　一心想要抢滩中国市场的瑞银并不满足于QFII，之后它在内地开了第一家分行——北京分行；经过批准，瑞银又与国投瑞银基金管理公司组建了国投瑞银基金管理公司——内地基金市场上首家外资持股达到49%上限的合资基金管理公司，这是瑞银第一次将触角伸向国内公募基金市场。

　　站稳脚跟后，瑞银又迅速向中国的券商领域进发。2006年，瑞银通过参与北京证券的重组，获得新组建的合资券商(即瑞银证券)20%股权，成为仅次于北京国翔资产管理有限公司的第二大股东，并拥有直接管理控制权。

　　值得一提的是，当时多数合资券商牌照单一，业务范围受到重重限制，仅能从事投行业务，而瑞银却成为首家获得内地证券综合业务牌照的外资公司。至此，瑞银在内地的三大主要业务——财富管理、资产管理和投资银行的框架基本搭建完成，其在中国区的投行业务也突飞猛进，乃至在整个亚太地区(除日本)投行业，瑞银一度遥遥领先于摩根士丹利、高盛等强劲对手。

　　2005年-2010年期间，瑞银在亚太区投行界连续六年稳居“承销一哥”的宝座，包揽了多家内地企业上市的承销业务，比如玖龙纸业(02689)、复星国际(00656)、SOHO中国(00410)、中外运航运(00368)、比亚迪、碧桂园(02007)等。

　　除上述业务之外，瑞银去年还顺利拿下了中国私募基金管理人牌照，进一步分羹百万亿级别的资产管理行业。去年11月，瑞银正式推出首只境内私募证券基金产品“瑞银中国股票精选私募基金一号”，再次显示了这家国际金融巨头抢食中国证券市场的惊人速度及坚定决心。

　　近期咨奔商务咨询(Z-Ben)公布的年度报告显示，瑞银已经超过摩根大通，成为在华资管规模最大的外资机构。

　　瑞银环球资产管理时任主席兼CEO费冠恒(John Fraser)13年前曾表示，预计未来20年中国将成瑞银公司最重要的市场和收入来源。2017年上半年，瑞银亚太地区财富管理业务利润增长41%，该业务全球范围内的净新增资金主要来自大中华地区。瑞银扩张的脚步仍未停止，其在中国的员工人数还在继续增加。

瑞银在香港的“黑历史”

　　有言道，常在河边走，哪有不湿鞋，对于逐利的资本尤其如此。

　　今年3月份，瑞银在年报中披露，香港证监会禁止瑞银集团担任香港IPO保荐人18个月，并罚款1.19亿港元。

　　瑞银未在年报中披露处罚的原因，但从过往的公开报道中，我们似乎能找到一些蛛丝马迹。

　　混迹股市多年的老司机都知道，上市公司业绩造假并不是什么新鲜事，而翻看过去的造假案，竟然多次出现瑞银的身影。例如，瑞银出任保荐人的中金再生、童装品牌博士蛙以及中国森林等公司，在上市不久后即被爆出造假，曾遭沽空机构狙击的天合化工、天鸽互动(01980)、辉山乳业(06863)等也都是由瑞银保荐。

　　天合化工在上市两个月就被沽空机构Anonymous Analytics攻击，指其夸大收入及盈利，引来港证监调查，作为保荐人的瑞银自然也就受到了牵连。值得玩味的是，被揭造假前，天合化工就在初步上市文件中承认，“公司总裁的一名直系家庭成员任职瑞银，”同时强调该成员没有参与保荐人的挑选工作。

　　瑞银在随后财报中披露，“香港证监会正在就其在部分新股上市时担任保荐人的角色相关事宜进行调查。”

　　在A股市场的保荐业务，瑞银也备受争议。其参与保荐的美邦服饰、庞大集团和贵人鸟，都在上市当年就出现业绩滑坡，引发市场对于其“只荐不保”的质疑。

　　曾有多家媒体总结称，瑞银习惯于提供不切实际的盈利预测，并且在招股书中也经常避开很多风险不谈。

　　作为博士蛙的上市保荐人之一，瑞银在其上市后不足两个月，便给予博士蛙“买入”评级，目标价8元。第二年博士蛙发布财报前后，股价持续下跌，瑞银仍重申及维持“买入”评级，投资者损失惨重，最后媒体也看不下了，经济观察网更是直接发表《不要迷信瑞银，坑爹啊》的“忠告”。

　　从2012年3月到现在，博士蛙的漫漫停牌之路依然看不到尽头，“沉睡”多年的博士蛙也逐渐淡出了人们的视野，但提起瑞银时，当年被深套的投资者应该记得很清楚：博士蛙股价始终没达到瑞银曾经给出的8元目标价。

　　除博士蛙外，中金再生、中国森林已经被除牌，辉山乳业进入除牌程序第一阶段，天合化工至今仍在停牌，瑞银也遭到了港证监处罚。

论投资，瑞银青睐防御性板块

　　瑞银作为参与中国股市的大资金之一，其投资风格也令不少投资者好奇。

　　当瑞银最初作为QFII进入中国市场时，时任瑞银集团中国证券部主管的袁淑琴曾这样概括其选股原则：市值大、流通性好、公司治理与管理层透明度高、盈利能力强、行业龙头地位。

　　由于初期的可投资额度有限，瑞银以及其他QFII机构遵循重仓长期持有、集中投资的风格。秉承这些原则，瑞银曾在A股市场创下令无数投资者惊叹的奇迹作：2003年底，瑞银重仓买进山东黄金和中金黄金，并持股9年，期间在牛市行情启动前瑞银连续大幅加仓，高位果断减持，2008年低点时又大胆加仓，每一个时点都把握得非常精准，最终获得惊人回报。根据统计，瑞银持股的9年里，山东黄金和中金黄金分别累计上涨93倍和43 倍！

　　在中国经济“新常态”的宏观背景下，瑞银及其他QFII的投资风格也日趋多样化，比如对A股的偏好逐渐从基建、运输、材料等转向消费、医药、电子通信和高端制造等，但整体上仍以确定性和防御性较强的板块为重点持有对象。

　　港股市场上，瑞银近期增持的股票有中兴通讯(00763)、中软国际(00354)，最新披露的持股比例分别为5.32%、7.16%。虽然瑞银在2月份时减持了邮储银行(01658)，但目前仍持有好仓22.39%，此外还重仓康宁医院(02120)，持股比例19.17%。

　　值得一提的是，瑞银似乎尤为看好深圳国际(00152)，从去年7月开始便持续增持该公司股份，持股比例从5.54%升至目前的9.01%。

　　毫无疑问，随着中国金融市场的进一步开放，瑞银将继续扩张在中国的业务。由于核心业务财富管理整体表现不如人意，瑞银今年以来股价下挫近10%，虽然在中国市场的业务取得一定进展，但想在短期内为业绩作出明显贡献恐怕并不容易，毕竟中国的证券业市场已进入激战阶段。