恩华药业(002262)2022年年报点评业绩逐季改善 诊...

公司2022 年业绩符合预期，随着疫情影响逐渐渐消，经营态势逐季向好。麻醉业务引领业绩增长，诊疗复苏蓄势待发。集采影响充分消化，精神和神经业务企稳回升。研发步入收获期，重磅新品上市在即。期间费用控制良好，经营性现金流情况良好。

       业绩符合预期，疫情影响渐消，态势逐季向好。公司2022 年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润42.99 亿、9.01 亿、8.73 亿元，同比+9.22%、+12.93%、+12.12%，符合市场预期。受疫情影响，公司2022Q2 以来收入端及利润端增速均有所放缓，但2022Q2-Q4 整体呈现逐季向好趋势，Q4 同比增速高于Q1（Q1-Q4 收入端增速分别为+9.8%、+4.9%、+9.0%、+12.8%，利润端增速分别为+12.5%、+6.5%、+12.4%、+25.8%）。公司审慎预计2023 年一季度实现利润增速10-30%，全年实现业务收入、利润总额及净利润均同比保持15%左右。

       麻醉业务引领业绩增长，诊疗复苏蓄势待发。2022 年，公司麻醉业务收入21.74亿元，同比+10.99%，占营业收入比重达50.58%，麻醉线已成为公司业绩的主要驱动力。其中，我们预计公司传统核心品种咪达唑仑、依托咪酯分别实现约+8%、+12%的销售额增长，新一轮核心品种瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮分别实现约+40%、+130%、+150%的销售额增长，有效拉动公司麻醉线的高质量发展。受疫情影响，2022 年限期手术、择期手术的开展数量显著下滑，受压制的手术需求有望在2023 年充分释放，拉动公司业绩增长提速。

       集采影响充分消化，精神和神经业务企稳回升。2022 年公司精神业务收入10.52亿元，同比-3.94%，相比2021 年跌幅收窄5.62 PCTs。度洛西汀、阿立哌唑的集采影响趋于稳定，产品集采带来的业绩下滑趋势被丁螺环酮、齐拉西酮、碳酸锂缓释片等产品的增量有效弥补，我们预计丁螺环酮、齐拉西酮、碳酸锂缓释片的销售额增长分别约为+12%、+6%、+6%。2022 年公司神经业务收入1.87亿元，同比+18.03%，恢复正增长态势。加巴喷丁的集采影响趋于稳定，利鲁唑等其他品种快速放量（我们预计利鲁唑销售额增长约为+50%）。整体上，随着公司的集采影响被充分消化，新一轮品种放量提速，精神和神经业务后续有望带来新的业绩增量。

       研发步入收获期，重磅新品上市在即。2022 年，公司延续“仿创并举”的研发布局，投入科研经费4.95 亿元，同比+23.10%。据公司年报披露，公司目前共有22 个在研创新药项目，其中开展Ⅱ期临床研究项目1 个（NH600001 乳状注射液），开展I 期临床研究项目4 个（NH112、NH102、NH130、Protollin 鼻喷剂）。此外，我们预计公司引进的新型镇痛药TRV-130 有望于2023 年3-4月获批上市，据公司公告，TRV-130 与吗啡具有相似的镇痛效果（非劣分析），但安全性显著改善，降低恶心、呕吐、呼吸抑制等不良反应发生率；我们预计公司研发的地佐辛仿制药有望于2023H1 获批上市，据米内网统计，2021 年地佐辛国内市场规模达60 亿元以上，目前竞争厂家极少（扬子江基本占据全部市场份额），尚为蓝海市场。TRV-130 和地佐辛两款重磅新品有望带动公司麻醉业务进一步高速增长。

       期间费用控制良好，经营性现金流情况良好。2022 年公司的毛利率、净利率分别为76.26%、20.96%，同比-0.94 PCT、+0.69 PCT，整体维持稳定。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为38.50%、4.48%、-0.48%，同比-2.02PCT、+0.71 PCT、-0.22 PCT，费用控制良好，整体期间费用率有所下降。此外，公司经营性现金流净额达8.61 亿元，同比+22.81%，呈现提升趋势。

       风险因素带量采购导致药品降价或失标风险（公司产品可能因集采中标而销   售价格大幅下降、或因集采失标而销量大幅下降，进而影响盈利情况）；公司新品研发进度低于预期风险；公司新品种销售放量不及预期风险（舒芬太尼、羟考酮等处于放量爬坡阶段，TRV-130、地佐辛即将进入商业化阶段，以上产品若面临产品进院受阻、或市场竞争加剧等情况，可能导致销售增长不及预期）；政策波动风险；新冠疫情影响超预期风险（若医院诊疗业务因新冠疫情严重缩减，公司产品销售增长可能不及预期）。

       盈利预测、估值与评级2022 年公司核心板块业绩亮眼，集采影响充分消化，诊疗复苏与重磅新品双轮驱动，有望引领业绩迎来新一轮增长。结合其2022 年年报业绩，我们调整2023/2024 年EPS 预测至1.08/1.34 元（原预测为1.06/1.32元），新增2025 年EPS 预测为1.66 元，参考可比公司估值（根据Wind 一致预测，2023 年可比公司人福医药PE 为18 倍，科伦药业PE 为19 倍，立泰PE 为47 倍，平均值28 倍），给予公司2023 年28xPE，对应目标价30 元，维持“买入”评级。

来源[中证券股份有限公司 甘坛焕/韩世通/陈竹]   日期2023-03-22