第四集：化工行业主要细分子行业介绍（上）

上节课我们聊了化工股的估值，特别提到了对不同的子行业和不同的行业发展阶段，公司的估值定位是不一样的，那这节精品课中，我们具体了解一下化工行业的一些主要子行业，以及它们的行业现状特征以及相应的竞争格局。

（一）石油化工

石油化工主要以油和天然气为料生产各种石油化工产品。乙烯作为石油炼制行业的主要产品之一，其下游衍生产品占整个石化产品的75%以上，是衡量一个国家石油化工发展水平的重要标志。乙烯可以生产乙醇、环氧乙烷、乙二醇及其衍生物等多种中游有机化学品；

中石化是目前我国最大的乙烯生产商。如果油价格下滑，而下游烯烃产品效益较好，则乙烯厂商利润会比较好。从16年以来，国内乙烯累计库存量已经趋向饱和。生产乙烯的三大途径分别是乙烷裂解、石脑油裂解以及甲醇制烯烃，随着美国页岩气革命和中国对美能源进口的提升，目前国内从美国进口乙烷和丙烷已经成为主要途径，如果按照布伦特油44美元/桶为同期基准测算，进口乙烷裂解有着绝对的成本优势，而甲醇制烯烃成本竞争力最差。

过去由于乙烷制乙烯装置的大量投产，造成石脑油裂解路线的乙烯伴生物丙烯出现不足。不过目前国内已有多家企业投产丙烷脱氢制丙烯项目，估计未来丙烯供给能较为充裕。

（二）煤化工

煤化工是对以煤炭为料的相关化工产业的统称。化工里面一般主要讲煤气化这块，煤气化主要生产合成氨、甲醇；炼焦产品主要分为煤气、煤焦油（下游萘，蒽等）和焦炭；

传统煤化工涉及煤焦化、煤电石、煤合成氨（化肥）等领域。产能存在结构性过剩。新型煤化工包括煤制烯烃、煤制芳烃、煤制油、煤制天然气和煤制乙二醇等。煤化工景气度受油价格影响大，当油价低于40美元/桶时，煤化工经济效益显著下降。我国是乙二醇进口大国，但国内只有少许煤制乙二醇产能能够满足涤纶产业链上合成聚酯对高品质乙二醇的需求。后面应该有比较好的提高空间。

（三）氯碱行业

氯碱行业使用饱和食盐水制氯气、氢气和烧碱。中国的氯碱工业主要采用隔膜法和离子膜交换法两种生产工艺。氯碱工业的主要产品包括烧碱、聚氯乙烯（PVC）、氯气、氢气等。氯碱产品主要用于制造有机化学品、造纸、肥皂、玻璃、化纤、塑料等领域。近年来国内氯碱行业发展迅速，我国已是氯碱大国。但行业严重产能过剩，不过在供给侧改革和环保高压背景下目前供需维持紧平衡。氯碱生产的主要成本是电力，因此新疆、内蒙这些煤炭资源丰富的省份，上市公司如中泰化学、君正集团等成本就比较低。这些年氯碱下游的玻璃、氧化铝受地产行业景气下滑影响，目前产品价格主要受供给驱动。

（四）农化行业

农化行业包括农药和化肥行业。我们首先农药行业。

农药行业主要由农药中间体、药和制剂加工三大版块构成，整体而言，我国农药行业集中度低，过剩严重，需要通过出口解决国内的过剩供给。主要的农药上市公司有杨农化工、利尔化学等。主要的农药制剂有除草剂草甘膦、草铵膦、麦草畏等、杀虫剂卫生菊酯和农用菊酯，杀菌剂等。

草甘膦下游主要用于转基因玉米、大豆等作物，需求主要来自海外。料的甘氨酸主产区河北、山东。受环保影响较大，草甘膦行业目前行业格局重塑基本完成。行业景气度主要农产品价格与转基因作物推广力度。

草铵膦是全球第二大非选择性除草剂。草铵膦技术壁垒较高，目前国内仅有利尔化学的工艺路线最为先进，行业成本最低。草铵膦目前主要的新增需求为草甘膦复配、百草枯替代、转基因作物推广等。

麦草畏又称百草敌，具有高效、低毒、低残留、杀草谱广的特。随着国际转基因巨头孟山都提出麦草畏和草甘膦可以复配来解决草甘膦抗药性问题，麦草畏的需求空间再度打开。国内主要企业代表如扬农化工和长青股份。

关于杀虫剂，菊酯具有高效、低毒、易分解、无残留的特，有望逐步替代传统杀虫剂。其中的中间体生产是菊酯产业链中一个重要环节，由于合成难度较高、工艺流程复杂，国内企业大部分以外购为主，国内菊酯产品的价格主要由中间体的价格和供应决定。菊酯的重要中间体有贲亭酸甲酯、功夫酸等。环保高压之下，2018年中间体供应短缺，价格大幅上涨。上市公司杨农化工具备中间体自供能力。

上面是农药，下面我们化肥行业。

化肥主要包括氮肥、磷肥、和钾肥三大肥料及其复合肥料。氮肥分煤头和气头，目前气头受天然气供应影响（主要集中在四川、云南、贵州），上市公司已经基本萎缩，而煤头的华鲁恒升、鲁西化工这些使用固定流化床及航空煤气炉等先进工艺的厂家在行业中成本比较低，比较老的工艺代表如阳煤化工，同等规模资产的收益率就差很多。

钾肥主要包括氯化钾或硫酸钾。中国是钾肥进口大国，进口依赖度高达48.6%，国内只有盐湖股份和藏格控股、冠农股份3家有钾盐资源；全球钾肥生产国以加拿大、白俄罗斯为主，2013年前钾肥价格受国际BPC联盟协同定价，上市公司盐湖钾肥一度是2002年到2007年的大牛股。后来随着联盟解体，钾肥价格下滑，但钾肥的供需格局还是要比氮肥和磷肥好。

磷肥的来源主要是磷矿石，磷矿属于稀缺性资源，据估计按现状只能维持50年消耗。全球摩纳哥和中国属于磷矿资源比较丰富的国家。我国的四川、贵州、云南、湖北磷矿资源比较集中，但随着这两年环保和资源开采的监管力度趋严，很多小矿场纷纷关闭，磷肥的供需格局开始改善。其中磷酸二铵出口主要是印度，占比在30%以上。上市公司的兴发集团在这方面产业链一体化做的比较好。

整个农化板块和油价的关系。油价上行推升生物乙醇与生物柴油需求，刺激玉米与大豆种植面积增长。同时油价上行带来的能源价格提升推升农产品种植成本，刺激农产品价格上涨，进而刺激农化消费需求提升。