【西南证券】化工行业三季报总结：农化、氟化工行业景气度持续向上，聚氨酯、氯碱盈利水平下滑

杨林13621397096

（执业证号：S1250518100002）

黄景18516770371

（执业证号：S1250517070002）

一、事件概况

2018年前三季度，申万化工行业分类上市公司合计实现营业收入35454亿元，同比增长20.0%；实现利润总额2354亿元，同比增长46.8%；实现归母净利润1651亿元，同比增长48.6%。

二、分析判断

化工行业上市公司业绩继续保持增长：2018年前三季度，申万化工行业分类上市公司合计实现营业收入35454亿元，同比增长20.0%；实现利润总额2354亿元，同比增长46.8%；实现归母净利润1651亿元，同比增长48.6%。其中，第三季度行业上市公司实现营业收入12944亿元，同比增长28.4%；实现利润总额739亿元，同比增长38.6%；实现归母净利润526亿元，同比增长43.6%。

化工行业上市公司整体盈利水平略有下降：2018年前三季度，申万化工行业整体销售毛利率为18.7%，同比下降1.6%；整体ROE为8.9%，同比增长34.7%。第三季度，申万化工行业整体销售毛利率为17.5%，同比下降10.0%；整体ROE为2.9%，同比增长30.2%。

化肥行业整体业绩增长较快：2018年前三季度，氮肥行业上市公司营业收入同比增长16.6%，归母净利润同比增长108.0%，行业平均毛利率为17.1%，同比增长39.2%，前三季度山东地区尿素均价为1971元/吨，同比增长22.0%，行业平均毛利为523元/吨，同比增长182.7%，国内尿素有效产能持续下滑，同时海外尿素价格的上涨也进一步助推国内产品价格上涨。磷肥行业上市公司前三季度营业收入同比减少19.2%，归母净利润同比增长147.3%，行业平均毛利率为15.0%，同比大幅增长66.9%，前三季度江苏地区磷酸一铵均价为2310元/吨，同比增长24.1%，与材料（硫磺、磷矿石、合成氨）价差同比上涨52.2%，磷酸二铵均价为2774元/吨，同比增长10.8%，与材料（硫磺、磷矿石、合成氨）价差同比减少5.4%，今年以来磷矿石、硫磺等材料价格持续上涨，由于磷肥上市公司多数配套磷矿石、硫磺等材料供给，因此今年以来实现了产业链整体利润的增长。

农药行业行情继续向好：2018年前三季度农药行业整体收入同比增长18.1%，归母净利润同比增长43.0%，行业平均销售毛利率为30.8%，同比增长37.9%，行业平均ROE为9.6%，同比增长8.4%。前三季度，在国内日益趋严的环保压力下，华东地区草甘膦均价同比上涨17.7%，与材料价差(甘氨酸)同比上涨16.7%，毒死婢均价同比上涨28.5%，与材料价差(吡啶)同比上涨55.9%，百草枯均价同比上涨10.6%，与材料价差(吡啶)同比上涨87.7%，吡虫啉均价同比上涨19.5%，价差(CCMP)同比上涨26.2%，草铵膦均价为18.1万元/吨，同比上涨11.2%，农药行业行情继续向好。

氟化工行业景气度继续向上：2018年前三季度氟化工及制冷剂行业整体收入同比小幅下降2.0%，归母净利润同比增长92.2%，行业平均销售毛利率为24.9%，同比增长22.6%，行业平均ROE为12.5%，同比增长71.9%。在上游材料萤石价格大幅上涨的推动下，前三季度无水氢氟酸价格均价为11767元/吨，同比上涨43.9%，制冷剂R22均价同比上涨52.1%，价差(氢氟酸、三氯甲烷)同比上涨36.7%，R134a均价同比上涨32.0%，价差(氢氟酸、三氯乙烯)同比上涨23.8%，R32均价同比上涨54.0%，价差(氢氟酸、二氯甲烷)同比上涨80.7%，氟树脂PTFE均价同比上涨33.9%，在环保趋严以及未来全球氟化工格局重塑的背景下，国内氟化工行业景气度持续向上。

成本端支撑，炭黑行业景气度持续。2018年前三季度炭黑行业整体收入同比增长23.8%，归母净利润同比增长45.0%，行业平均销售毛利率为18.8%，同比下降4.8%，行业平均ROE为12.6%，同比上升14.9%。前三季度国内炭黑N330均价同比上涨22.6%，炭黑N220均价同比上涨20.4%，价差(煤焦油)分别同比上涨24.9%和18.8%，行业景气度继续维持。

化纤细分行业出现分化：2018年前三季度涤纶行业整体收入同比增长26.4%，归母净利润同比增长64.2%，行业平均销售毛利率为10.5%，同比增长30.8%，在三季度国内PTA价格大幅上涨的背景下，第三季度行业整体收入同比增长33.2%，归母净利润同比增长78.6%，行业毛利率同比上涨40.7%。前三季度华东地区PTA均价同比上涨24.1%，价差（PX）同比上涨147.1%，涤纶长丝POY均价同比上涨16.4%，价差（PTA、乙二醇）同比上涨6.3%。2018年前三季度粘胶短纤行业整体收入同比下降0.7%，归母净利润同比下降59.3%，行业平均销售毛利率为11.1%，同比下降9.6%，前三季度国内粘胶短纤均价为14552元/吨，同比下降10.6%，行业平均毛利同比大幅下降98.1%，主要从今年开始行业迎来产能投放周期。2018年前三季度氨纶行业收入增长14.9%，归母净利润同比正在42.9%，销售毛利率为21.6%，同比增长15.9%，行业整体保持稳中向好的局面。

聚氨酯行业盈利水平开始下滑。2018年前三季度聚氨酯行业整体收入同比增长15.5%，归母净利润同比增长15.8%，行业平均销售毛利率为29.2%，同比下降1.7%，行业平均ROE为20.6%，同比下降17.3%。前三季度山东地区聚合MDI均价为21494元/吨，同比下降16.0%，平均毛利大幅下降27%，环氧丙烷均价为11945元/吨，同比上涨16.2%，平均毛利同比上涨25.5%。三季度以来，由于聚合MDI价格的大幅下滑，聚氨酯行业平均毛利率同比下滑14.6%，ROE同比下降37.1%，行业盈利水平开始下降。

氯碱行业价格稳定，盈利水平下滑。2018年前三季度氯碱行业整体收入同比增长29.3%，归母净利润同比增长37.4%，行业平均销售毛利率为17.2%，同比下降10.9%，行业平均ROE为8.6%，同比增长27.2%。前三季度国内液碱均价同比上涨8.0%，片碱均价同比上涨4.5%，PVC均价同比上涨4.9%，价差(电石)同比下降6.8%。前三季度国内氯碱行业产能变化不大，下游建材及氧化铝等需求有所减弱，产品价格随行业库存和企业检修周期而波动。

纯碱行业价差收窄，盈利水平下滑。2018年前三季度纯碱行业整体收入同比下降0.85%，归母净利润同比增长18.1%，行业平均销售毛利率为26.5%，同比增长6.0%，行业平均ROE为9.7%，同比增长7.4%。前三季度国内轻质纯碱均价为1843元/吨，同比上涨0.8%，重质纯碱均价为1898元/吨，同比持平，价差则同比下降1.4%。国内纯碱上市公司多数延伸上游产业链，同时配套电力、煤炭等能源，因此毛利率水平得以提升。三季度以来，纯碱行业平均毛利率同比下滑3.6%，ROE同比下降34.5%，行业盈利水平有所下降。

三、行业与公司业绩总结

四、投资建议

四季度投资策略与重关注个股：我们重推荐行业景气度持续向上的个股，氮肥行业的华鲁恒升（600426）、农药板块的扬农化工(600486)、利尔化学(002258)和兴发集团(600141)、氟化工板块的巨化股份(600160)，以及成长型公司新纶科技(002341)、海利尔(603639)和【扬帆新材(300637)、股吧】(300637)，关注金石资源(603505)。

五、风险提示

      油价格大幅波动的风险；细分行业新增产能大幅增长的风险；下游需求减弱的风险。

重公司盈利预测与评级

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