从利尔化学2022年财报看，行业红利仍在持续，而且还有所增强

我们昨天看了维远股份的财报，作为化工行业中的苯酚、丙酮和双酚A这类产品在2022年的效益情况是有所下降的。今天我们就再来看一家生产农药为主的化工企业，这就是位于四川绵阳的利尔化学股份有限公司（股票简称利尔化学）。

我们去年就分析过他们家的财报，这是一家生产农药的企业，产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列共30余个原药、100余个制剂品种以及部分化工中间体。产品出口到美国、巴西、阿根廷、澳大利亚等三十多个国家和地区。

不同于生产PC材料等行业，2022年，利尔化学以最大的气泡占据了右上角最佳位置，营收、营收增长率和净利润都创下历史新高，而且净利润是把前五年远远抛在图上左则的较低区间之内。

这要得益于其主要产品全部都有50%或者更高的增长率，对他们来说，2022年才是真正的大丰收，2021年只能算打了一个不错的底。

农药原药和农药制剂两大产品，均是量价齐升，这就是其营收增长的原因所在。更加让人服气的是，两大系列产品的成本和售价的差值（边际贡献）均有提升，原药提升的幅度小一些，而制剂的提升幅度较大。

国际和国内市场均有所增长，主要是国际市场的增长较快，是翻倍不止的表现。国际市场的规模一举超过国内市场，占比达到了60.7%。

但是，利尔化学的毛利率并未提升，而是与2021年持平，其净资产收益率猛增，差一点就可以练成“降龙十八掌”的绝招了。

其前两大产品的毛利率均有提升，另外的产品没有公布毛利率，我估计其化工材料产品的毛利率应该是有所下降的，因为其他类似厂家的产品就是如此，这样综合下来才可能导致其总体毛利率同比没有上升。

分地区来看，国际市场的毛利率上升，这里又是量价齐升；而国内市场的毛利率有较大幅度的下降。从这里可以看出来，两条腿走路，对一家化工生产企业来说，太重要了。

虽然毛利率不变，也就是营业成本占营收比不变，但营收增长，带动期间费用占比的下降还是有效的。虽然销售费用和研发费用占比下降有限，但是财务费用变为净收入（后面解释原因），管理费用也有较大幅度下降。这样综合下来，其主营业务的盈利空间还是上升了3.5个百分点。

前面说其净资产收益率接近毛利率的时候，我们用的是“降龙十八掌”，而不是“葵花宝典”，原因就是他们的杠杆用得并不高，净资产负债率仅为34.9%，其长期偿债能力是不错的。

1.43倍的流动比率和0.96倍的速动比率，说明他们短期偿债能力也还行，兼顾和风险和效益。之所以只能说还行的原因是，化工企业的资产结构偏偏重，资产负债率低，不一定短期偿债能力就有多强。

最近两年利尔化学的经营性长期资产增长明显，特别是2022年，除了固定资产增长了6亿多，在建工程也增长了近9亿元。他们还在扩大产能，这和其同行和邦生物等的做法差不多。大家都在大量上项目，会不会产能过剩呢？还是很有可能的。

其流动资产主要是由存货、应收账款和货币资金构成，质量还不错。其流动负债主要是由应付票据及应付账款构成，短期有息负债不高，实际的短期偿债压力是较低的。

从2018年应收和应付类业务款项基本平衡，到逐步更多地占用供应链上的款项。在这个圈子里混，商业道理方面追随下限，就会成为主流，这也不能怪优势企业太现实。

存货虽然是最大的流动资产，其占比也较高，但增长幅度远小于营收增长幅度，应该主要是营业额扩大带来的自然增长。

虽然投入很大，但其2022年有息负债的规模是降低的，这样导致其财务费用下降。但是，2022年财务费用变为净收益的主要原因还是人民币对美元贬值形成汇兑收益所致，全年的汇兑收益达到了1.2亿元。

利尔化学在现金流量方面的表现也比较好，出口为主的企业，这方面一般也差不了。其经营活动的净现金流，不仅能满足其固定资产类的投资需求，还可以用来偿还有息负债，降低财务杠杆和财务成本。

对利尔化学来说，2021年是小丰收年，2022年是大丰收年，连续两年的丰收，为其后续发展打下了不错的基础。他们也借此进行了产能或者产品种类扩张，其主要在建的项目在广安和荆州等地，未来的产能基础是有了，后续就看这些项目建成投产后的效益如何了。

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