利尔化学vs皖维高新, 化工股的春天来了么

帝都

秋老虎的中午

二环路东直门桥上

一位盲人卖力的拉着二胡，灼热的太阳，黝黑的皮肤，盲人大哥隔一会就用毛巾擦擦脸颊上的汗

大哥的面前有一二维码，此情此景，小编观察了一会，有两位路人扫描了盲人大哥面前的二维码，其中一位包括小编，还有一位是中年女性，钱不多，心意而已

有很多时候，我们觉得自己生活很苦，工作不顺，生意不顺，生活也不顺

其实，相比盲人大哥，我们已经幸福且生活诸方面顺利了很多，不是么

盲人大哥拉二胡是重要的工作之一，他在尽力工作，哪怕回报微乎其微，但还是工作地很卖力。 我们自己呢？

工作光荣，努力光荣，只要有目标，每天在朝着目标前进的路上，就值得肯定

最近开始写写化工类的票，利尔化学和皖维高新，貌似最近热度还可以，我们去看一看

言归正传

认识利尔化学和皖维高新

利尔化学, 坐标成都, 2008年上市

公司是全球范围内继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，相继开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟、绿草定等除草剂产品。目前公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。公司氯代吡啶类系列除草剂、有机磷类除草剂草铵膦的原药产量、出口量稳居国内前茅。公司产品出口美国、巴西、阿根廷、澳大利亚等三十几个国家及地区，主要客户科迪华、巴斯夫、先正达、纽发姆、UPL等均为行业内国际顶尖农化企业

公司所属行业为化学原料和化学农药制造。农药一般指防治农作物病虫害的药剂。实际使用的农药产品是由农药原药和农药助剂制成的农药制剂；其中农药原药起主要作用，称为有效成分或活性成分。另外，根据作用对象的不同，还可以分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂等

随着国际农药巨头新一轮兼并重组完成，全球农化产业农药、种子行业整合格局已经完成。以先正达集团、拜耳、巴斯夫、科迪华为第一集团的跨国公司在农药全球市场占比份额达到60%以上。这些国际农化巨头除了开展植保业务外，还开展种子业务，发展模式具有科技创新、全产业链、产品种类丰富、一体化、国际化等特点

营收权重而言, 农药原药营收占比2/3, 毛利率35%; 农药制剂营收占比2成, 毛利率31%; 化工材料及贸易营收占比1成

国内营收占比54%, 海外46%

2021年研发投入2.6亿, 研发营收占比4%, 未超过5%的优良线

皖维高新, 坐标合肥， 1997年上市

公司立足PVA产业链、做大做强主业，建成了化工、化纤、建材、新材料四大产业，形成电石—PVA—PVA纤维、膜用PVA—PVA光学薄膜、PVA—PVB—PVB胶片、废糖蜜—酒精—乙烯—醋酸乙烯—VAE/ PVA、VAE—可再分散乳胶粉等五大产业链，产品广泛应用于纺织、食品、医药、建筑、木材加工、造纸、印刷、农业以及冶金、电子、环保等行业，成为品种最齐全、研发能力最强、技术与管理水平最高的国内PVA行业龙头企业

全球聚乙烯醇（PVA）生产主要集中在中国、日本、美国等少数几个国家和地区，总装置产能约185万吨，2021年实际产量125万吨左右，其中亚太地区是主要生产地区，占世界总产量80%以上。全球具有代表性的企业主要有日本可乐丽株式会社、日本积水化学工业株式会社、日本合成化学工业株式会社、安徽皖维高新材料股份有限公司、中国石油化工集团有限公司、台湾长春集团、内蒙古双欣环保材料股份有限公司和宁夏大地循环发展股份有限公司等

我国大陆地区聚乙烯醇（PVA）总产能99.6万吨（不含台湾地区），2021年聚乙烯醇实际产量为约75万吨，是世界上最大的聚乙烯醇生产国, 皖维高新的产能及实际产量均占到大陆地区的3成左右

营收权重方面, 聚乙烯醇营收占比1/3, 毛利率35%; 醋酸乙烯营收占比8%, 毛利率32%; 水泥营收占比14%, 毛利率32%; 其他一半左右营收为各类化工产品

2021年研发投入3.4亿, 研发营收占比4.3%, 未超过5%的优良线

利尔化学财报数据

2021年营收65亿, 过去5年营收复合增长率16%, 过去10年营收复合增长率18%, 10年涨了5倍的营收, 2021营收增长31%，2022H1营收增长61%, 2022年开始爆发

毛利率而言, 2021年以前中位数为26%, 2021年毛利率32%, 2022H1更是达到创纪录的34%，2022年同样形势见好

2021年自由现金流8.2亿, 创了年度历史记录，过去10年的自由现金流全部为正，且2022H1的自由现金流更是达到夸张的10.2亿

2021年底金融资产13.6亿, 金融负债20亿, 资本结构中规中矩

皖维高新财报数据

2021年营收81亿, 过去5年营收复合增长率12%, 过去10年营收复合增长率11%, 2021营收增长15%，2022Q1营收增长34%，2022年同样开始明显抬头

毛利率而言, 2021年以前中位数为17%, 2021年毛利率25%, 2022H1同样也达到创纪录的32%的毛利率

2021年自由现金流9.8亿, 同样创了年度历史记录, 除了2012和2017年外， 过去10年自由现金流全部为正, 2022H1自由现金流同样达到创纪录的12.8亿

2021年底金融资产19亿, 金融负债25亿, 资本结构中规中矩

利尔化学和皖维高新估值

对于利尔化学, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:

对于皖维高新, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下:

解读:

利尔化学和皖维高新, 前者是做除草剂的, 后者是我国聚乙烯醇（PVA）龙头, 都属于化工类的范畴

虽然业务本身差异比较大, 但两个票的共同点还是挺多的, 2022年趋势都非常之良好, 自由现金流创了历史记录, 毛利率创了历史记录, 营收增速创了历史记录等等

从估值的角度, 我们都基于各自最近的2021年自由现金流, 在对未来营收增速预估方面, 利尔化学采用了跟过往5年和10年都比较接近的20%增速预估, 皖维高新则采用了2021年最新的营收增速预估15%, 对应的估值, 利尔化学38元附近, 皖维高新则为16元附近

利尔化学，如果未来10年的复合营收增速提升到25%，则估值为54元，30%的营收增速则对应的76元, 趋势良好的一个票，虽然目前从月线上看已经处于相对高位，单纯从基本面而言，仍谨慎看多

利尔化学20220630前十大流通股东, 9个增持, 1个新进, 也是激发了小编写这个票的好奇心, 当然这只是个小插曲

皖维高新, 虽然近期从11.3元下来了, 调整幅度已经有20%左右, 单纯从估值的角度, 貌似, 11.3元的小高点也应该不具备太高难度

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孔东亮, CPA

2022/08/28