【华泰有色李斌团队】紫金矿业年报评业绩略高于预期，国际化进程加速

【核心观】

发布19年年报，归母净利润同比增长4.65%

公司于3月20日发布19年年报2019年实现营业总收入1360.98亿元，同比增长28.40%；实现归母净利润42.84亿元，同比增长4.65%；扣非后归母净利润为39.97亿元，同比增长30.56%。19年第四季度实现营收344.71亿元，同比增长15.59%；归母净利润12.78亿元，同比增长72.39%，扣非后归母净利润为12.48亿元，同比增长851.23%。公司业绩略高于我们此前预期。公司国际化进程稳步推进，预计20-22年公司EPS为0.18、0.22、0.25元，维持公司“增持”评级。

国际化稳步推进，开拓铜金资源版图

报告期内，公司完成哥伦比亚大陆黄金公司重大项目收购，显著提升公司黄金资源储量和产量，推动公司黄金板块增长，公司黄金产业的竞争力得到进一步增强。另外，刚果（金）科卢韦齐铜钴矿建成投产，迈入年产十万吨级大型铜矿行列；公司完成塞尔维亚Timok 铜金矿下部矿带剩余权益收购，刚果（金）卡莫阿铜矿资源量持续增加，公司铜资源储量进入全球一流矿业公司行列。公司境外项目运营能力提升、产能持续释放，境外矿产金、铜、锌产量分别为公司总量的62.53%、41.44%、52.46%；金、铜、锌资源量约为公司总量的69%、82%、33%；毛利贡献超三分之一。

19年铜锌金产量同比大幅增加，铜锌价格下跌

报告期内，公司主要产品产量同比均大幅上升，矿产金产量40.83吨，同比上升11.87%、矿产铜产量36.99万吨，同比上升48.79%、矿产锌产量37.41万吨，同比上升34.54%。价格方面，据19年报，公司矿产金价格（不含税）296.8元/克，同比上升17.75%、矿产铜精矿价格（不含税）33665元/吨，同比下降3.05%、矿产锌价格（不含税）10447元/吨，同比下降26.36%。公司综合毛利率为11.40%，同比下降了1.19 pct，剔除冶炼加工产品后，矿产品毛利率为42.63%，同比下降了3.68 pct，矿产品毛利率下跌主要因是矿产铜、矿产锌价格下降。

费用率水平整体较为稳定

据19年报，公司19年期间费用率同比下降0.52pct至4.56%，销售费用率同比下降0.42pct至0.42%，销售费用大幅下降主要是本期部分运输费计入营业成本所致，财务费用率同比下降0.1pct至1.08%，管理费用率与18年持平为3.06%、研发费用率增加0.9pct至0.35%。

业绩略高于预期，维持“增持”评级

由于新冠疫情影响，我们调整公司盈利预测，预计公司20-22年收入分别为1263.05、1283.02、1285.69亿元，归母净利润为44.87、56.35、62.54亿元，20-21年净利润下调幅度分别为3%、8%，对应PE分别为20、16、14倍。参考同行业估值水平（20年平均PE21倍），公司海外资源并购顺利，给予一定估值溢价，给予公司20年PE估值23-24倍，对应调整目标价区间至4.14-4.32元（前值为4.32-4.50元），维持公司“增持”评级。

风险提示金铜等价格下跌；新冠疫情或对产能充分释放产生较大影响。

联系人

李斌13681137607

邱乐园13603007599

江翰博15811085266

槐晔13681317636

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