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科大飞（002230）跟踪报告教育引领，拐已至

发布机构中证券

分析师丁奇杨 泽

发布时间2020-11-04

摘要

科大讯飞(002230)

核心观

公司通过2B+2C教育业务闭环协同发展，智慧教育业务在疫情期间展现韧性，后疫情时代教育2B建设需求持续增长，教育2C以个册为发力，学习机成为新的增长， 并在区域因材施教解决方案模式下加速渗透。我们好教育作为公司最核心赛道，在AI2.0时代率先迎来拐，结合分部估值给予6个月目标价61.30元，维持“买入” 评级。

疫情期间智慧教育业务展现韧性，后疫情时代建设需求迎来持续增长，迎来拐。疫情期间，科大讯飞的智慧课堂作为教育2B核心业务之一，为教师提供远程教学和 课后作业辅导服务，支持众多中小学校实现“停课不停教”，为全国21个省6500余所中小学提供人工智能教育产品和服务。3月以来，公司智慧教育建设订单大幅上升 ，从数量和规模上均有明显的增长。今年年初疫情发生以来，公司智慧教育业务展现了良好的韧性，伴随各地政府财政预算不断恢复，以智慧教育为代表的教育息 化投入将持续提升。公司智慧教育业务有望在“十四五”期间迎来快速发展，在AI2.0时代率先迎来拐。

TOB区域因材施教解决方案实现异地复制，高标准化推动产品化率提升。2019年12月，公司接连中标青岛和蚌埠两大区域教育大额订单，以区域统一规划采购的模式开 始出现。（1）凭借良好的应用成效，公司区域因材施教解决方案从今年二季度开始进入规模化复制阶段，陆续在百色、旌德、六安、皮山等众多地区落地。（2）区 域因材施教解决方案以区域为单位，通过标准化产品代替定制化开发需求，有望推动项目毛利率的增加。（3）与此同时，区域订单模式也有利于加强公司智慧教育业 务对学校的控盘能力。（4）展望未来，政府有望加大对教育息化建设的投入，并通过顶层设计的模式集中投资，区域订单模式预计将持续落地。

TOC个性化学习手册+学习机持续发力，通过区域订单模式以运营服务加速渗透。（1）个性化学习手册作为公司智学网2C产品线核心构成，成为教育C端首要发力。司个性化学习产品有助于提升学生学习成绩，高考成果显著，其个性化学习业务应用效果已得到验证，并通过不断打磨提升产品竞争力。（2）在个册基础上，学习 机进一步完善个性化自主学习方式，成为教育C端业务新增长。（3）在区域订单模式的演进下，公司个性化学习系统作为“因材施教”解决方案的主要产品，未来 将以运营服务的形式加速渗透。（4）伴随公司个册的持续发力以及区域订单模式带来的快速渗透，公司教育2C业务规模有望持续扩大，智慧教育业务将迎来快速发展 。

风险因素区域因材施教解决方案订单落地不及预期，教育C端产品推广不及预期。

投资建议公司通过2B+2C教育业务闭环协同发展，智慧教育业务在疫情期间展现韧性，后疫情时代教育2B建设需求持续增长，教育2C以个册为发力，学习机为新的 增长，并在区域教育订单模式下加速渗透。我们好教育作为公司最核心赛道，在AI2.0时代率先迎来拐，维持2020-22年EPS预测0.57/0.74/0.97元，结合分部估 值给予6个月目标价61.30元，维持“买入”评级。