诺普 (002215 CH) : 特色生鲜业务带动未来业绩高增长

诺普 (002215 CH) : 农药制剂行业龙头，特色生鲜业务带动未来业绩高增长国内农药制剂行业龙头，农化业务贡献稳定业绩以“光筑农业”为平台，积极布局特色生鲜消费业务蓝莓业务业绩初现，预计实现高增长厄尔尼诺造成南美减产，蓝莓进口价格上涨蓝莓需求不断增长，未来进口替代空间广阔云南基质蓝莓具备竞争优势，公司促早技术实现提前上市

公司于 1999 年 9 月成立，于2008年上市，是一家研发、生产、销售农业投入品(主要是农药制剂和植物营养)并提供专业化综合农业服务的国家级高新技术企业。公司致力于植物保护及品质农业的产业链经营，成长为中国优秀的作物专业服务公司。经过多年的创新变革与探索实践，公司已逐步形成了“农资研产销、农业综合服务与特色作物产业链”三大战略三块业务齐头并进的发展新格局。2018年开始，公司积极探索特色生鲜消费业务，发展第二成长曲线，2023年开始，公司蓝莓种植面积及产量规模大幅增长。图公司发展历程资料来源公司公告，公司官网，海通国际1999年公司成立2008年公司上市2014年公司举行小麦测产观摩会，公司与逐鹿签订品牌战略合作协议2017年公司荣获2017中国农药行业制剂销售50强榜首2015年公司全面启动田田圈互联网发展战略2018年公司开始探索特色生鲜消费业务2021年光筑农业被认定为“深圳市农业龙头企业”2022年诺普与巴斯夫农业进行农业解决方案全球高层会谈2023年公司蓝莓累计建园规模近3万亩公司深耕农药制剂行业 近 三十年，主要产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物营养、助剂等，在农药制剂“三证”产品数、发明专利数、国标/行标/企标数、环境友好型绿色农药制剂销售占比等方面多年处于行业第一。截止 2022 年 12 月 31 日，公司及核心子公司共有农药产品登记证 1461个，在国内居行业领先，能为中国绝大部分农作物病虫草害的防治提供整体解决方案。公司在农药制剂业务上拥有强大的分销渠道和技术服务团队，塑造了“诺普”、“瑞德丰”等著名农药品牌。深耕农化行业多年，环保绿色农药多年行业第一品牌名称 公司主体 持股情况（截至2023年中报） 主营业务诺普 深圳诺普作物科学股份有限公司 100% 农药制剂产销瑞德丰 多家全资及参控股子公司 - 农药制剂产销标正 陕西标正作物科学有限公司 100% 新型环保农药、精细化工品润康 深圳润康生态环境股份有限公司（股票代码871163.NQ）79.39% 高端功能性水溶肥、有机肥、微生物肥料等肥料新产品新农大正 福建新农大正生物工程有限公司 84.92% 植保方案供应商八方生态 深圳八方纵横生态技术有限公司 56% 城乡园林及生态养护青岛星牌 青岛星牌作物科学有限公司 77.19% 苹果病虫害防治农药制剂渠道需求有望恢复农药制剂需求有望修复。公司2020-2023年前三季度实现营业总收入41.31、45.01、42.65、30.59亿元，分别同比+1.80%、+8.94%、-5.23%、-4.57%；归母净利润1.67、3.05、3.28、2.80亿元，分别同比-29.28%、+82.93%、+7.57%、-7.12%。公司2023年业绩下降主要由于农药制剂营收下滑，上游原药价格下行，制剂经销商去库存影响，同时并表的田田圈公司数量优化减少。但公司制剂终端需求相对稳定，渠道需求有望恢复。2023H1，公司农药制剂业务、田田圈业务、特色生鲜消费业务收入占比分别为58.22%、25.47%、16.31%。图2020-2023年前三季度年公司营业收入及净利润（亿元）及增速（%）图2023H1公司分板块收入占比（%）

产研销一体化，营销队伍服务水平不断提升公司于广东省东莞市、陕西省渭南市、山东省济南市建立三个生产基地，生产杀虫剂、杀菌剂、除草剂等农化产品。根据2022年年报，公司拥有杀虫剂设计产能2.6万吨/年，在建产能1900吨/年，杀菌剂产能1.8万吨/年，除草剂产能2.5万吨/年，植物营养产品产能1.1万吨/年，助剂产能400吨/年。公司拥有基本覆盖全国范围的营销渠道网络、植保技术服务网络，将近千人的营销队伍培训转型扩充为1300多人的服务大农户的技术服务队伍。表2022年公司主要农化产品产能情况资料来源公司公告，WIND，海通国际图2020-2023前三季度公司研发费用（万元）及增速（%）主要产品 设计产能（吨/年）产能利用率 在建产能（吨/年）杀虫剂 26000 73.70% 1900（试运行阶段）杀菌剂 18000 72.90%除草剂 25000 65.20%植物营养 11000 66.00%助剂

公司于2015年5月倾力孵化“田田圈”农业综合服务平台，该平台一个集合了供应商、运营商、种植户、涉农服务商以及农村金融机构的开放式互联网联盟，公司通过控参股的形式，强化控后赋能合作经营、发展作物专业服务和产业链经营等战略性创新创业探索和实践。根据公司投资者记录表，田田圈业务从2022年合并报表30家减少到2023年上半年25家，并表营收同比下降21.55%，营收占比同比下降6.03pct。

以光筑农业为平台，打造现代特色生鲜业务公司自2018年开始积极探索业绩第二增长曲线，设立深圳百盛农业科技服务有限公司，后更名为光筑农业集团有限公司，专注于特色生鲜业务，具体产品包括云南基质蓝莓、海南燕窝果、火龙果、广西澳洲坚果等。多次增资提升光筑农业竞争力。为进一步加快公司云南基质蓝莓业务发展，对光筑集团及子公司进行多次增资1）2022年8月19日，公司对全资子公司光筑集团增资3亿元；2）2023年4月27日，公司分别对光筑集团及全资孙公司光筑（云南）农业增资2亿元、4.9亿元。

蓝莓业务业绩初现，未来有望高增长公司蓝莓业务规模初现，带动未来业绩高增长。

1）蓝莓。蓝莓为公司核心鲜果产品，生产基地位于中国云南，公司目前已建成和在建云南蓝莓生产基地累计3万亩，公司预计2023/24产季蓝莓总体产能达2万吨；在价格上，由于公司云南基质蓝莓具有反季节上市优势，根据公司2023年11月24日投资者关系记录表，公司促早技术使蓝莓上市时间提前15-30天；根据公司2023年8月25日投资者记录表，公司2023年产季蓝莓销售量月6600吨，产季利润1.35亿，均价约5.2万元/吨。在成本上，根据公司2023年10月31日投资者关系记录表，公司蓝莓建园成本约6万/亩，摊销周期约为6-8年，生长成本约1万元/亩，产后加工环节每吨成本约1.5-1.7万元，同时，随着公司亩产上升以及人工费用降低，我们认为生产成本有望进一步下降。

2）燕窝果。根据公司2023年5月及8月投资者关系记录表，公司在海南三亚布局燕窝果，公司燕窝果2023年首产，布局约3000亩，该产品反季节上市效应明显，预计5-6月份开始销售。

3）火龙果。根据公司2023年5月投资者关系记录表，公司在海南三亚布局红心火龙果，公司预计2023年火龙果年亩产9000-10000斤，集中在1-6月出产，实现反季节上市。

4）澳洲坚果。根据公司2023年5月投资者关系记录表，澳洲坚果仍处于生产周期，公司预计2024-25年投产。

公司由卢氏家族实际控制卢氏家族控制企业。公司由卢氏家族实际控制（实控人包括卢柏强先生、卢叙安先生、卢翠冬女士、卢翠珠女士及卢丽红女士）。根据2023年半年报，公司第一大股东卢柏强持股比例24.82%，持股数量2.47亿股。公司前十大股东持股比例43.25%，持股数量4.30亿股。股权激励激发公司活力公司不断实施股权激励，2023年11月17日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），公司拟授予限制性股票数量1790万股，授予价格4.03元，激励对象总人数259人。公司设立四个解除限售期，在业绩考核上，公司计划四个解除限售期业绩考核目标分别为2024-2027年归属上市公司股东的净利润分别不低于4.89亿元、5.50亿元、5.80亿元、6.10亿元。授予价格4.03元，激励对象总人数259人（根据12月14日公告，调整为257人）第一至第四个解除限售期业绩考核2024-2027年归母净利润分别不低于4.89、5.50、5.80、6.10亿元。2022.11.26 诺普2022年第二期限制性股票激励计划（草案）拟授予限制性股票数量550万股，授予价格2.77元，激励对象总人数9人第一至第四个解除限售期业绩考核以2021年公司归母净利润为基数，2023-2026年归母净利润增长分别不低于40%、60%、80%、90%。2022.2.22 诺普2022年限制性股票激励计划（草案）拟授予限制性股票数量600万股，授予价格3.18元，激励对象总人数10人第一至第三个解除限售期业绩考核以2021年公司归母净利润为基数，2023-2025年归母净利润分别不低于40%、60%、80%。2020.5.15 2020年限制性股票激励计划（草案） 拟授予限制性股票数量1483.75万股，授予价格3.17元，激励对象总人数170人第一至第四个解除限售期（包括预留的第一至第三个解除限售期）业绩考核以2019年公司归母净利润为基数，2020-2023年归母净利润增长分别不低于10%、20%、35%、50%。

蓝莓营养价值丰富，花青素含量高蓝莓具有丰富的营养价值和经济价值，蓝莓果实不仅含有糖类、维生素、矿物质，还含有熊果苷、黄酮类化合物，具有强心抗癌、抗衰老和提高免疫力等独特功效。蓝莓的“蓝”源自于它丰富的花青素含量，据统计，平均每100g蓝莓中含有的花青素可达180-300mg，可生产食用色素或非食用色素，作为高级化妆品原料等。食用蓝莓有多种好处，包括增强免疫力、补充营养、保护眼睛、美容抗衰老、增强记忆力、保护心脏等。根据新思界，随着我国居民消费观念逐渐改变，居民饮食结构趋向营养化、科学化，高端、营养价值高的水果市场需求增加，在此背景下，蓝莓市场需求不断增加。资料来源唤醒食物官网，新思界，《云果2022年中国蓝莓产业数据分析报告》，海通国际表蓝莓营养价值表（每100克的营养成分含量，部分）基本营养 含量 矿物质 含量（毫克） 维生素 含量 氨基酸 含量（毫克）能量（千卡） 57 钙 6 维生素A（维克） 16.2 亮氨酸 44蛋白质（克） 0.74 镁 6 维生素C（毫克） 9.7 蛋氨酸 12脂肪（克） 0.33 钠 1 维生素E（毫克） 0.57 苏氨酸 20碳水化合物（克） 14.49 钾 77 维生素K（维克） 19.3 赖氨酸 13粗纤维（克） 2.4 磷 12 维生素P（毫克） 363 色氨酸 3脂类 含量 硫 4.72 维生素B1（毫克） 0.037 缬氨酸 31胡萝卜素（微克） 32 铁 0.28 维生素B2（毫克） 0.041 异亮氨酸 23叶黄素类（微克） 80 锌 0.16 维生素B3（毫克） 0.418 苯丙氨酸 蓝莓种类多样，可制成加工品根据智研资讯，根据生长特点、果实特点以及适应环境，蓝莓可以分为低矮型蓝莓、高矮型蓝莓、北高地蓝莓、南高地蓝莓、半高蓝莓等，不同品种的蓝莓在大小、味道、适应性等方面可能会有一些差异。根据前瞻产业研究院，蓝莓按照产品用途可以分为栽培类和野生类两大类，目前，栽培类鲜果鲜食比例较大，一部分经过初级加工制成冷冻果成为深加工原料。而野生类鲜果酸度较大，因而主要成为加工原料，进一步制成果汁、酒类、乳制品、糖果、果酱、烘焙等产品。资料来源智研资讯，前瞻产业研究院，《云果2022年中国蓝莓产业数据分析报告》，海通国际表蓝莓主要分类 图蓝莓加工产品整理蓝莓品种 特点低矮型蓝莓 生长在寒冷地地区，通常在野外生长。通常较小，味道更加浓郁，野生品种常见于北美地区。高矮型蓝莓 栽培最多的蓝莓品种，市场常见类型。通常采用人工栽培，果实较大，味道较甜。北高地蓝莓 适应寒冷气候的蓝莓品种，通常在北美寒冷地区种植。承受低温，并于寒冷季节产出。南高地蓝莓 适应性较强，常见美国东南部温暖地区，需要温暖的气候生长，并在寒冷的季节也能产出果实。半高蓝莓 北高地蓝莓和低矮型蓝莓的交叉品种，具有两者的特点，适应性较强。不同品种蓝莓口味不同全球常见蓝莓共有16种具体品种，包括蓝丰、都克、美登、北陆、绿宝石等，不同品种蓝莓口感、色泽、适应力、生长条件不同。资料来源网上公开资料整理，海通国际表16种蓝莓主要类别品种 口感 外观 特点蓝丰 果肉脆、酸甜适口 果实大、果皮天蓝色、果粉多 发表于美国新泽西州，中熟种，抗旱能力北高丛蓝莓最强都克/公爵 酸甜适宜、香气浓郁 早熟高灌蓝莓、引种到我国山东、辽宁、江苏等多地。埃利奥特 甜度高、口味好、果肉硬 果实中大、果皮亮蓝色、果粉厚 美国极晚熟品种，成熟期集中，可机械采收晚蓝 香味浓、风味佳、果肉硬、甜度高 果皮蓝色、果蒂痕中等大小 美国新泽西州发表，杂交培育，晚熟品种，耐极寒陶柔 果味浓、果粉较厚、酸度大 果粒较大、颜色深蓝 早熟品种，美国新泽西州选育芬蒂 酸甜可口，口感佳 淡蓝色，有果粉 中熟蓝莓，加拿大培育，可早产、丰产、耐寒性好美登 酸大于甜、香味浓郁 果实大，深蓝色，粉尘很厚 加拿大培育中熟蓝莓，最新引进的杂交品种北陆 口感较硬，风味浓 质地中硬、果粉较多 美国中早熟品种，果树强壮呈现直立型生长北蓝 果肉爽脆、肉质较硬、风味佳 暗蓝色果皮、果实较大 晚熟杂交育成品种，叶片暗绿色有光泽，耐储藏、抗寒、丰产北村 果实柔软，口味甜酸，风味佳 中等果粒大小，果实柔软，亮天蓝色 美国早中熟杂交育成品种，耐储藏，种植后一般可早产、丰产达柔 略酸、果实较脆 果粒较大、果皮呈淡蓝色、果粉厚 美国晚熟品种，裂果少、贮存性差康维尔 口感酸 果实粒大，果皮亮蓝色，果粉多 美国晚熟杂交育成品种，产量较高，果实易保存，裂果少春高 果粒硬，香味浓，入口酸甜香味浓 表皮深蓝色 美国早熟品种，耐长途运输绿宝石 果肉爽脆，入口香甜略有酸味 个头极大、果蒂小而干，果皮中蓝色 美国原产，产量高，耐旱性强，保鲜时间长，耐长途运输莱克西 有香气，甜度高，果肉较硬 颜色逐渐变成蓝色，个头中等偏大 美国中熟品种，适合长途运输，耐寒性高，耐贮存，较丰产奥尼尔 香味浓郁，甜度高，口感好，果肉硬，香味浓 果实较大，呈圆形至扁圆形，果实暗蓝色 美国早熟品种，耐贮存及运输，产量中等偏高。全球蓝莓产量及种植面积不断增长全球蓝莓产量不断增长，2022年产量186.01万吨。根据全球蓝莓协会IBO数据，2022年全球种植蓝莓产量总计186.01万吨，同比增长5.12%；其中，鲜食蓝莓产量131.09万吨，同比增长8.64%，蓝莓加工品产量54.92万吨，同比下降2.43%。南美洲产量最大，2022年鲜食蓝莓及蓝莓加工品产量分别为40.43万吨、8.58万吨。根据IBO预测，2026年全球蓝莓产量有望达到280万吨，其中美洲产量有望达到134.5万吨，全球产量占比约50%。在种植面积上，2022年蓝莓全球种植面积约24.85万公顷，同比增长6.37%，2018-2022年年复合增长率为8.69%；其中，南美洲种植面积最大，2022年为4.35万公顷，同比增长6.40%。秘鲁为全球蓝莓最大出口国秘鲁2022年种植蓝莓（鲜食）出口量29.67万吨，出口额超过13.6亿美元。根据IBO数据，秘鲁为全球最大蓝莓出口国，2022年种植蓝莓（鲜食）出口量29.67万吨，同比增长30.25%，其中有机鲜食蓝莓出口量3.52万吨，同比增长71.07%。根据IBO报告，秘鲁2022年蓝莓出口额超过13.6亿美元。从出口地来看，美国为秘鲁蓝莓主要出口国家，2022年出口量15.99万吨，出口占比约54%，其次是荷兰，出口量7.32万吨，出口占比约25%，第三是中国，2022年出口量2.44万吨，出口占比约8%。资料来源IBO，海通国际表2018-2022年秘鲁种植蓝莓（鲜食）出口情况（万吨）厄尔尼诺导致南美减产，进口蓝莓价格上涨根据全球果蔬网，据一位出口商称，秘鲁蓝莓收获高峰已经开始，截至2023 年第46周，秘鲁新鲜蓝莓出口总量为207216吨，同比减少了31%，其中美国进口量为10.88万吨，同比减少34%，蓝莓平均价格达到7.93美元/公斤，去年同期为5.09美元/公斤；荷兰进口量为4.43万吨，同比减少35%，蓝莓平均价格达到7.66美元/公斤，去年同期为4.66美元/公斤；中国进口量为1.65万吨，同比下降28%。根据海关总署数据，2023年10月我国秘鲁进口鲜蔓越橘及越橘及其他越橘属植物的果实量3932.12吨，同比下降29.54%，平均价格为6.44万元/吨，同比上涨41.98%。资料来源国际果蔬网，海关总署，海通国际图2021-2023年十月份我国鲜蔓越橘及越橘及其他越橘属植物的果实进口量（吨）及进口均价（万元/吨）注海关总署无鲜食蓝莓进口数据，本页用鲜蔓越橘及越橘及其他越橘的果实单价代表蓝莓进口情况，鲜蔓越橘及越橘及其他越橘的果实包括鲜蔓越橘、鲜越橘、鲜蓝莓及其他越橘属果实全球蓝莓进口量不断增长，亚洲进口均价最高根据Euro Fresh Distribution数据，全球蓝莓进口量持续增长。2021年，全球蓝莓进口量达到42.9万吨，同比增长3.17%，同2011年相比上涨30.17万吨，年复合增长率12.92%；根据IBO报告，亚洲地区进口量从2018年3.56万吨上涨至2022年7.82万吨。从进口价格来看，根据IBO数据，全球蓝莓平均进口价格2011-2018年稳步上涨，2018年进口均价达到峰值6.37美元/千克，后随着全球蓝莓种植面积增长三倍，全球蓝莓产量增长四倍，蓝莓进口均价有所下降，2022年为5.82美元/千克。美国为蓝莓主要消费国，亚欧国家需求空间广阔美国蓝莓消费量最大，亚洲及欧洲是主要增量市场。根据IBO数据，美国为蓝莓最大进口国，2022年进口量28.92万吨，同比增长14.08%，美国2022年蓝莓产量27.76万吨，同比下降15.42%。其中，美国2022年高丛蓝莓产量752.2百万磅，进口量79.68百万磅，估计2022年高丛蓝莓合计需求量1549百万磅。全球蓝莓主要消费增量市场在欧洲和亚洲，其中波兰蓝莓进口量从2019年0.82万吨增长至2022年2.14万吨；西班牙蓝莓进口量从2019年7.73万吨增长至2022年11.95万吨，中国蓝莓进口量从2019年7.67万吨增长至2022年14.96万吨。

我国蓝莓产业发展时间较短，产地较为集中我国蓝莓产业的发展历经了研究阶段（1959 年~1998 年）、规模化栽培试验示范阶段（1999 年~2005 年）和快速发展阶段（2006 年以后），1983 年吉林农业大学率先在我国开展蓝莓引种试栽工作，1995 年初步筛选出了适宜长白山地区栽培的⼀些优良品种，2000年以前，我国蓝莓产业发展处于初期研究及栽培试验阶段，总体生产规模较小，2006年以后，国内外公司对蓝莓栽培和生产进行大量投资，我国蓝莓产业快速发展。根据USDA报告，我国蓝莓种植区域分布在26个省份，其中贵州、辽宁、山东、四川和云南是主要生产区域，2021年产量占比达76.8%。资料来源《云果2022年中国蓝莓产业数据分析报告》，共研网，USDA，海通国际图我国蓝莓主要种植区域情况主产区名称 特点 主要种植基地情况东北地区 以发展抗寒力强的半高丛蓝莓和矮丛蓝莓为主 黑龙江大小兴安岭和吉林长白山地区为中国野生蓝莓之乡”,其产量约占全国野生资源的90%,占世界的30%。另外，辽宁大连形成了以庄河市为中心、大丹高速为轴线的蓝莓产业带胶东半岛 利用该地区经济发达、交通便利、便于出口等优势，发展果实大、鲜食风味佳的高丛蓝莓已形成了青岛的胶南市、日照的东港区、威海的乳山市和临沂的平邑县和莒南县等9个城市约20个县(市、区)蓝莓种植产业带长江中下游 宜发展高丛蓝莓和兔眼蓝莓，可加工或鲜食兼用 可加工或鲜食兼用湖北、江苏、浙江发展比较迅速云贵高原 主要发展兔眼蓝莓品种，以鲜果供应东南亚、中国台湾、香港和澳门市场为目的 贵州省黔东南州正在建设我国南方规模最大的蓝莓生产基地。我国蓝莓产量不断增长，每亩单产持续提升我国蓝莓产量及种植面积不断增长，每亩单产持续提升。根据IBO数据，2022年我国蓝莓产量为52.53万吨，同比增长12.19%，2019-2022年复合增长率为35.34%，我国蓝莓种植面积从2019年6.03万公顷增长至2022年7.76万公顷，按照1公顷对应15亩计算，我国2022年蓝莓种植面积为116.46万亩，同比增长8.16%，2019-2022年复合增长率为8.79%。我国蓝莓每亩产量从2019年0.23吨/亩增长至2022年0.45吨/亩，年复合增长率为25.07%。每亩产量（吨/亩）注一公顷对应15亩，根据总产量/总种植面积计算每亩单产。我国蓝莓加工品占比超过50%根据IBO数据，我国是最大的蓝莓加工品生产国，2022年蓝莓加工品产量为26.68万吨，同比增长9.05%，2019-2022年蓝莓加工品产量年复合增长率为36.45%。2022年我国蓝莓产量52.53万吨，蓝莓加工品产量占比约51%。根据云果产业报告，我国蓝莓加工产品以果汁饮料、果干、果酱等技术含量低的产品为主，市场竞争力较低，保健品、药品及药物中间体等深加工产品还很少，加工副产物（如皮渣）综合利用度也不足。我国鲜食蓝莓需求不断提升根据IBO数据，2022年我国鲜食蓝莓产量为25.85万吨，鲜食蓝莓进口量为4.29万吨，假设用总产量+进口量估算需求量，预计2022年我国鲜食蓝莓需求量为30.14万吨，同比增长19.04%，相比2019年12.90万吨年复合增长率为32.71%。根据智研资讯，2019年我国蓝莓鲜食市场规模为88.34亿元，同比增长11.70%，智研资讯预计2026年我国鲜食蓝莓市场规模将达到273.93亿元，2019-2026年复合增长率为17.55%。

国产蓝莓进口替代空间广阔我国是全球蓝莓进口主要国家之一，根据IBO数据，我国鲜食蓝莓进口量从2019年2.21万吨增长至2022年4.29万吨；根据USDA报告，我国蓝莓主要从南美秘鲁、智利进口，其中秘鲁蓝莓进口量不断增长，从2018年5657万吨增长至2022年3.59万吨，年复合增长率为58.71%，智利进口量从2018年9657吨下降至2022年6956吨。同时，国产蓝莓和进口蓝莓相比具备价格优势，根据水果门户网，业内人士表示，国产蓝莓价格优势明显，2023年5-6月价格仅为进口蓝莓的三分之一。

《云果2022年中国蓝莓产业数据分析报告》，海通国际 30云南已经成为我国蓝莓主产区之一根据云果产业大脑援引云南省绿色食品发展中心数据，2021年我国云南省蓝莓栽培面积为11.85万亩，同比增长20.18%，2021年蓝莓产量4.27万吨，同比增长31.38%。在产区分布上，云南蓝莓产业形成了以滇中、滇南及滇东南、滇东北、滇西及滇西北为主的四大主产区。其中，滇中产区主要包括昆明、楚雄和玉溪，滇南和滇东南产区以红河、西双版纳、普洱为主，是云南早熟蓝莓优势产区，也是全省最大的蓝莓主产区。近年来，美国卓莓、联想佳沃海升集团、浙江蓝美公司等国内外优质浆果企业纷纷落地云南，知名企业包括1）佳沃2017 年，佳沃在云南成立了红河佳裕农业科技有限公司，并在红河州和德宏州筹建了新的蓝莓基地。红河佳裕公司由佳沃鑫荣懋和智利最⼤的蓝莓种植商 Hortifrut 合资成⽴，两家公司分别在新公司持股 49%和 51%，Hortifrut 的加⼊为红河佳裕公司从海外引进优良品种提供了重要的帮助，佳沃基地的蓝莓采摘季从 11月开始，直到第二年的 6 月。2）Driscoll‘s怡颗莓2013 年，怡颗莓开始在中国云南与当地政府和民众合作种植浆果，并于2016 年正式在中国开始销售。怡颗莓在云南三个不同海拔的地区拥有浆果种植基地，其中，西双版纳基地海拔最低，红河基地海拔居中，曲靖基地海拔最高。根据Asia Fruit网站，截至2022年年底，公司在云南浆果种植面积超过3万亩，合计产量达1.5万吨，总销售额17亿元。公司计划2023年在中国实现销量3.5万吨，同比增长25-30%，实现销售额24亿元。同时，公司计划未来五年在中国增加投资，每年增长20-30%。资料来源Hortidaily China，Asia Fruit，《云果2022年中国蓝莓产业数据分析报告》，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com33国内农药制剂行业龙头，积极布局特色生鲜消费业务蓝莓需求不断提高，进口替代空间广阔技术优势加强育种，提升专利苗占比育苗是影响蓝莓扩张的关键因素之一。根据公司2023年3月28日投资者关系记录表，公司蓝莓种植种苗包括专利品种和公开品种，专利苗有成熟早，大果多，甜度高，品质好等优点；根据公司2023年11月24日投资者关系记录表，在单位亩产上，公司专利品种的苗木，若于上半年完成定植，则来年可达到亩产 1 吨左右，次年可达到1.5 吨左右，第三年在 1.5 吨-2 吨，公开苗略低。公司蓝莓有品种优势，具备“早、大、脆、甜”的特点 ；同时，公司不断加强与育种育种公司合作，根据公司2023年3月20日投资者关系记录表，公司蓝莓品种引进的是西班牙等专利品种，蓝莓品种行业领先；同时，未来随着公司新建园增加，公司蓝莓产品结构以专利品种为主，逐步实现专利品种占绝对比例，同时替换原有公开品种。盆栽蓝莓+水肥一体化技术1、盆栽基质蓝莓降低天气环境影响。蓝莓分为盆栽和地栽，公司战略品种是云南基质盆栽蓝莓，以大棚、基质盆栽的模式，实现无土栽培，很好的保护棚内蓝莓的生产和花果，对于低温天气公司在棚内有准备热风机等升温措施，对于高温公司也配置了喷淋等降温设置，棚内几乎不受天气影响。但地栽蓝莓遇到霜冻会导致花和果都掉落。2、以色列进口灌溉系统，实现工业化生产。根据公司2023年10月31日投资者记录表，在灌溉上，公司全套灌溉系统由以色列进口，实现比较工业化的农业生产方式。同时，公司在植保领域深耕近三十年，公司植保能力作为开展蓝莓产业的强大底气，现已有植保博士团队深入驻扎农场，关注蓝莓的生长状态。3、促早技术提前蓝莓上市时间。根据公司2023年11月24日投资者记录表，公司应用促早技术，使蓝莓上市时间提前 15 天-30 天，抢占年底及春节需求旺季的市场。

公司在北京、上海、广州等地构建了四大营销中心；第二类是拥有庞大终端门店的客户，例如百果园、鲜丰等。公司积极深化销售渠道建设，布局几十个城市，直接拓展KA客户，搭建城市销售经理制，配置前置仓，进一步下沉营销网络。根据公司2023年11月24日投资者关系记录表，以公司 2023 产季的数据参考，批发渠道占比 80%以上，目前通过渠道下沉到 30-50 个城市，2024 产季 KA 渠道计划销售60%以上。在品牌建设上，公司目前已经打造迷迭蓝、怡蓝美两个蓝莓品牌，其中迷迭蓝更为高端。打造NFC果汁业务。根据公司2023年5月12日投资者关系记录表，公司NFC果汁主打三种口味，黄皮汁、蓝莓汁、小青柠，目前正在市场投放试运行。根据公司2023年8月投资者关系记录表，公司果汁第二条生产线在2023年8月完成调试，正在审批最后的生产许可，公司现在集中在华南地区市场尝试，7-11等便利店推广，果汁的品牌与营销团队也正在快速地构建中。

澳大利亚果蔬行业龙头企业（CGC.AU）公司起源于澳大利亚吉朗市中心的当地水果和蔬菜店，后逐步发展成为果蔬行业龙头企业。公司产品包括牛油果、香蕉、莓果（蓝莓、覆盆子、草莓和黑莓）、柑橘、鲜食葡萄、蘑菇、番茄等。公司主要包括三个业务部门农产品生产、CF&L、International国际化业务。1、农产品生产业务。该业务主要经营五个核心类别浆果、蘑菇、温室种植的西红柿、柑橘和鳄梨。 这些业务在种植、包装和营销方面垂直整合，主要国内销售渠道是澳大利亚主要食品零售商。 此外，该业务还向亚洲的零售和批发客户出口澳大利亚种植的产品和北美。2、CF&L业务。该业务主要以贸易和服务为重点，公司在澳大利亚境内整合了相互关联的物流、批发和营销业务，这些业务共享基础设施，例如仓储和催熟设施。3、International 国际化业务（海外蓝莓业务）。该业务包括摩洛哥和中国的浆果种植业务，以及来自 Costa 特许权许可使用费收入。公司海外浆果业务主要位于摩洛哥及中国，通过国际化业务实现。在蓝莓种植上，公司成立莓果国际，专门在摩洛哥和中国开展国际浆果种植业务，并透过其蓝莓选择和育种计划在全球取得成功。澳大利亚果蔬行业龙头企业（CGC.AU）国际化业务（海外蓝莓业务）布局情况根据Costa2022年年报，Costa在海外的合资企业包括摩洛哥的6个蓝莓农场和中国的4个浆果农场，合计种植面积约750公顷，其中，根据公司2023H1报告，公司中国种植面积合计400公顷，其中蓝莓种植面积368公顷，覆盆子22公顷，黑莓10公顷。中国种植地区主要在云南，包括五个生产基地，分别位于红河州白浪村、曼来、文山州广南县、西双版纳曼洪村、保山。根据公司2023年半年度报告，公司于2023年完成收购及新建100公顷蓝莓农场。澳大利亚果蔬行业龙头企业（CGC.AU）公司国际部门（海外蓝莓业务）大部分生产发生在上半年，因此业绩主要体现在上半年。2023H1，公司该业务盈利增长强劲，营业收入同比增长32.77%，调整后EBITDA同比增长43.5%，该业务部分高增长主要由于公司中国的收入和收益创下纪录，收入同比增长53%，增长主要由于1）中国整个产季需求强劲且持续；2）随着公司在中国蓝莓种植土地面积扩张计划约100公顷，公司蓝莓销售同比增长46.3%；3）公司云南保山和版纳农场产量超预期。2021-2023H1，公司中国蓝莓产量分别为3949吨、5700吨、7788吨。在未来展望上，由于行业产量扩张，公司预计未来几年全球蓝莓产量将继续增加，尤其是墨西哥、秘鲁和摩洛哥等国家。虽然2022 年底全球蓝莓需求受生活成本压力影响，预计新鲜食品（包括新鲜水果）的购买量有所下降，但2023-2024年全球主要市场的蓝莓消费保持强劲，主要由于产品质量提高，品种升级换代。 以及生产商将采用将生产移近出口市场、使用更大的包装尺寸以减少塑料的使用并开发自动化收获等措施。就气候影响而言，预计 2023 年至 2024 年产季全球出口量将减少，由于暖冬和收成推迟，秘鲁的发货量下降。 然而，从长期看，预计全球出口量将保持弹性，到 2026 年至 2027 年产季将达到 100万吨。智利浆果龙头企业公司于1983年成立，是全球浆果龙头公司之一，总部位于智利，产品包括蓝莓、覆盆子、黑莓、草莓等浆果。公司在全球超过500个客户，占据全球20-25%市场份额。公司蓝莓品牌包括Naturipe，euroberry，southern sun等。在亚洲，公司自2004年起与“San Clemente”合作，在中国创建了“SVA Fruit”，作为公司在亚洲大陆的经销商，服务于亚洲最重要的市场，旗下有 Southern Sun 和 Naturipe 品牌。根据公司公告，公司在中国北部拥有超过200公顷的蓝莓生产基地，以 Naturipe 和 Joyvio 品牌向中国的国际和国内连锁超市提供出口、物流和分销以及直接商业化。资料来源公司官网，公司公告，海通国际表2022年公司蓝莓各国种植面积情况表公司蓝莓上市时间种植面积（公顷） 智利 墨西哥 秘鲁 巴西 厄瓜多尔 哥伦比亚 西班牙 摩洛哥 中国 2022年合计 2021年合计传统蓝莓 242 529 1803 3 55 9 258 201 543 3643 3629有机蓝莓 343 48 0 0 0 0 4 11 0 406 689一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月 十一月 十二月美洲中东、欧洲、非洲亚太For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com43积极布局中国蓝莓，未来种植面积有望达到593公顷。2017年3月，公司与中国最大的工业水果种植企业、联想控股公司的子公司欢乐永茂农产品公司（JWM）签署合资协议，成立一家新公司，发展中国大陆新鲜浆果业务，截至2022年年底，公司在中国种植蓝莓面积达543公顷，同时，公司已被批准在中国种植蓝莓面积总计593公顷，公司该项目的总投资估计达到1.42亿美元，截至2022年12月已执行1.3亿美元。根据Bloomberg，公司2023H1蓝莓业务收入26.52亿元，同比增长34.76%，公司中国蓝莓由于土地扩张增产416吨，带动业绩增长。截至2023H1，公司蓝莓种植面积合计4043公顷，其中在产面积3795公顷。资料来源公司官网，公司公告，Bloomberg，海通国际表公司蓝莓业务业绩情况（人民币，亿元）Hortifrut智利浆果龙头企业2019 2020 2021 2022 2023H1营业收入 35.14 40.25 41.22 45.69 26.52营业收入YOY（%）14.09% 14.55% 2.40% 10.86% 34.76%生产成本 32.37 33.23 34.37 43.90 24.55营业利润 2.77 7.02 6.85 1.79 1.97营业利润YOY（%）-46.66% 153.34% -2.50% -73.79% 92.63%图2019-2023H1公司全球蓝莓种植面积（公顷）-1,0002,0003,0004,0005,0002019 2020 2021 2022 2023H1种植面积（公顷）For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com44Driscoll’s怡颗莓浆果全球龙头企业Driscoll’s于1872年在美国加州成立，由四代家族持有与运营，是北美领先的新鲜浆果品牌，公司产品包括高品质鲜食树莓、蓝莓、黑莓和草莓。公司在全球拥有22个种植基地，遍布全球6大洲，畅销全球66个国家和地区，2013年年底，公司开始在云南种植浆果，产品包括蓝莓、树莓和黑莓，并设立Driscoll’s怡颗莓农场；2016年，云南Driscoll’s怡颗莓蓝莓上市；2019年6月7日，Driscoll&39;s怡颗莓西双版纳版纳种植基地荣获GLOBALG.A.P.认证，作为难度高、审核最严的全球农业最高标准，中国制造拿到全球市场通行证。资料来源Driscoll’s官网，海通国际图公司种植区域分布情况 图公司中国浆果产品上市时间For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com45Driscoll’s怡颗莓浆果全球龙头企业在浆果的研究和选植上，公司所有品种均为专利品种，且专利品种只被允许在公司自己的独立种植户的农场里种植。在专利品种培育上，公司依靠于天然的异花授粉技术来持续提高浆果品质，并承诺从不对种苗进行基因改造和放射。公司天然的育苗方法使得浆果苗在符合公司对味道和外观的高标准的同时，对病虫灾害更有抵抗力。每年，公司都会研究数千的潜在品种，以挑选出其中最好的1%给农场种植以及最终售卖。同时，公司开发独特风味浆果和最甜批次产品，满足消费者多样化需求。同时，公司开发出多种独特风味浆果及最甜批次产品。资料来源公司官网，海通国际表公司独特风味浆果产品情况独特风味浆果产品 特点Tropical Bliss草莓 公司最新的特色浆果，Tropical Bliss™ 草莓外观呈白色，充满热带风味。每一口都散发出热带潘趣酒、凤梨和西番莲果的味道。桃红草莓 公司桃红草莓呈粉红色，具有独特、复杂的风味，该草莓会让人品尝到桃子、花香和粉红柠檬水的味道。玫瑰覆盆子 2、夏日冰镇桃红葡萄酒，带有桃子、花香和分红柠檬水的味道。最甜批次产品（Sweetest Batch TM）草莓 公司Sweetest Batch草莓带有果汁和草莓糖的味道，每年只供应几个月；覆盆子 公司创新者采用严格标准生产的超甜浆果黑莓 经过专门移植，每一口都完美融合甜味和多汁，适合任何场合或膳食蓝莓 公司Sweetest Batch蓝莓是一种特别甜、酥脆、多汁的特色水果For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com46Ozblu蓝莓秘鲁蓝莓知名品牌公司采用独特的育种计划，创造了一系列 OZblu® 蓝莓，其中部分独特品种蓝莓特点是尺寸较大，平均直径超过 20 毫米，许多可达 30 毫米，并且比老传统蓝莓更多汁、更脆、更美味。公司蓝莓生产基地遍布澳洲、北美、南美、南部非洲和南欧，并在每个地区的两季之外种植蓝莓，公司一年中近52周均可以实现蓝莓生产，全年为消费者提供高品质蓝莓。公司蓝莓产品包括多品类鲜食蓝莓、蓝莓加工品（包括蓝莓罐头等）、冰冻蓝莓等。资料来源公司官网，海通国际图公司鲜食蓝莓种类For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com47Ozblu蓝莓秘鲁蓝莓知名品牌中国进口量增加，口味符合中国消费者偏好。2019年，Ozblu第一批蓝莓到达中国市场，随后两小时售罄；根据全球果蔬网报道，2022年，首柜Ozblu蓝莓抵达中国市场，首次到货价格达到市场最高价格。根据全球果蔬网，鲜果时代公司于2022年开始和Ozblu合作，该季产量和进口量都增加很多。OZBlu 的蓝莓品种非常适合中国消费者的口味偏好。通常秘鲁蓝莓的酸味略重。OZBlu品牌下的品种白利糖度高，高于大多数同产季的进口蓝莓品种。