华安证券给予天融买入评级

华安证券股份有限公司尹沿技,王奇珏,张旭光近期对天融进行研究并发布了研究报告《Q1收入增速高于平均，看好全年业绩》，本报告对天融给出买入评级，当前股价为11.85元。

　　天融(002212)　　营收增速高于行业平均，费用控制　　营收方面，公司2023Q1实现营收4.7亿元，同比增长24%，主要系1）上一年延迟订单的确收；2）一季度新增订单转好。根据IDC预测，今后五年网络安全行业支出复合增速18.8%，公司一季度增速高于行业平均增速。　　费用方面，23Q1研发费用1.7亿元，同比下降14.7%；销售费用2.0亿元，同比增加11.3%；管理费用0.7亿元，同比上涨11.5%。费用总体同比下降0.7%，费用率较去年同期下降23pct，主要系人员控制，2022年公司领取薪酬员工6682人，同比增加6.6%；其中研发人员2986人，同比下降5.5%。　　现金流方面，公司2023Q1现金流量净额显著提高，同比增长81.51%。　　净利润方面，公司2023Q1实现归母净利润-0.9亿元，亏损幅度同比增加41%，主要系低毛利业务占比较高。　　保持防火墙市场领先地位，横向拓展下游行业　　IDC预计到2026年，中国网络安全支出规模将达到288.6亿美元，而在安全硬件市场规模中防火墙类产品占比为78.3%，是占比最大的单一子市场。公司作为上市公司中成立最早的网络安全企业，在防火墙类产品整体市场中已连续23年位居国内市场第一，VPN、IDPS、WAF、网闸、安全管理、零任、响应和编排软件、终端安全软件、EDR、安全咨询服务、托管安全服务等产品及服务均处于市场领导地位。依靠产品能力以及销售渠道下沉，公司2022年运营商行业同比增长21.7%，能源行业同比增长50.9%，交通行业同比增长35.5%，卫生行业同比增长27.2%，教育行业同比增长16.7%。　　投资建议　　我们预计公司2023-2025年分别实现收入45.7/55.3/67.15亿元，同比增长29%/21%/22%；实现归母净利润2.6/3.3/4.4亿元，同比增长28%/26%/34%，维持“买入”评级。　　风险提示　　1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券刘高畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为21.32%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.63亿，根据现价换算的预测PE为21.16。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为14.17。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天融（002212）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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