克朗斯，春江水暖

一、克朗斯

透视克朗斯2021Q3报告，液体食品设备行业正在反转。

1、克朗斯收入同步增长7.9%，净利润同比增长397.7%。产品结构看，灌装设备板块和啤酒过程设备板块均表现不俗。

得益于全球经济正从新冠疫情中恢复，公司一直以来的国际化布局。

2、公司新签订单同比增加38.8%，在手订单同比增加57.7%，新签订单和在手订单均创新高，后续业绩有保障。

3、自由现金流和现金净额表现优异，盈利质量提升，在经济恢复背景下，终端投资释放的设备需求仍在持续。

4、进一步减员增效。公司2021年裁员659名，其中90%以上在德国本部。

克朗斯作为全球液体食品设备行业龙头，春江水暖。

二、国内同行对比

1、营业收入、存货与存货周转天数

股票简称

营业收入

存货

合同负债

存货周转天数

时间区间

中亚股份

7.18亿

6.29亿

4.05亿

539.16

2018年

中亚股份

8.58亿

6.31亿

2.46亿

419.68

2019年

中亚股份

6.62亿

6.92亿

2.95亿

503.78

2020年

中亚股份

7.95亿

8.01亿

3.04亿

396.42

2021Q3

永创智能

16.51亿

10.89亿

4.55亿

311.72

2018年

永创智能

18.71亿

11.13亿

4.98亿

299.4

2019年

永创智能

20.20亿

13.14亿

5.84亿

321.08

2020年

永创智能

19.80亿

16.38亿

6.41亿

299.67

2021Q3

达意隆

9.86亿

2.93亿

1.41亿

174.11

2018年

达意隆

7.12亿

4.51亿

2.13亿

262.52

2019年

达意隆

9.30亿

5.42亿

2.48亿

257.35

2020年

达意隆

7.97亿

5.77亿

2.46亿

238.03

2021Q3

新美星

5.56亿

5.05亿

4.23亿

461.07

2018年

新美星

6.92亿

5.57亿

3.76亿

415.27

2019年

新美星

6.91亿

5.92亿

4.34亿

401.61

2020年

新美星

5.19亿

7.52亿

5.15亿

507.81

2021Q3

液体食品设备行业，普遍采用“以销定产、以产定采”。客户支付方式一般为“3-3-3-1”，少数为“3-4-2-1”或“5-4-1”，个别为“9-1”。”存货/合同负债”越大，表明对应的订单制造越接近验收阶段；”存货/合同负债”越小，表明订单制造尚处于投入阶段，离验收确认尚有距离。

与克朗斯收入“时段确认”（完工百分比法）方式不同，国内食品设备制造企业，收入一般采用“时点确认”，即在客户对设备进行验收后确认营业收入，这导致克朗斯与国内同行在存货金额及存货周转天数上表现迥异。

以2021Q3测算，克朗斯存货为4.23亿欧元，存货周转天数【克朗斯约60天 VS 国内同行半年以上】

2021年，国内同行不管是营业收入、存货还是合同负债，均出现不同程度增长。2021年原材料涨价是营业收入与存货双增原因之一（不锈钢同步涨幅50%以上），更重要的是中国经济的表现强劲，液体食品企业扩产带来了设备订单需求。

2、区域结构

作为在疫情防控的优等生，中国市场为克朗斯的增长做出了很大贡献。在非洲市场，客户对价格相对敏感，中国设备供应商在竞争中小有优势，克朗斯在非洲市场出现了一定程度的下滑，而新美星顺势而为，进一步扩大了海外市场占比。

除新美星外，国内同行以内销为主。国内的“稳增长”举措，使国内液体食品设备制造商触底反弹。

单位亿元人民币

单位

2020年

2021H1

内销

占比

外销

占比

小计

内销

占比

外销

占比

小计

达意隆

5.75

77.60%

1.66

22.40%

7.41

4.04

53.81%

3.47

46.19%

7.51

新美星

3.49

51.03%

3.35

48.97%

6.83

1.39

38.08%

2.26

61.92%

3.66

永创智能

17.39

86.90%

2.62

13.10%

20.01

中亚股份

4.58

93.29%

0.33

6.71%

4.91

5.71

86.43%

0.90

13.57%

6.60

3、人员变动与订单波动

虽然近几年国内同行营业收入和订单时有起伏，但由于设备有制作周期，订单转化为产品交付需要半年以上，企业人数变动和营业收入并不成比例。

简称

时间

营业收入（亿）

在职员工

达意隆

2018年

9.86

1253

2019年

7.12

1305

2020年

9.3

1294

2021q3

7.97

新美星

2018年

5.56

881

2019年

6.92

876

2020年

6.91

820

2021q3

5.19

永创智能

2018年

16.51

3516

2019年

18.71

3091

2020年

20.2

3422

2021q3

19.8

中亚股份

2018年

7.18

1418

2019年

8.58

1349

2020年

6.62

1363

2021q3

7.95

4、毛利率与净利率

与克朗斯类似，近年来国内同行在毛利率和净利率上走出了类似曲线。例外的是永创智能，表现抢眼，一枝独秀。

（1）克朗斯

（2）中亚股份

（3）新美星

（4）永创智能

三、2022年展望

鉴于在手订单充足、疫情逐步恢复，全球城镇化、中产阶级崛起的趋势仍不可阻挡，经济恢复助力强劲，全球液体食品设备行业仍有望缓慢增长。

国内的液体食品设备行业，也有望在2021年进一步反弹后继续向好。国内的一众同行企业，也早已将目光定在全球新兴市场。

暂时的优等生永创智能，于2021年8月启动再融资，申请发行可转换债券，目前正接受第二次反馈问询。

四、基础息（截止2021年9月）

1、公司及产品

中亚股份袋装灌装设备||杯装灌装设备||瓶装灌装设备||后道智能包装设备||中空容器吹塑设备||智能包装设备||塑料包装制品||配件||无人零售设备

新美星水处理设备||UHT杀菌系统||调配系统||及CIP系统||全自动pet瓶无菌冷灌装设备||pet瓶含气饮料灌装设备||PET瓶饮料中温灌装设备||PET瓶饮料热灌装设备||装箱机||码垛机||输送设备||箱输送||流体系列设备||灌装系列设备||二次包装系列设备||全自动高速pet瓶吹瓶设备||瓶胚||瓶盖||吹灌旋一体机||前处理系统||吹瓶系统||灌装系统

永创智能捆扎码垛缠绕系列设备||贴标打码系列||智能包装生产线||包装材料||成型装填封口系列设备||捆扎码垛缠绕系列||成型装填封口系列||工业机器人及其成套系统||全自动码垛机||包装机器人||串联机器人||缠绕捆扎||成型填充封口系列||标准单机设备||包装带||包装膜||永创智能DMC平台

达意隆全自动PET瓶吹瓶机||二次包装设备||代加工||全自动高速PET瓶吹瓶机||吹瓶机||灌装生产线||饮料包装||饮料包装机械||轻量化设备||包装||灌装线

2、人效及薪资

简称

营业收入

在职员工

营业收入/在职员工

支付给职工以及为职工支付的现金

支付给职工以及为职工支付的现金/在职员工

中亚股份

7.95亿

1363

58.31万

1.24亿

9.10万

永创智能

19.80亿

3422

57.87万

3.82亿

11.17万

达意隆

7.97亿

1294

61.57万

1.46亿

11.25万

新美星

5.19亿

820

63.34万

1.09亿

13.28万

3、投资与并购

简称

商誉

长期股权投资

固定资产

无形资产

子公司

中亚股份

4765.06万

3717.91万

3.38亿

6857.10万

8

永创智能

1.78亿

1062.18万

4.44亿

2.29亿

28

达意隆

--

--

3.37亿

3103.26万

9

新美星

--

--

1.68亿

3443.60万

10

4、人员构成

简称

营业收入

总在职员工

销售人员

技术人员

生产人员

财务人员

行政人员

中亚股份

7.95亿

1363

49

196

960

21

119

乐惠国际

7.30亿

958

42

204

542

19

151

永创智能

19.80亿

3422

325

752

2079

46

220

达意隆

7.97亿

1294

67

322

605

32

268

新美星

5.19亿

820

31

219

406

11

153

5、供应链

简称

营业收入

应收票据及应收账款

应付票据及应付账款

中亚股份

7.95亿

3.54亿

2.64亿

乐惠国际

7.30亿

1.94亿

1.31亿

永创智能

19.80亿

5.28亿

7.83亿

达意隆

7.97亿

2.78亿

4.05亿

新美星

5.19亿

1.27亿

3.14亿